评级（持有）基础化工行业周报：利好因素重现 氯碱行业回暖

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报告名称 ：基础化工行业周报：利好因素重现 氯碱行业回暖
评级 ：持有
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超前基建推动需求持续改善。PVC 下游需求主要是管材、型材、板材等领域，

风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

内容目录

1. 每周一谈：利好因素重现氯碱行业回暖 ............................................................................................................................ 3 1.1 原料电石价格底部反弹 ............................................................................................................................................. 3 1.2 超前基建推动需求持续改善 ...................................................................................................................................... 4 2. 化工板块股票市场行情 ....................................................................................................................................................... 4 2.1 板块表现................................................................................................................................................................... 4 2.2 个股涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 5 3. 重点化工产品价格及价差走势............................................................................................................................................. 5 3.1 聚氨酯系列产品 ........................................................................................................................................................ 5 3.2 PTA-POY 产业链 ....................................................................................................................................................... 6 3.3 氯碱（PVC/烧碱） ................................................................................................................................................... 6 3.4 化肥 .......................................................................................................................................................................... 6 3.5 橡胶 .......................................................................................................................................................................... 7 3.6 纯碱 .......................................................................................................................................................................... 7 3.7 钛白粉 ...................................................................................................................................................................... 7 3.8 其他产品................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8
   图表目录
   图 1：电石开工率(%) ............................................................................................................................................................. 3 图 2： PVC 华东社会库存(万吨) ............................................................................................................................................. 4 图 3：基础化工子行业周涨跌幅（%） .................................................................................................................................. 5 图 4：纯 MDI 价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 5 图 5：聚合 MDI 价格走势（元/吨） ....................................................................................................................................... 5 图 6： PTA 价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................... 6 图 7： POY 价格走势（元/吨） .............................................................................................................................................. 6 图 8：电石法 PVC 价格走势（元/吨） .................................................................................................................................. 6 图 9：乙烯法 PVC 价格走势（元/吨） .................................................................................................................................. 6 图 10：尿素价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 6 图 11：复合肥价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 6 图 12：天然橡胶（元/吨） .................................................................................................................................................... 7 图 13：轻质纯碱价格走势（元/吨） ...................................................................................................................................... 7 图 14：重质纯碱价格走势（元/吨） ...................................................................................................................................... 7 图 15：钛白粉价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 7 图 16：甲醇价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 8 图 17：醋酸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 8 图 18：烧碱价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 8 图 19：液氯价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 8
   表 1：本周基础化工行业个股涨跌幅（%） ........................................................................................................................... 5

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   证券研究报告

   化工行业研究周报

   1. 每周一谈：利好因素重现氯碱行业回暖
      3 月初以来，PVC 价格反弹超过 6%，氯碱行业出现底部回暖的迹象。上一轮的景 气周期可以追溯到去年年初，但是四季度价格出现断崖式下跌以后，氯碱行业陷入 低迷，也拖累相关公司股价出现大幅回调。我们认为，受益于原料价格支撑以及行 业本身需求向好，本轮 PVC 价格反弹有望延续，中泰化学、新疆天业等行业龙头 有望受益。
      1.1 原料电石价格底部反弹
      电石是 PVC 行业的主要原料，对于行业主流的电石法工艺而言，电石的成本约占 PVC 成本的 60%，而电力成本约占电石成本的一半左右。按照目前现行的产品能 耗消耗限额的计算，每生产 1 吨电石加上原料所需要的消耗的能源在 1.1 吨标煤，按照排放系数折算二氧化碳，每生产 1 吨电石需要排放 2.93 吨二氧化碳，因此电 石行业属于高耗能产业，受到能耗双控政策的严格限制。
      双控政策会直接影响电石行业开工率，进而影响电石的价格。以 2021 年为例，电 石行业开工率在一季度达到 90%的高位，但是进入二季度以后，能耗双控政策层层 加码，国内各地针对能耗管控的力度也不断加大，陆续出台限电、有序用电政策，开工率整体保持下降态势，其中 9-10 月份在有序用电调控下，内蒙古、宁夏、陕西 等电石主厂区开工负荷下降最为明显，一度接近 50%左右的年内低点，与此同时，电石价格也达到年内高位。然而，10 月下旬以来，国家开始对煤炭价格进行干预，煤炭价格大幅回落，缓解了电力供应紧张的局面，电石开工逐步提高，其价格出现 断崖式下跌。
      近期来看，近两周电石价格触底反弹，上调幅度在 500-600 元/吨。一方面是由于 西北地区电石企业装置开工受限电、成本等因素影响，整体开工有所下滑，另一方 面，下游 PVC 行业整体装置开工提升，对电石需求增加。考虑到去年的限电限产 问题主要集中在二季度和三季度，我们认为，短期内电石市场走势偏强，有望延续 反弹态势。
      图1：电石开工率(%)

      95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00

      开工率:电石 2021-01-07 2021-01-21 2021-02-04 2021-03-04 2021-03-18 2021-04-01 2021-04-15 2021-04-29 2021-05-13 2021-05-27 2021-06-10 2021-06-24 2021-07-15 2021-07-29 2021-08-12 2021-08-26 2021-09-09 2021-09-30 2021-10-14 2021-10-28 2021-11-11 2021-11-25 2021-12-09 2021-12-23 2022-01-06 2022-01-20 2022-02-03 2022-02-17 2022-03-03

      资料来源：wind,申港证券研究所
      长期而言，“十四五”是实现碳达峰的关键期和窗口期，能耗双控政策有望进一步趋 严，电石价格易涨难跌。根据 2021 年 10 月国家发改委发布的《石化化工重点行 业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》，提出到 2025 年，通过

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      证券研究报告

      化工行业研究周报

      实施节能降碳行动，电石行业达到标杆水平的产能比例超过 30%。然而，目前我国 电石行业能效优于标杆水平的产能仅占 3%左右，距离目标差距较大。我们认为，未来落后产能有望加速退出，而新增产能受到行业准入门槛提高的影响，能否顺利
      落地仍然存疑，电石行业供应偏紧的局面有望长期维持，推动价格重心逐步上移，对于 PVC 价格形成支撑。
      1.2 超前基建推动需求持续改善
      PVC 下游需求主要是管材、型材、板材、薄膜等领域，其中管材和型材合计占比一 半左右，与地产基建具有较强的相关性。从 3 月初发布的政府工作报告来看，2022 年将适度超前开展基础设施投资，建设重点水利工程、加快城市燃气管道等管网更 新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设，这些都将进一步拉动 PVC 的需求。另外，PVC 地板约占下游需求 8%左右。PVC 地板具有价格便宜、便于安 装等特点，其在欧美发达国家和地区广受欢迎，因此我国 PVC 地板主要用于出口。根据海关总署相关数据，2021 年我国 PVC 地板出口累计达到 572.7 万吨，同比增 长 16.3%。其中美国占比达到了 53.3%。随着美国大规模基建计划的推出，PVC 地 板的出口有望继续放量。
      另外，终端数据也可以反应需求端的全面转好。进入 3 月份以后，PVC 下游制品企 业开工率陆续回升，多数制品企业已经恢复至正常水平，其中样本企业开工约在 60% 左右，与去年同期基本持平，这也带动 PVC 社会库存出现拐点。截至上周，华东社 会库存在 25.15 万吨左右，年后首次出现去库迹象，PVC 供需格局持续向好。
      图2：PVC 华东社会库存(万吨)

      30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00	库存:聚氯乙烯(PVC):华东
      	2021-01-04	2021-01-25	2021-02-19	2021-03-15	2021-04-12	2021-05-06	2021-05-24	2021-06-07	2021-06-27	2021-07-18	2021-08-08	2021-08-29	2021-09-23	2021-10-10	2021-11-01	2021-11-22	2021-12-13	2022-01-04	2022-01-24	2022-02-21	2022-03-14

      资料来源：wind,申港证券研究所
      综合来看，在能耗双控的政策背景下，电石等原料价格有望走强，成本端支撑重现，叠加国内外需求强劲，PVC 价格重心有望上移，相关龙头有望在本轮 PVC 行情中 持续受益，其中中泰化学拥有约 180 万吨 PVC 以及 238 万吨电石，并于年初收购 美克化工，进一步完善了产业链条，同时公司产能位于新疆，而新疆过去几年能耗
      控制较好，受能耗双控政策影响较小。因此我们建议关注具备规模优势和一体化优
      势的中泰化学、新疆天业等行业龙头。
   2. 化工板块股票市场行情

2.1 板块表现

本周中信基础化工板块下跌 1.9%，上证综合指数成份下跌 1.84%，同期上证综合

指数相比，基础化工板块落后 0.06 个百分点。

子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中碳纤维、锂电化学品、电子化 学品、氟化工、民爆用品等子板块涨幅居前；复合肥、氨纶、聚氨酯、氮肥、磷肥 及磷化工等子板块跌幅居前。

图3：基础化工子行业周涨跌幅（%）

6.0000
4.0000
2.0000

3.2 PTA-POY 产业链

3.3 氯碱（PVC/烧碱）

图8：电石法 PVC 价格走势（元/吨）

图9：乙烯法 PVC 价格走势（元/吨）

资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind,申港证券研究所

3.4 化肥

3.5 橡胶

图12：天然橡胶（元/吨）

资料来源：wind,申港证券研究所

3.6 纯碱

3.7 钛白粉

图15：钛白粉价格走势（元/吨）

资料来源：wind,申港证券研究所

3.8 其他产品

4. 风险提示

国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

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