评级（）纺织品和服装行业研究行业周报：跑鞋专题：全民运动带来巨大市场，科技引领国牌成长加速

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报告名称 ：纺织品和服装行业研究行业周报：跑鞋专题：全民运动带来巨大市场，科技引领国牌成长加速
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行业：

2022 年 03 月 21 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心

数据及公告跟踪

风险提示
疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

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1、跑鞋专题：全民运动带来巨大市场，科技引领国牌成长加速 ......................4 2、上周行情回顾 ............................................................................................9 3、行业新闻动态 ..........................................................................................10 4、公司动态 .................................................................................................12 5、原材料数据跟踪 ......................................................................................14 6、重点上市公司估值 ...................................................................................15 7、风险提示 .................................................................................................16

图表目录

图表 1：2021 年悦跑圈用户年龄占比（%） ...................................................4 图表 2：2021 年悦跑圈用户年龄占比增幅（%） ............................................4 图表 3：跑者购买跑鞋数量占比分布（%） .....................................................4 图表 4：跑者购买跑鞋实际到手价区间分布（%） ..........................................4 图表 5：跑者选购跑鞋关注点占比分布（%） .................................................5 图表 6：2021 年纯国产品牌/纯国际品牌/品牌混搭用户占比变化（%） ...........5 图表 7：2021 年悦跑圈用户年龄占比增幅（%） ............................................5 图表 8：2021 最受男性/女性欢迎跑鞋榜单 .....................................................6 图表 9：李宁跑鞋核心中底科技梳理 ...............................................................6 图表 10：李宁跑鞋矩阵及对应科技.................................................................7 图表 11：特步跑鞋核心中底科技梳理 .............................................................7 图表 12：特步跑鞋矩阵 ..................................................................................8 图表 13：安踏跑鞋核心中底科技梳理 .............................................................8 图表 14：安踏跑鞋矩阵 ..................................................................................9 图表 15：上周纺织服装板块涨跌幅................................................................9 图表 16：上周纺织服装板块涨跌幅走势..........................................................9 图表 17：各板块涨跌幅（%） ......................................................................10 图表 18：上周纺织服装行业涨幅前五名........................................................10 图表 19：上周纺织服装行业跌幅前五名........................................................10 图表 20：上周（2022/03/14-2022/03/19）重点公司公告 ..............................12 图表 21：重点公司 2020 年报、2021 年三季报（及同比 20、19 年）情况 ...13 图表 22：2021 年重点公司限售解禁情况 ......................................................14 图表 23：大宗原材料价格汇总......................................................................14 图表 24：328 级棉现价走势图（元/吨） .......................................................15 图表 25：CotlookA 指数（美分/磅）.............................................................15 图表 26：粘胶短纤价格走势图（元/吨）.......................................................15

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图表 28：长绒棉价格走势图（元/吨） ..........................................................15

图表 29：内外棉价差价格走势图（元/吨） ...................................................15

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1.1、需求端：高基数运动，跑鞋消费力强劲

跑步运动门槛低、受众广，年轻群体参与度大幅提高

重视；另一方面则是当代大学生更注重健康的生活方式，并追求以跑步为媒介

跑鞋消费力强劲，国产品牌备受关注

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优越的国产跑鞋更符合这部分人群的需求；而国际品牌的跑鞋由于发展历程较

来源：悦跑数据研究院，国金证券研究所

1.2、品牌端：以科技研发为驱动力，国产跑鞋快速崛起

跑鞋的核心部位包括大底、中底和鞋面，而中底材料决定了跑鞋轻弹、缓

震的能力，是评判跑鞋性能的最重要部分。海外品牌率先引爆“中底革命”。

1975 年美国品牌 Brooks 首次在跑鞋中底中加入弹性材料 EVA，也将“缓震”这一概念带入运动鞋行业。随后各品牌致力于将 EVA 与其他材料合成改造、不 断升级中底技术，其中 Adidas 于 2013 年推出的 Boost 技术、Nike 于 2017 年 推出的 React 科技和 ZoomX 材料有效平衡了舒适性和缓震回弹性，带领中底

技术迈向新高度。

我国中底科技起步较晚，随着 2018 年匹克推出态极科技，国产品牌在中 底研发上步入爆发期。2019 年，李宁在国内首发䨻科技，创造性地嵌入 PEBAX 材料，主打轻量和高效回弹；同年，特步发布全新升级的动力巢 PB 科 技，并推出竞速 160X1.0 代跑鞋。直至今日，国产运动品牌已经围绕核心中底

技术推出、升级多个跑鞋系列，适用人群覆盖从低阶到高阶的各类跑者。

李宁：国产跑鞋引领者，产品矩阵基本形成

李宁以产品为核心，多年来以技术迭代为动力不断丰富跑鞋矩阵，根据不

同跑者的需求推出稳定、缓震、竞速以及轻量四大系列。从价格分布来看，李

宁跑鞋中既有 400 元左右以性价比取胜的入门跑鞋，也有 2000 元以上的高端

竞技类跑鞋。细分功能性明确、全价格段覆盖让李宁在国产跑鞋中处于领先地

位。

特步：从专业跑鞋切入，核心技术持续升级

作为国内运动品牌中唯一将跑鞋作为核心产品线的品牌，特步近年来在跑

除此之外，特步每年 3 月 21 日都会发起“321 跑步节”来倡导跑步运动和 健康的生活方式，在今年的跑步节上，品牌更是重磅推出了 160X 3.0 竞速跑鞋 和减震旋 9.0 跑鞋，其中 160X 3.0 搭载着全新的科技缓震推进系统，缓震性能 较 2.0 提高 7.8%、回弹高达 80%，为跑者带来更轻、更稳、更弹的上脚体验。

安踏：从大众向高端延伸，性能方面不断突破

安踏在专业跑鞋赛道布局较晚但发展迅速，2020 年底品牌正式揭幕了“创 中国跑力”品牌长期发展计划，全面启动安踏在专业跑步领域的科技革新举措，第一代创跑鞋—创 1.0 就此问世。凭借着强大的研发实力积累，安踏在短短一 年内迅速追赶，先后推出马赫系列、创 2.0 等；21 年 4 月品牌更是强势推出旗 下首款竞速碳板跑鞋 C202 GT，采用了双层氮速中底科技和全掌 3D 铲形碳板，品牌也正是凭借这款产品实现从高性价比、大众跑鞋向高端专业竞速领域的迈

进。

1.3、投资建议

下游端建议关注研发实力领先、品牌势能优越的李宁以及跑鞋优势突出的 特步国际等；上游端建议关注供应链稳定性凸显、产能扩张有序推进、下游客 户销售表现超预期的健盛集团、台华新材、华孚时尚等。

2、上周行情回顾

上周上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 1.77%、跌 0.95%、跌 0.94%，纺织服装板块跌 3.11%，其中纺织板块跌 2.42%、服装板块跌 2.69%。

板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在 28 个一级行业板块中位列第 24。

个股方面，浙江建投、天虹纺织、华升股份涨幅居前，黑牡丹、米格国际

交平台互动特点，促进品牌推广，推动销售。中国利郎于年内透过网上渠道促 成零售额增加 20%至约 5 亿元。

除了线上零售的持续提升，利郎财报中的强力表现还包括 2021 年全年平均应 收贸易账款周转天数从 101 天大幅减少至 57 天、存货周转天数从 168 天下降 至 145 天以及当季售罄率从 65%上升到 73%。综其原因，下半年利郎渠道库 存清理见效，加上分销商的现金流对比中期有所改善，及轻商务转自营及 40% 主系列转代销模式后应收账款周转较快，全年平均应收贸易账款周转天数和按 年底应收贸易账款计算周转天数得以持续降低。

被禁入美国市场，李宁公司回应并公布年营收达 225.7 亿元（中服圈 2022/03/18）

供明确和令人信服的证据，则商品可能会被扣押和没收。李宁昨晚发布公告说，集团并没有在供应商管理体系中，发现任何强迫劳动的行为。李宁说，上述声 明“含有对本集团运营的不实、具有误导性的指控，而且没有披露消息的来源 及可靠性”。

李宁强调，集团具备完善的公司治理体系，严格遵守中国法律法规及合规政策 并坚守道德准则。在用工方面，集团严格禁止供应商使用并反对任何形式的强 迫劳动，始终尊重人权和劳工合法权利，并以此作为与所有供应商伙伴合作的

继续扩大皮具产能，爱马仕在法国新建两家皮具工坊（华丽志 2022/03/16）

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Prada 发布年度财报：2021 财年销售额超越疫情前水平，达到 33.66 亿欧 元（华丽志 2022/03/14）

增长和改善盈利能力。本财年的表现让我们有信心实现我们的中期目标。虽然

目前很难预期乌克兰局势对全球经济的长期影响，但是我们非常关注那些受到

影响的人们，并将持续为他们提供支持。”

4、公司动态

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注：其中港股为 2021H1 营收及归母净利情况

5、原材料数据跟踪

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注 1：除开润股份、森马服饰、华利集团、太平鸟、地素时尚、安踏体育、波司登、李宁外盈利预测为 Wind 一致预期 注 2：波司登年报截止日为 3/31
注 2：收盘价、市值数据更新至 2022/3/18

7、风险提示

疫情反复风险：疫情影响服装终端销售疲软，导致收入不及预期；东南亚 疫情影响工厂停工，拖累制造企业整体盈利能力，工厂停滞和订单减少导致行 业内主要公司业绩大幅波动。

汇率波动风险：纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动 会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

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买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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