评级（增持）国防军工：战略看多军工，2022年是军工基本面加速期

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报告名称 ：国防军工：战略看多军工，2022年是军工基本面加速期
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业点评
2022 年 03 月 21 日

国防军工
战略看多军工，2022 年是军工基本面加速期

第一、长期：无论是国家层面发展军事装备的长期确定性，还是产业层面中国制造

开始向如大飞机、航空发动机等产业发展、升级，这都将给我国军工企业带来巨大

的发展机遇期。行业走势

1、军工成为国家“必选消费行业”：俄乌战争带来最清晰的认知是世界百年未有之 大变局加速演进，大国博弈下发展国防军工的必要性、长期确定性凸显，长期也将 超 GDP 增速。我国以“到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶建设 世界一流军队”为长期发展目标，但当前军事装备与美对标差距仍然很大：根据《World Air Force2022》，中国三代与四代战机占美军的 24%左右；根据 Global Fire Power、CMPR 数据，中国拥有航母 2 艘而美拥有 11 艘，核潜艇 15 艘而美拥有 68 艘等，装备补缺口任重道远。正如国防部新闻发言人所述，“我国国防实力与之相 比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应”。为实现本世纪中叶建 设世界一流军队目标，则军费占 GDP 应向美看齐（根据 SIPRI，2020 年中、美分别 是 1.75%、3.74%），那么预计未来 30 年我国军费增速将超过 GDP 增速，其背后 的产业逻辑一是装备补缺口，二是军事对抗牵引新装备持续迭代。

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2、中国制造业向“大飞机、航空发动机”产业升级，军民融合式发展给军工企业带 来巨大发展机遇期。由于军民技术通用性，军用技术也多与战略新兴产业密切相关，

一旦实现整体突破则牵引万亿级民用产业，如大飞机、航空发动机、卫星互联网、全电推舰船等产业，这也是中国制造业向高端产业升级的方向，也孕育着巨大的市 场空间。典型如航空发动机产业相关企业，我们预计“十四五”迎来军用航发的爆

作者

发，“十五五”将迎来商用航发的爆发，军民融合式发展持续成长动力强劲。分析师余平

第二、中期：2027 年实现建军百年奋斗目标，驱动武器装备快速放量，重点方向：导弹、航空发动机、先进战机、全电推舰船、无人机等。

1、中期角度军工产业快速增长的确定性十分突出，2021H1 主机厂大额预收款直 接锁定未来 3~5 年大单，产能加速后续仍可追加订单。到 2027 年装备持续放量有 两大逻辑支撑，一是国防政策由“强军目标稳步推进”转变为“全面备战能力建设”，二是主战装备由“科研、定型”进入“批产列装”。而且，全面备战意味着需求不 愁，产能释放后武器装备或迎多批次放量。

资料来源：央视新闻等，国盛证券研究所

2、聚焦装备保质、快速交付一直是核心矛盾，无须担心“集采、扩大竞争”等噪音。军方从 2021 年以来出台一系列装备相关文件，全军武器装备采购信息网也发布《关 于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，市场对“降价、集采、扩大竞争”有 诸多担心。首先，装备保质、快速交付一直是核心矛盾而非降价，价格仅是阶梯降 价，如果大幅降价势必会影响产业链扩产的意愿，这与当下发展装备是相矛盾的；其次，目前军品大多供应是单一采购或少数供给，不存在集采；最后，进入军工体 系要经历“预研—科研—型研”整套跟研流程，再加上很长的认证周期，因此军品 的供应格局较难改变，拥有核心竞争力的企业完全不用担心格局的问题。

资料来源：国防部官微，国盛证券研究所

执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com
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第三、短期：2022 年是军工基本面加速期，需求再提速，新产能释放驱动订单、业绩高增长。

1、全面备战驱动装备交付不断提前，新产能释放驱动基本面加速。2021H2 大部分 军工企业已经进入产能瓶颈期，导致很多企业季度利润环比增速放缓。按照 2020 年 年中开始提出全面备战要求，历经 1 年半扩产期，2022 年是军工产业链新产能释放 时期，供给弹性创造需求弹性。根据已披露的关联交易来看，预计 2022 年中航机电 /中航高科/中航重机/航发控制销售商品的关联交易金额较 2021 年实际值分别增长 51.36%/37.01%/37.40%/39.38%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2、历经 2022 年初大幅调整，军工企业业绩高增长确定性强，估值性价比突出。不 少军工企业今明年归母净利润有望获得每年 30~40%的持续增长，但是对于 2022 年的估值水平很多仅有 20~30XPE，很多公司估值水平相较于 2018 年仍较低，估值 性价比较为突出。

资料来源：Wind，国盛证券研究所（2021 年业绩用业绩预告中值或者业绩快报，2022 年业 绩除振华科技和紫光国微均采用 Wind 一致预期）

第四、投资策略：立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。

军工长期成长模式：1）提供底层的材料、芯片、核心设备（如电机）等产品的企业，能够在不断迭代出新的武器装备、军与民方向等可以持续渗透列装，又或者是平台 型企业能够不断丰富产品线；2）拥有垄断性产品地位的主机厂、核心分系统或者设 备供应商，下游涉及多个储备型号带来持续增长动力。

“赛道+卡位”选企业：在持续增长的赛道上，比如发动机、军机+无人机、国防信 息化、新兴装备等，选择具有高壁垒、高增长、且治理结构好或向好的核心资产。

1、长赛道上拥有核心卡位的企业：紫光国微、抚顺特钢、湘电股份、菲利华、中航 高科。

2、平台型企业，产品布局持续丰富，或者军民融合式发展打开成长空间：振华科技、钢研高纳、西部超导、中航光电、中航重机、派克新材、航宇科技、宝钛股份。

3、拥有垄断性产业地位军工主机厂或分系统商：航发动力、中航沈飞、航发控制、中航西飞、洪都航空。

4、2022 年是国企三年行动的最后一年，国企改革可以组合式布局：国睿科技、东 信和平、天奥电子、航天机电、航天电器、中国海防等。

风险提示：军工产业链交付、扩产释放低于市场预期、大宗原材料价格上涨影响中 游制造利润。

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