评级（买入）电力设备与新能源行业研究：需求超预期边际影响探讨，电网投资与工控订单提速

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报告名称 ：电力设备与新能源行业研究：需求超预期边际影响探讨，电网投资与工控订单提速
评级 ：买入
行业：

2022 年 03 月 20 日

证券研究报告

新能源与汽车研究中心

电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级）行业周报

市场数据(人民币）需求超预期边际影响探讨，电网投资与工控订单提速

市场优化平均市盈率 18.90

国金电力设备与新能源指数 2851

沪深 300 指数 4266 子行业核心周观点

上证指数 3251

新能源：需求超预期背景下，瓶颈环节超额利润阶段性进一步增厚，并继续

深证成指 12329

催化硅耗降低，组件产出规模有上调空间，上调逆变器及辅材推荐排序；重

中小板综指 12355

申核心观点：2022 年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看 Q2 板块创

新高。另本周发布高效电池行业深度报告，欢迎关注。

数量增加。

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电桩 2 万个以上。

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催化硅耗降低，组件产出规模有上调空间，上调逆变器及辅材推荐排序；重 申核心观点：2022 年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看 Q2 板块创 新高。另本周发布高效电池行业深度报告，欢迎关注。

1-2 月组件及逆变器出口数据验证海外需求高景气，同时微观产业链调研显 示，俄乌冲突发生后，除宏观层面欧盟大幅提升清洁化转型定调外，伴随电 价的持续飙升且可见未来较难显著回落的预期，海外市场新签项目 PPA 及 对组件涨价接受度均呈现边际提升态势。因此，正如我们上周周报提到的：尽管短期产业链再次面临局部上下游博弈（订单价格、原材料价格、排产预 期），但考虑到宏观及外部形势的变化，此轮博弈结果或倾向于向终端传导 涨价的方向倾斜。

在产业链全年价格预期抬升的背景下，我们认为会有两个比较显著的边际影 响：1）瓶颈环节超额利润阶段性进一步增厚：我们近期将 2022 年硅料全 年含税均价预期从此前的 16-18 万元上调至 19-20 万元，考虑到硅料价格与 成本端变动的独立性关系，上调的部分将基本全额反映到相关企业的盈利增 厚上；2）我们认为行业的薄片化进度主要取决于产业对硅料价格、生产良 率、终端可靠性要求三者之间的平衡点选取，在硅料价格预期抬升的影响下，薄片化（降低单位硅耗）的进度可能进一步边际加快，从而在硅料产出量

价进程将较为顺畅，且其他主流逆变器企业预计也将逐步跟进涨价。我们上 调逆变器板块的推荐排序，重点关注今年芯片保供能力强的龙头企业（包括 凭借规模优势锁定海外供应商货源、以及国产芯片导入顺利的公司）。

光伏玻璃方面，尽管年初以来玻璃环节产销动态良好，但受制于东部省份能 耗双控以及当前光伏玻璃相对较低的行业平均盈利状态，我们观察到实际产 能释放进度略慢于预期，同时今年正式启动的听证会制度或也对后续产能释 放进度带来一定的不确定性影响，考虑供需两端的边际变化，光伏玻璃全年 价格趋势及盈利表现或好于此前预期。我们上调光伏玻璃板块推荐排序，重

势所趋——高效太阳能电池系列深度（一）》。我们认为行业将逐步回归追求 转化效率的发展本质，本篇报告结合主流 N型技术特点及行业实际近况，对 当前主流 N 型技术路线 TOPCon 与 HJT 的工艺步骤和技术难点进行了深入 分析，配有大量原创图表，较同类报告更易于理解。在当前 PERC 技术仍 占主流且产能过剩、而 TOPCon 与 HJT 组件端效率尚打平手的背景下，成 本的高低成为企业和终端用户决定技术路线选择的核心要素，因此预计短期 内 TOPCon 将占据更多市场份额；而 HJT 降本增效路线更清晰、空间更大，远期来看 HJT 或更符合产业技术发展趋势。投资建议方面关注三条主线：1）在新型电池技术领域研发及量产布局领先的一体化组件龙头；2）技术领先 的专业化电池厂商；3）受益于 N 型技术变革的设备公司；4）新型技术产 线进度及产能规模领先的新进入者。

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系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块

认为当前时点电网板块估值已降至较低位臵，对于电网投资的担忧已较为充 分，考虑到国网 2022 年规划投资增速（6%左右）以及南网十四五预期增速（30%+）均明显高于 2016-2021 期间电网投资增速（CAGR 仅 1%左右），电网龙头公司与细分赛道领导者在十四五期间增长提速为大概率事件。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的 关键作用，2022 年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。

投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重 波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能 耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术 升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看 好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性 直流等细分环节等。

非晶变压器为我们今年重点看好的细分环节之一：我国配电变压器损耗占输

心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来 额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆 发式增长。

南网为我们今年看好的赛道之一：南网十四五投资增速较高、且历史上其市 场化与新技术应用相对更快，因此聚焦南网赛道的公司有望取得较快业绩增 速。根据中电联信息，2022 年南方电网固定资产投产计划超过 1200 亿元，截至 2 月底，南方电网固定资产投资达 107.29 亿元，同比增长 45％，投资

期细分环节，如非晶变压器、南网赛道等。

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好，为一季度业绩提供较强支撑。我们判断今年外资供应链仍保持紧张态势，

国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。

2021H2 以来工控需求增长有所放缓，工控板块调整较多，近期市场担忧主

要集中在疫情与外部局势影响下的需求走势、上游成本与元器件供货压力等。

且价格涨幅较大，预计外资品牌全年都将保持供货紧张态势。在此背景下，

国内工控企业凭借更强交付、更快响应，以及强大的技术与服务能力，有望

力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整 体估值处于较低水平，考虑到 2022 年锂电、光伏、物流、半导体等下游需 求继续保持较高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持

续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。

氢能与燃料电池：燃料电池二月装机同比翻番，市场呈现大功率车型主导、全球 FCV 销量高增景象；工信部发布 2022 年第 2 批新能源车型推荐目录：专用车上榜数量占比五成，续航里程符合商用车需求，广东城市群企业上榜

数量增加。

燃料电池企业持续加码示范城市群内项目建设，各城市群内政策细则或将近

期公布。今年开始，各燃料电池企业持续扩张，纷纷在五大示范群内的重点 城市投资建设新项目或设立新公司以抢占市场先机。1）华丰燃料电池落户 北京，丰田燃料电池项目投产预期目标 1 万台，已被入选为 2022 年北京市 重点工程；2）海卓科技控股子公司入驻上海临港，推出 54kW、90kW、110kW 三款燃料电池产品，已获得超过百台的车辆配套订单；3）东方氢能 设立东方电气大湾区氢能科技总部，其依托东方电气集团优势资源夯实在川

渝区域的布局，同时在北京大兴、苏州、贵阳、阜阳等地展开布局，如今其

氢能全产业链发展，加强若干关键技术研究，开展氢能及氢燃料电池创新平 台建设。吸引龙头企业、优势企业项目落地，形成涵盖制-储-运-加-用的全

策扶持的落地以及冬奥会场景示范带来的拉动作用，刺激市场需求，产销加 快增长。2 月，燃料电池系统装机量 11.5MW，同比增长 127%，出货量大 部分为高功率（70kW 以上）系统，占比 83.4%；燃料电池整车销量 115 台，同比增长 42%；2）现象二：单车平均功率增大，单车百公里氢气需求增加，利好系统和制氢环节。2 月大型客车销量 86 台，大型客车和重型货车分别 占比 61%/12%，大型客车和重型货车的合计占比逐渐提升，与补贴政策向

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时代。

子行业推荐组合

光伏：通威股份、阳光电源、隆基股份、晶科能源、晶澳科技、福斯特、大

全能源（A/美）、保利协鑫能源、正泰电器、林洋能源、锦浪科技、固德威、

禾迈股份、天合光能、海优新材、金晶科技、新特能源、亚玛顿、信义光能、

福莱特（A/H）、信义能源、信义储电、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥

特维。

风电：日月股份、金雷股份、新强联、东方电缆、明阳智能、海力风电、电

气风电、大金重工、金风科技、中材科技、运达股份。

电力设备与工控：云路股份、国电南瑞、思源电气、南网科技、汇川技术、

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行业周报

产业链主要产品价格及数据变动情况及简评

光伏产业链

散单成交价基本延续月初长单价涨势，故支撑本周硅料均价继续微幅上涨。

（2）硅片：价格稳定。一线企业开工率维持在 80%，其余各家仍维持高开

工率；本周电池厂传导成本压力好于预期，并未出现明显下调开工率，但需

求端增幅仍有放缓趋势。

格上涨。本周分布式项目交付出现小幅上调，集中式项目主要仍以前期价格

执行，然 3 月实际在走订单较少；印度拉货潮即将收尾、需求渐少，组件价

格出现滑动迹象。

图表 3：电池片价格（元/W）图表 4：单晶组件价格（元/W）

多晶电池片 单晶电池-166 2.2 单面组件-166 单面组件-182 单面组件-210

1.6 单晶电池-182 单晶电池-210 双面组件-182 双面组件-210

1.4 2.0 1.91

1.2 1.15

1.14 1.8 1.87 1.89

1.0 1.10

0.83 1.6

0.8

0.6 1.4

0.4 1.2

来源：PVinfolink，国金证券研究所，截止 2022-03-16 来源：PVinfolink，国金证券研究所，截止 2022-03-16

玻璃价格稳定，EVA 树脂价格上涨。（1）玻璃：价格持稳。受前期组件厂

商排产较好的带动，玻璃企业订单较满，价格略涨后持稳，行业库存下降速

度同比向好。（2）EVA 树脂：价格上涨。本周技改、检修造成的 EVA 装臵

停车较多，供给整体偏低；终端行业坚持刚需补仓，价格上涨。

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行业周报

电网工控

支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，电网十四五投资与规 划有望超市场预期。2022 年两网投资规划增速均显著高于十三五期间水平，电网板块景气度较高。

图表 7：2021 年电网投资同比增长 1.1%

来源：wind，国金证券研究所

- 7 - 敬请参阅最后一页特别声明

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景气度持续回暖，双碳背景下十四五工控需求长期向好，以锂电、光伏、物

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行业周报

图表 13：大中小企业 PMI 表现 图表 14：PMI 分项表现

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

本周铜价格有所提升，螺纹钢价格涨幅相对较小，注塑和生铁价格保持不变，

铝价格有所下滑。2022 年 3 月 18 日白银价格 5120 元/kg，周/月/季度变动 幅度分别为-0.5%/5.2%/7.7%；2022 年 3 月 18 日螺纹钢价格 4924 元/吨，周/月/季度变动幅度分别为 0.6%/4.1%/8.9%；2022 年 3 月 18 日注塑价格 50000 元/吨，周/月/季度价格变动幅度为 0.0%/0.2%/0.2%；2022 年 3 月 18 日铜价格 10249 美元/吨，周/月/季度变动幅度分别为 1.0%/2.3%/7.7%；2022 年 3 月 18 日生铁价格 4750 元/吨，周/月/季度变动幅度分别为 0.0%/2.0%/7.2%；2022 年 3 月 11 日铝价格 3380.50 美元/吨，周/月/季度 变动幅度分别为-2.6%/2.0%/25.5%。

图表 15：2020 年初至今铝价格走势 图表 16：2020 年初至今钢价格走势

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

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风险提示

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转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引，若相关政策的出台、执行效 果低于预期，可能会影响相关产业链的发展。

产业链价格竞争激烈程度超预期：在明确的双碳目标背景下，新能源行业 的产能扩张明显加速，并出现跨界资本大量进入的迹象，可能导致部分环

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增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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