评级（增持）换电设备行业点评：政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益
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报告名称 ：换电设备行业点评：政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告·行业研究·专用设备 |
换电设备行业点评
政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应
商优先受益
增持（维持）
2022 年 03 月 21 日
证券分析师周尔双
执业证号：S0600515110002
| 事件：2022 年 3 月 18 日，工信部发布了《2022 年汽车标准化工作要点》。 | zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理刘晓旭 |
投资要点
| 换电列入工信部工作要点，换电模式迎高速发展：此次工信部《工作要点》提出了“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换 | liuxx@dwzq.com.cn |
电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定，为推动换电行业规模化 奠定重要政策基础。换电模式经历了“试水-艰难探索-迎来风口”三个阶段。前期由于新能源汽车数量较少、标准不一，换电模式发展较慢，直至 2020 年 4 月，财政部等四部委联合发布《关于调整完善新能源汽车补贴政策的 通知》，要求新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下（含 30 万），同时 为鼓励“换电”等新型商业模式创新发展，对采取“换电”模式的新能源 汽车产品不执行 30 万元限价要求，为换电模式车辆“开绿灯”；此外全国 两会首次将“换电”写入政府工作报告；2021 年 10 月，工信部在《关于启 动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知》中提出过健全换电相关标准 体系的要求；2021 年 11 月 1 日，GB/T 40032-2021《电动汽车换电安全要 求》实施，该标准为国家市场监管总局（国家标准委）于 4 月份批准发布，这是在我国汽车制造业在换电行业制订的第一个基本通用性国家行业标 准，包括安全要求、试验方法及检验规则，并规定了 5000 次(卡扣式)和 1500 次(螺栓式)的最低换电次数要求，该标准有助于提升使用换电技术的电动车 在机械强度、电气安全、环境适应性等方面的安全水平，保障换电电动汽 车的安全性，有助于引导汽车企业的产品研发。此次 2022 年 3 月 18 日工 信部发布的《工作要点》则提出推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用
平台、换电电池包等标准制定，是对换电标准化的进一步推动。
换电模式降低社会层面资源消耗，逐渐得到政策面重视：对于用户来说，换电模式优势主要是：（1）节省时间成本，减少补能等待时间；（2）节省 电池购置费用，分摊至后续电池租赁中，降低运营门槛。从社会层面来看，换电模式能够更大程度发挥每一个电池的价值，降低电池资源消耗。在动 力电池原材料成本高企，且我国 70%的锂、80%以上的镍和钴都依赖进口 的背景下，换电模式是当下解决原材料高成本的一种有效方式，获国家和 政策面重视。
换电车型从商用车和中高端乘用车开始渗透，渗透率逐渐提高：目前换电 车型主要集中于商用车和中高端乘用车。（1）商用车：商用车换电车型快 速提高，2020 年商用车换电车型为 11 款，2021 年为 197 款，主要由郑州 宇通、江淮华凌、徐工集团、上汽依维柯、南京金龙、中国重汽、三一重 工等推出，即主要由大客和重卡企业推动为主。商用车注重运营过程中的 补能效率和性价比，且电池资产本就不归属于个人，因此更加偏好换电车 型。在商用车换电车型中，主要是磷酸铁锂电池发展较快，即低成本的换 电模式在商用车中发展较快。（2）中高端乘用车：2020 年乘用车换电车型 为 15 款，2021 年为 54 款，目前换电模式在乘用车中主要是为中高端车型 车主增值服务的作用，在乘用车换电车型中，以三元电池为主力，也体现 了高端化的特征。目前乘用车里主要是江淮汽车和吉利汽车推进较快，江 淮汽车属于蔚来代工，所以目前蔚来是乘用车换电的主力推动者，同时吉 利也于 2021 年开始快速推动换电车型。从换电车的销量和渗透率上来看，（1）商用车：换电车型销量从 2021Q2 开始快速提高，换电车型渗透率呈 现快速上升趋势，2021Q4 换电商用车销量 1417 辆，渗透率 2.82%。（2）乘用车：换电车型销量绝对值从 2020Q4 开始快速提高，2021Q4 换电乘用 车销量超 3 万辆创新高。2021Q1 乘用车换电车型渗透率增至 4.58%，2021Q2-Q4 乘用车换电渗透率小幅下滑为充电乘用车销量大幅提升所致。
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风险提示：换电模式推广不及预期，设备商研发进展不及预期。
| 沪深300 | 专用设备(申万) |
| 17% -17% -26%-9% 9% 0% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
1、《瀚川智能（688022）：汽车 电子设备龙头，切入换电设备迎 第二增长曲线》2022-03-13
2、《换电设备行业深度：换电模 式迎高速发展，设备供应商优先 受益》2022-01-06
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事件：2022 年 3 月 18 日，工信部发布了《2022 年汽车标准化工作要点》。
- 换电列入工信部工作要点，换电模式迎高速发展
此次工信部《工作要点》提出了“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯
电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定，为推动换电行业规模
化奠定重要政策基础。
换电模式经历了“试水-艰难探索-迎来风口”三个阶段。前期由于新能源汽车数量 较少、标准不一，换电模式发展较慢，直至 2020 年 4 月，财政部等四部委联合发布《关 于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》，要求新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以 下（含 30 万），同时为鼓励“换电”等新型商业模式创新发展，对采取“换电”模式的 新能源汽车产品不执行 30 万元限价要求，为换电模式车辆“开绿灯”；此外全国两会首 次将“换电”写入政府工作报告；2021 年 10 月，工信部在《关于启动新能源汽车换电 模式应用试点工作的通知》中提出过健全换电相关标准体系的要求；2021 年 11 月 1 日，GB/T 40032-2021《电动汽车换电安全要求》实施，该标准为国家市场监管总局（国家 标准委）于 4 月份批准发布，这是在我国汽车制造业在换电行业制订的第一个基本通用 性国家行业标准，包括安全要求、试验方法及检验规则，并规定了 5000 次(卡扣式)和 1500 次(螺栓式)的最低换电次数要求，该标准有助于提升使用换电技术的电动车在机械
强度、电气安全、环境适应性等方面的安全水平，保障换电电动汽车的安全性，有助于
引导汽车企业的产品研发。此次 2022 年 3 月 18 日工信部发布的《工作要点》则提出推
进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定，是对换电标准化
的进一步推动。
图 1：换电模式迎政策利好，我们预计 2022 年以后换电站将快速放量
数据来源：财政部、工信部等，东吴证券研究所
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东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 换电模式降低社会层面资源消耗，逐渐得到政策面重视
对于用户来说，换电模式优势主要是：（1）节省时间成本，减少补能等待时间；（2）节省电池购置费用，分摊至后续电池租赁中，降低运营门槛。
从社会层面来看，换电模式能够更大程度发挥每一个电池的价值，降低电池资源消 耗。在动力电池原材料成本高企，且我国 70%的锂、80%以上的镍和钴都依赖进口的背 景下，换电模式是当下解决原材料高成本的一种有效方式，获国家和政策面重视。 - 换电车型从商用车和中高端乘用车开始渗透，渗透率逐渐提高。
目前换电车型主要集中于商用车和中高端乘用车。（1）商用车：商用车换电车型快 速提高，2020 年商用车换电车型为 11 款，2021 年为 197 款，主要由郑州宇通、江淮华 凌、徐工集团、上汽依维柯、南京金龙、中国重汽、三一重工等推出，即主要由大客和 重卡企业推动为主。商用车注重运营过程中的补能效率和性价比，且电池资产本就不归 属于个人，因此更加偏好换电车型。在商用车换电车型中，主要是磷酸铁锂电池发展较 快，即低成本的换电模式在商用车中发展较快。（2）中高端乘用车：2020 年乘用车换 电车型为 15 款，2021 年为 54 款，目前换电模式在乘用车中主要是为中高端车型车主 增值服务的作用，在乘用车换电车型中，以三元电池为主力，也体现了高端化的特征。目前乘用车里主要是江淮汽车和吉利汽车推进较快，江淮汽车属于蔚来代工，所以目前 蔚来是乘用车换电的主力推动者，同时吉利也于 2021 年开始快速推动换电车型。
图 2：商用车换电车型快速提高，2020 年商用车换电车型为 11 款，2021 年为 197 款
数据来源：《2021 年全国换电市场发展分析报告》，东吴证券研究所
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图 3：2020 年乘用车换电车型为 15 款，2021 年为 54 款
数据来源：《2021 年全国换电市场发展分析报告》，东吴证券研究所
从换电车的销量和渗透率上来看，（1）商用车：换电车型销量从 2021Q2 开始快速 提高，换电车型渗透率呈现快速上升趋势，2021Q4 换电商用车销量 1417 辆，渗透率 2.82%。（2）乘用车：换电车型销量绝对值从 2020Q4 开始快速提高，2021Q4 换电乘用 车销量超 3 万辆创新高。2021Q1，乘用车中的换电车型渗透率增至 4.58%，2021Q2-Q4
乘用车换电渗透率小幅下滑主要系充电乘用车销量大幅提升所致。
图 4：商用车换电车型销量从 2021Q2 开始快速提高，换电车型渗透率呈现快速上升趋势2020-2021年商用车充电&换电车型销量（单位：辆） 60000 1417 3.0% 50000 2.5% 40000 909 2.0% 30000 5 264
48876
44
29256 35373
4591
13036 15710 26886
17115Q1 Q2 Q3 Q4 2020年
Q1 Q2 Q3 Q4 2021年
1.5% 20000 1.0% 10000 0.5% 0 0.0% 充电 换电 数据来源：《2021 年全国换电市场发展分析报告》，东吴证券研究所
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图 5：乘用车换电车型销量从 2020Q4 开始快速提高，2021Q2-Q4 乘用车换电渗透率下滑
主要系充电车销量大幅提升所致
2020-2021年乘用车充电&换电车型销量（单位：辆）
数据来源：《2021 年全国换电市场发展分析报告》，东吴证券研究所1200000 106316 16228 31273 5.0% 1000000 4.5% 4.0% 28646 800000 3.5% 3.0% 600000 23024 1110412 2.5% 400000 19751 2.0% 2220 411494 542112 742327 1.5% 200000 1.0% 201150 298104 518116 0.5% 0 Q1 Q2 Q3 Q4 0.0% Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 充电 换电 换电车型渗透率（右轴）
客车2020-2021年单充及换电情况 - 2022 是换电站放量元年，换电设备商最为受益
换电站核心设备为充放电设备、检测设备和自动化设备。从价值量上来看，乘用车
换电设备单位投资额约 200 万元，商用车换电设备单位投资额约 300 万元。我们预计 2022
年全行业新增换电站超 2000 座，对应设备空间超 40 亿元；我们预计 2025 年当年新增
换电站超 16000 座，新增设备投资额超 300 亿元。
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图 6：我们预计 2025 年建设换电站数量将超 16000 座，对应新增设备投资额超 300 亿元
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| 乘用车 | 私 家 车 | 私家车销售量（万辆） | 1859 | 1915 | 1972 | 2031 | 2092 | 2155 | ||||||
| 私家车电动化率 | 5% | 8% | 10% | 15% | 22% | 27% | ||||||||
| 私家车换电渗透率 | 1% | 4% | 13% | 20% | 27% | 35% | ||||||||
| 私家车换电车销量（万辆） | 0 | 6 | 27 | 61 | 121 | 204 | ||||||||
| 私家车换电频率（次/天） | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | |||||||||
| 单个换电站服务客户数量（辆/天） | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | |||||||||
| 私家车换电站当年新增需求（座）① | 57 | 267 | 609 | 1215 | 2037 | |||||||||
| 运 营 车 | 运营车销售量（万辆） | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 41 | |||||||
| 运营车电动化率 | 50% | 55% | 60% | 65% | 70% | 75% | ||||||||
| 运营车换电渗透率 | 1% | 5% | 20% | 35% | 50% | 70% | ||||||||
| 运营车换电车销量（万辆） | 0 | 1 | 4 | 9 | 14 | 21 | ||||||||
| 运营车换电频率（次/天） | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | |||||||||
| 单个换电站服务客户数量（辆/天） | 180 | 180 | 180 | 180 | 180 | |||||||||
| 运营车换电站当年新增需求（座）② | 110 | 495 | 967 | 1532 | 2367 | |||||||||
| 合 计 | 乘用车换电站当年新增需求（座）③=①+② | 168 | 762 | 1576 | 2747 | 4403 | ||||||||
| 单个乘用车换电站设备投资额（万元） | 200 | 200 | 180 | 165 | 150 | |||||||||
| 乘用车换电站当年新增设备投资额（亿元）④ | 3 | 15 | 28 | 45 | 66 | |||||||||
| 商用车 | 商用车销售量（万辆） | 513 | 528 | 544 | 561 | 577 | 595 | |||||||
| 商用车电动化率 | 5% | 8% | 10% | 15% | 22% | 27% | ||||||||
| 商用车换电渗透率 | 2% | 5% | 20% | 35% | 50% | 70% | ||||||||
| 商用车换电车销量（万辆） | 1 | 2 | 11 | 29 | 62 | 112 | ||||||||
| 商用车换电频率（次/天） | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | |||||||||
| 单个换电站服务客户数量（辆/天） | 180 | 180 | 180 | 180 | 180 | |||||||||
| 商用车换电站当年当年新增需求（座）⑤ | 220 | 1258 | 3270 | 6897 | 12489 | |||||||||
| 单个商用车换电站设备投资额（万元） | 350 | 350 | 320 | 280 | 250 | |||||||||
| 商用车换电站当年新增设备投资额（亿元）⑥ | 8 | 44 | 105 | 193 | 312 | |||||||||
| 当年新增换电站需求合计（座）⑦=③+⑤ | 388 | 2020 | 4846 | 9643 | 16892 | |||||||||
| 当年新增设备投资额（亿元）⑧=④+⑥ | 11 | 59 | 133 | 238 | 378 | |||||||||
| 各设备价值量 | 集装箱（15%） | 2 | 9 | 20 | 36 | 57 | ||||||||
| 充电柜（20%） | 2 | 12 | 27 | 48 | 76 | |||||||||
| 举重机（10%） | 1 | 6 | 13 | 24 | 38 | |||||||||
| 自动化设备（机械臂或者AGV）（55%） | 6 | 33 | 73 | 131 | 208 | |||||||||
| 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所测算 5. 瀚川智能积极布局换电业务，作为头部设备商享先发优势 2020 年瀚川智能开始筹备换电项目，2021 年正式切入换电站领域，拥有换电站装 备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，为动力电池厂商、充换电业 务运营商和整车制造商提供智能化整体换电解决方案与服务。当前换电行业多方入场，行业处于初期布局期，瀚川智能作为头部设备供应商优先受益。 瀚川智能的优势表现为以下三方面：（1）公司将汽车电子自动化领域的经验成功延 伸至换电领域：技术上，公司过去在汽车电子领域积累了较多技术和工艺 Know-how，通用底层技术储备丰富，能够直接应用于换电产品；批量交付能力上，公司汽车电子业 务常年服务 Tier1、Tier2 客户，瀚川智能积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产 品进行了最小采购单元和装备单元的标准化设计，便于快速大批量交付，产能上“前轻 后重”的人员结构利于员工招聘，且厂房建设标准化能够快速扩张产能；项目管理经验 上，公司通过服务于汽车电子客户积累了较多项目交付、售后服务经验，客户认可度高。（2）行业处于发展初期，瀚川智能先发优势明显：瀚川智能 2020 年即开始筹备换电项 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 |
目，其换电团队均较早从事换电业务，在换电技术迭代过程中将比后进者获得技术&成
本上双重优势，瀚川智能先发优势至少在 1 年以上，即便后续有新进入者，后发优势也
较难存在。（3）充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元：公司作为独立
第三方设备商，能够从多种客户均衡拿单，充分享受立场和换电行业发展的红利。
6. 投资建议
推荐【瀚川智能】，建议关注【博众精工】【协鑫能科】【山东威达】【科大智能】【上
海玖行】（未上市）【伯坦科技】（未上市）【英飞特】。
7. 风险提示
换电模式推广不及预期，设备商研发进展不及预期。
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行业投资评级：
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