评级（）食饮行业周报（2022年3月第3期）：白酒基本面强于食品，大众品关注乳品龙头

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报告名称 ：食饮行业周报（2022年3月第3期）：白酒基本面强于食品，大众品关注乳品龙头
评级 ：持有
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经营数据后，本周迎驾贡酒、金徽酒、舍得酒业相继披露 2022 年年报&2022 年业绩快报，其中迎驾贡酒、金徽酒 21Q4 业绩因费用、疫情等原因略低于 市场预期，舍得酒业 21 年年报&22Q1 业绩快报业绩均符合预期，22Q1 均 有望迎来开门红预期不改。具体来看：

1）迎驾贡酒：洞藏势能持续释放，看好开门红超预期。2021 公司预计实现 营业收入 45.77 亿元（+32.58%），归母净利润 13.80 亿元（+44.74%），扣 非归母净利润 12.90 亿元（+45.58%）。公司 21Q4 利润增速环比放缓显著，主因：1）回款确认节奏问题；2）费用确认问题。全年来看，公司业绩表现 亮眼，洞藏势能持续释放，预计 21 年洞藏系列收入占比从 30%+提升至近 40%。开门红进度方面，公司开门红比例要求达 50%，经销商基本完成，合 肥地区普遍超计划完成，且春节期间洞藏系列动销强劲，（于年初二开始补 发货），且结构仍在提升，22Q1 利润有望实现超预期高增。

2）金徽酒：21Q4 短期受疫情拖累，结构升级趋势延续。2021 公司实现营 业收入 17.88 亿元（+3.34%）；归母净利润 3.25 亿元（-1.95%）；扣非归母

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净利润 3.22 亿元（-2.58%）。21Q4 公司受疫情影响（10-11 月为主），21Q4 公司业绩下滑。全年度来看，省内收入 13.7 亿与去年同期基本持平（占比 80%左右），省外保持 36%增速至 3.9 亿元；受益于西北地区消费升级持续 扩容+大客户运营推进，百元以上产品收入占比提升 11.3%至 62%，盈利能 力稳步提升，22 年有望通过加速开拓省外市场叠加结构继续升级实现超预 期发展。

3）舍得酒业：双品牌战略效果显现，渠道高质量发展。2021 公司实现营业 同比增长 83.80%；归母净利润同比增长 114.35%。结构方面：公司中高档 酒收入较去年同期提升 81.9%至 38.7 亿元，收入占比较去年同期下降 6.0 个百分点至 84.6%，吨价较去年同期提升 10.4%至 33.5 万元/吨；低档酒（沱牌大曲）收入较去年同期提升 218.7%至 7.0 亿元，吨价较去年同期提 升 0.1%至 2.6 万元/吨，结构升级渠道延续，双品牌战略效果初显。渠道质 量方面：公司省内收入实现 11.8 亿元（+127.6%），收入占比较去年同期提 升 0.04 个百分点至 25.8%，经销商平均规模同比增长 139.3%至 252.7 万 元/家，稳定性强；省外市场收入收入同比增长 80.8%至 30.0 亿，平均经销 商规模实现 28.7%增长至 167.8 万元/家。业绩增长主源于主销市场及老经 销商，渠道量、质双升，22Q1 在回款加速下利润高增确定性强（业绩快报 显示，预计 2022Q1 净利润 4.6 亿元~5.6 亿元，同比增长 52%~85%；营业 收入较上年同期增长 80%左右）。

另外：本周山西汾酒拟投资超 90 亿元扩产，该项目建成后，公司预计将新 增年产原酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44 万吨，公司预计将新增年产原 酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44 万吨；顺鑫农业为对冲成本压力，对部 分产品进行正常提价。

❑春季策略会：对话 12 家酒企—白酒结构升级趋势不改，22Q1 经营普遍向好

本周我们举办了线上春季策略会，并与五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河 股份、今世缘、口子窖、金徽酒、顺鑫农业、天佑德酒、华致酒行、怡亚通 等酒企进行沟通交流，总体来看，白酒结构升级趋势不改，22Q1 经营普遍向 好：

1）受益于千元价位带稳步扩容&公司经营改革持续，五粮液及泸州老窖均 表现稳健向好：

五粮液：1）八代五粮液：量稳价增，核心策略是市场份额提升。实现路 径：①品牌价值持续提升②加强数字化建设③推动新兴渠道市场份额的提 升（加强新零售电商和 KA 的拓展）④引导核心终端向品牌连锁终端转型，小的经销商向直销团队转型，并通过文化创意产品投放增厚渠道利润空间 ⑤考核机制精细化，关注对销售质量、销售增长、市场价格的考核。2）经 典五粮液：1）战略定位：与八代双轮驱动，是未来五粮液是产品体系和价 位带突破的利器，战略方向坚持不懈；22 年核心发展目标：以消费者培育 和品牌建设为核心，不对销售任务、销售目标、回款节奏进行刚性要求，注重消费者培育、品牌提升、产品稀缺性；3）22 年工作：将八代数字化 营销体系融入到系列酒（首先针对排在第一位的五粮春开展），打造样板市 场、在全国不同城市做聚焦和资源投放，做好动销规划+员工绩效与动销结 合，持续提升的品牌形象。

泸州老窖：1）国窖 1573：①增长：低度占比每年大约 1%增长，预计未来 保持延续；②结构：预计高低度收入占比 6:4，量各一半；③价格：采取 价格伴随策略，小幅度提价，频率看市场、行业、经济、销售情况；2）特 曲：特曲 60 为主，特曲将稳住 300 元后带动中档酒放量；3）老特曲：提 高价格档次，逐步提至 400 元价格带，收入和量均超 19 年。4）1952：配 合品牌复兴的运作，提升档次+选择核心市场+限制经销商，近期无放量规 划；5）高光：对新消费人群的拓展尝试，还在摸索中，短期无放量计划。

2）安徽&新疆地区受益于本省经济迅速发展从而享受扩容红利，口子窖及 迎驾贡酒 22Q1 均有望迎来开门红，而伊力特由于 1 月仍受疫情影响，因此业绩有望实现逐季改善。

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伊力特：1）经济：当前防疫政策内紧外松+新疆经济以高质量发展为主要目 标大环境利好酒企发展（所有央企、国企、江浙地区等在南疆落地建企，上 市公司都有招商引资计划，国务院层面也有政策支持，整个队伍、思路、方 向的变化，因此目前新疆经济未来可期，南疆增速将更高）。2）产品：今年 公司将以控价为总体思路。具体来看，核心单品为小老窖及伊力王（小老窖 收入占比最高，未 10 亿级别单品；伊力王规模 3.5 亿；特曲有几款产品规 模达 3-4 亿），今年将继续提升小老窖核心地位，继续发力伊力王（目前两 者渠道运作模式不同），淘汰劣势产品。

3）江苏地区受疫情影响小，洋河股份/今世缘主要产品均动销旺盛，节后 均有补库存需求；

洋河股份：1）梦 6+：设定百亿目标（分两步：销售口径过百亿，财报口径 过百亿），省外围绕聚焦和样板市场打造，周边省份放量+优势省份做强+边 远省份培育，注重核心消费者圈层构建；2）水晶梦：采取跟随策略，梦 6+ 放量带动水晶梦；3）海之蓝、天之蓝：将利用数字化管控网点，控盘分利 保证经销商有合理的利差；4）梦 9/手工班：日前推出形象产品手工班大师 版，定价在 4000 以上，短期不追求量；5）双沟/贵酒：双沟体量占比约 10% 左右。

今世缘：1）V 系列：着公司加大 V9 推广力度/对 V3 进行市场整顿，短期 内 V9 发展增速快于 V3，且 V9 占比超一半；2）对开及淡雅：增速超预 期。四开仍在稳健增长，但增速在高基数上有所放缓，当前对开及 V9 增速 均高于四开，但未来很长时间均将继续为第一大单品。对开（第二大单 品）/淡雅（第三大单品）：受益于价位带扩容/产品优势，对开及淡雅增长 均超预期；3）今世缘 D10/20：增长较快。为推升今世缘价格带，防止萎 缩，去年推出了 D20/D30 新品。

4）山西汾酒预计 22Q1 表现与 1-2 月相近，青花势能持续释放，省外市场 拓展顺利，22 年预计环山西市场将维持较高增长的同时，长江以南市场 继续保持快速增长；

山西汾酒：1）增速：青花系列增速最快超 50%，老白汾其次，玻汾在 12 月 出货背景下保持较快增长，巴拿马与玻汾增速相近。2）占比：青花系列占 比高于玻汾，青花汾和玻汾合计占比预计接近 65%。3）青花汾：高举高打，增速快于平均水平，青 30 品牌势能营造等动作比较扎实，1-2 月份实现高 增速，今年春节期间的量价波动在预期内，期待今年发展；4）老白汾：依 托产品升级+环山西市场扩张，增速领先其他产品；5）玻汾：执行合同制，目前是停量稳价的过程。

5）金徽酒虽然去年年底受本省疫情影响业绩出现明显下滑，但结构升级趋 势不改，22 年仍值得重点关注；

金徽酒：1）金徽年份系列：21 年销售收入 2 亿+，近年来增速稳定 30%+，其中金徽 18 年、28 年收入占比超 10%；2）柔和金辉系列：采取单独事业部 运行，21 年收入 4-5 亿（30%+），占收入比 25%左右；3）星级系列（30-200 元左右价位带）：21 年收入 9 亿+，占比收入过半，由于星级系列中低档产 品为主，因此增速有所下滑，公司已通过推出精品三星、四星产品进行价位 及品质的调整，错位布局销售完成逐步替换。

6）顺鑫农业 22Q1 业绩受北京东奥&疫情&猪价等因素影响，预计短期保持 平稳表现，地产业务剥离进行中，期待底部翻转；

顺鑫农业：1）白牛二：收入占比从原来的 60%下降至目前的 50%+，目前不 作为重点，价格稳定的情况下存量因疫情、升级产品、北京人口减少等因 素有所下降；2）珍品/牛栏山 1 号：推出以来大部分时间都有疫情，一开 始符合预期，21 年增速开始下滑，牛栏山 1 号较好势头弥补了珍品下滑份 额，随着疫情好转，公司有信心做好这两款产品；3）牛栏山 1 号：通过原 有优势区域经销商队伍实现铺货，从消费者认知、消费水平较高的局部地 区切入继而推向全国，华东山东北京等地会率先投放。

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7）天佑德酒受益于青海消费升级趋势延续，300 元以上产品高速增长，1 月 调整营销中心组织架构利于团购发展，预计全年盈利能力保持平稳；

天佑德酒：1）国之德 G6：21 年销售超 4000 万，增速迅猛，今年涨价 20 元 至 588 元；目前有大国品牌营销和真实年份认证双重赋能；采用配额制，渠 道毛利最高。2）大单品：星级系列销售 2 亿（80-140 元），出口型销售 1.2 亿（150-300 多元），4A 八大作坊、海拔系列、小黑销售超 5000 万，整体天 佑德的销量占比 60%。3）互助：0-50 元的互助产品 1-2 元收缩 10%，0-50 元价位段在萎缩。4）超高端产品：打造一款 2000-3000 元产品，提升品牌 形象和打造意见领袖。

8）华致酒行及怡亚通 22Q1 非标产品均有优异表现，盈利端表现确定性强。

华致酒行：1）荷花系列：21Q4 上市了三款覆盖千元以下至 2000+价位带产 品，其中荷花 16 为主推产品（配额制），荷花 32 主为提升品牌价值，主销 渠道为品牌连锁门店、电商自营等，配以品鉴招商来发展，今年实现量价 齐升概率高。2）钓鱼台：去年 6 月提过价，目前供需平衡，暂时没有提价 预期；3）赖高淮：布局中高端的浓香品牌，以个人粉丝形式来推广。

怡亚通：1）钓鱼台珐琅彩/液体黄金+国台黑金十年+摘要：三款产品配额 较去年同期略有增长，预计总量约为 1200 吨，毛利率延续 40-50%+水平；2）大唐秘造/首粮（自有品牌）：两者均为新品，公司与大唐酒业（酱酒）合作推出酒，分为 1300/600/1199 三个价格带，通过做销售体系、打造合 伙人体系运营，下一阶段再进行品牌宣传/首粮定价 599，为中高端酱酒，当前还未起量；3）销售体系：分为外部经销商和内部控股分销商、合伙人 体系，会有任务（给政策）但不会压货。

❑数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健

贵州茅台：飞天散瓶批价约为 2740 元，整箱批价约为 3100 元（正常向下 波动），3 月配额近期逐步到位，传统渠道开始三次回款，2022 年合同本月 已开始续签，4 月将按原价原配额执行，1935 投放进度较快；系列酒及非标 酒价格上调+发布新品 1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产 品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；五粮液：本周批价稳定在 970 元，经典五粮液批价约为 1800 元，当前公司发货进度较快，或根据市场情况进 行适量控货；泸州老窖：批价约为 920 元，3 月初开始打款（综合成本提升 至 980 元），22 年国窖增速目标为 30%，批价整体表现稳健。

❑投资建议：推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业

白酒板块属于前期下跌“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”，在 22Q1 板块业绩确定性高增&即将兑现背景下（上周开始酒企陆续公布符合预期& 超预期的 1-2 月经营快报&22Q1 业绩快报），板块估值也已具高性价比（22 年对应 32X），建议积极布局。推荐 22Q1 业绩强确定性高增&全年存边际变 化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股 份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】。

【啤酒板块】：本周板块回调，关注后续成本变化及疫情影响

❑板块回顾：本周板块回调明显，与外围市场及疫情反复相关

3 月 14 日~3 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.94%，食品饮料板 块下跌 3.63%，啤酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 5.01%。啤酒板块 具体来看，百威亚太（-1.37%）、华润啤酒（-3.18%）、重庆啤酒（-3.35%）、燕京啤酒（-3.59%）、青岛啤酒（-7.61%），本周板块跌幅明显，主因：1）与 外围市场相关：与外围市场波动相关，国际局势尚未缓解导致市场风险偏好 收紧，原料及包材成本受国际局势影响有所上行；2）国内疫情反复：本周 国内疫情出现反复，多地发生疫情，部分城市多处街道采取封闭式管理，疫 情反复或影响啤酒现饮渠道需求。

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盈利能力能否提升：1）提价：2021 年末提价潮为 2018 年后大规模大结构 提价的首次，低端产品在优势市场刚性需求大提价力度快，高端产品提价 竞争激烈速度略慢，淡季提价至价格稳定约 3-6 个月，预计提价下龙头公 司低毛利产品盈利弹性较大。2）结构升级：预计高端啤酒销量自 2015 年 450 万吨增长至 2021 年 800 万吨，对标海外高端酒占比预计高端销量未来 可达 1000-1500 万吨，其中百威英博在高端产品中占比仍然位居行业榜首 或超 40%。3）成本：啤酒包材成本占总成本约 50%，近期以铝罐为代表的 包材成本涨幅较大，低端铝罐产品二次提价可能性大。我们认为综合考虑 提价、结构升级和锁价等措施，目前利润率提升逻辑仍在，若未来成本继 续上行，酒企或通过新一轮提价转移成本压力。

需求能否保持平稳：1）啤酒消费偏刚性，受经济影响较小。参考日本经济 下滑期，啤酒消费偏刚性，呈现量减价增趋势。2）啤酒 3 月消费占比低，关注疫情持续时间：3 月&4 月啤酒销售在全年销售的占比约 16%左右，若 疫情可以在 3 月底 4 月初管控好，市场恢复到 20 年 4、5 月状态，叠加 11 月世界杯拉动，疫情影响可以忽略。我们认为淡季疫情影响有限，若 3 月 底疫情管控较好，叠加 11 月世界杯拉动，啤酒全年需求仍将保持平稳。

❑重庆啤酒更新：乌苏增长动能强劲，麦芽锁价+低罐化率下成本受影响小

1）产品：①乌苏：2021 年乌苏整体增长 34%，疆外增速显著快于疆内。② 升级：大理、西夏等地方性品牌进一步推出 9 块钱系列升级产品。③其他单 品：21 年乐堡 50 万吨左右，1664 超 5 万吨。2）盈利能力：①提价：疆外 乌苏于 2 月 1 日统一提价，调整幅度约 3%-8%，目前提价顺畅；②成本：21 年已锁定 22 年全年麦芽价格，铝材未锁全年，包材成本占比约 50%，铝罐 成本占比约 9%，公司目前罐化率水平 19%低于行业 30%的水平。3）渠道：目 前现饮和非现饮渠道占比为 55:45。4）市场：今年 15 个大城市计划集中于 华东华南，中国的扬帆 27 计划中新疆、重庆和成都等是高利润市场，长三 角珠三角是高潜力市场。我们认为乌苏增长动能强劲、疆外市场开拓顺利，提价+麦芽全年锁价+较低罐化率水平（近期铝价高增）下重啤成本端受影响 小于行业。

❑投资建议：推荐关注青岛啤酒、重庆啤酒

啤酒行业高端化升级趋势延续，关注提价落地带来 22 年利润率提升+行业格 局优化，推荐关注领衔行业高端化、具备较强提价能力和费用管控能力的头 部企业，比如：青岛啤酒、重庆啤酒等。

二、【食品板块】：乳品龙头配置机会凸显，后续关注多因素改善

❑板块回顾：食品板块本周整体下跌

板块涨幅方面：食品加工板块下降 2.11%，其中调味品板块下跌 2.75%，乳 品板块下跌 1.54%，肉制品板块下跌 6.3%。

个股涨跌方面：青海春天（+40.43%）、西王食品（+4.43%）、嘉必优（+4.11%）涨幅居于板块前三。肉制品板块中春雪食品（+2.68%）上涨、龙大美食（-0.54%）和煌上煌（-2.26%）跌幅较小；调味品板块中星湖科技（+0.00%）、海天味业（-1.03%）、佳隆股份（-2.14%）跌幅较小；乳品板块中妙可蓝多（+2.37%）和 ST 科迪（+0.39%）微涨、伊利股份（-1.31%）跌幅较小；食品 综合板块中青海春天（+40.43%）领涨，西王食品（+4.43%）和嘉必优（+4.11%）跟涨。

❑本周观点：调味品、速冻专家观点更新、涪陵榨菜、加加食品、绝味食品、南侨食品更新

1、春季策略会：对话速冻行业专家：观冻品成本需求，预制菜空间广阔

【速冻行业】

1）行业规模预判：21 年速冻行业（火锅料和米面）市场规模约 1800 亿左 右，其中速冻米面占比约 52%，火锅料占比约 33%，其他制品占比约 14%。13 年至今复合率超 10%，乐观预计 25 年或超 3000 亿。

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2）人口结构：90-00 年代占总人口 24%，成为消费主力；城镇化率达 64%，单身人口达 2.4 亿， 21 年独居人口预计 9000 万，快生活节奏和独 居场景提供速冻食品消费动力。

3）城市级别：疫情期间，速冻品在三到五线城市消费增长明显强于一二线 城市。

4）渠道结构：电商渠道迅速发展，20 年增长 31%。线上消费习惯得到培 养；企业通过柔性定制打造多元化渠道。

5）产品结构：中高端产品占比提升，煎炸、点心品类在速冻米面占比接近 15%，手抓饼、馅饼等中高端特色面点和烘焙性质的速度米面对于未来消费 升级比较明显。

6）集中度：龙头集中度或有望持续提升。

【预制菜】

1）行业规模预判：预制菜现规模保守估计 2000 亿，增速高于火锅料和米 面，约 20%左右。

2）品类特点：预制菜分为即食，即热，即烹和即配（A、B 包）四种模 式，即配模式自主性更强，有助于培育年轻人厨艺能力，对新一代消费应 用场景广阔。

3）玩家类型：专业生产商（安井、味知香等）主打综合型优势，综合各家 所长、餐饮类企业（王家渡、知味观等）主打菜品还原度和认可度、零售 型企业（盒马等）主攻销售渠道、上游农企业（正大、新希望等）整合资 源优势发力。

4）BC 端发展：B 端处于高速发展阶段采取走量策略，C 端处于起步阶段立 品牌由线到面，预估目前 B、C 端占比约为 7：3，预计 C 端占比逐步提 升，短期内仍以 B 段为主。

2、春季策略会：对话调味品行业专家：论调味品趋势，探寻反转良机

【行业提价梳理】

提价评价：①行业内仅有海天整体涨价成功，涨价前经销商多进货 1 个 月，目前未涨价库存基本已消化完，在农贸、BC 端、餐饮均完成提价传 导。涨价后帮助海天优化经销商的渠道结构和利润，协助经销商完成全年 任务目标；②李锦记：工业和流通渠道未涨价，餐饮渠道涨价又涨量；③ 厨邦：提价比海天早，仍在落地中；④千禾：提价产品范围小；

提价研判：由于今年消费力和经济环境不景气，预计今年整体不会再次提 价。若后续原材料持续保持高位影响企业增长，Q4 有可能考虑结构性涨 价。

【酱油升级情况】

1）零添加：未来零添加会成为一个大品类，成为健康酱油的基础，会对有 添产品进行 5-10%的替代，同时低端零添加短期不会大规模替代中高端零 添加；

2）高鲜：目前增速已经放缓。

【复合调味品情况】

1）现状：行业成长快使得很多企业积极介入，行业竞争激烈，复合调味品 对传统调味品逐步进行渗透；

2）未来发展：资本介入和创新能力是未来获得增长的关键，目前看好龙头 海天。

【行业组织层面调整】

整体情况：剑指大 B 端，配合组织层面调整增加人力、产品，强化 B 端招 商。

1）海天：春节前将原有流通、餐饮与农贸传统的经销商定位为深度分销板 块，增加大客户中心（区域性）和关键客户中心（全国性），强化了在 B 端

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上人员力量、组织力量（山东设置四个人用来开发、协调），丰富 B 端产品 品类规格。目前组织结构还在调整完善中；

2）千禾：①将原 B 端事业部产销分离，强化 B 端销售力量；②零售事业部 销售总监离职，但对公司影响不大；

3）加加：强化社区地推、专门销售公司强化 B 端销售，由杨副总牵头，目 前正在推进中。

【行业渠道变化趋势】

1）变化趋势：大 B 端崛起，占比较高，未来 B 端占比呈现提升趋势且在加 速提升中，流通占比会下降；

2）原因：①餐饮外卖则增长，袋中餐饮连锁化；②中央厨房工厂化品牌 化；③预制菜和净菜类增长；④复合调味品在餐饮和家庭端消费增长；⑤ 电商减速（C 端、小 B、BC 店）。

3、涪陵榨菜 2021 年年报点评：主业实现稳健增长，22 年盈利弹性可期

【业绩情况】公司发布 2021 年年报，2021 年营收 25.19 亿元（+10.8%），归母净利润 7.42 亿元（-4.5%）；21Q4 营收 5.64 亿元（+19.0%），归母净 利润 2.38 亿元（+46.0%）。

【主业实现稳健增长，渠道下沉进展顺利】分产品：2021 年主业榨菜（占 比 88%）仍然保持较高增长，营收 22.26 亿元（+12.7%），；泡菜/萝卜/其 他品类（占比 6%/3%/2%）分别实现营收 1.59 亿/0.69 亿/0.62 亿元，分别 同比+3.4%/-30.8%/+48.1%，其中萝卜销售下滑主要系年内销售政策的调 整。

分地区：2021 年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口营收为 6.9/4.2/3.0/2.9/2.4/2.1/2.1/1.1/0.3 亿元，分别同比
+15.2%/+23.2%/+13.2%/+9.9%/+6.2%/+3.0%/-10.5%/+13.8%/+22.3%，其中 华南、华东、华中、东北及出口增长较快，渠道下沉进展顺利。同时受益 于公司渠道政策精细化&管控能力增强，2021 年末经销商数量共 3030 个，净增加 382 个，其中中原地区增长最多，达 105 家。

【盈利能力底部已过，业绩弹性有望加速释放】2021 年/21Q4 公司净利润 增速为-4.5%、46.0%，净利率为 29.5%（-4.7pcts）、42.2%（+7.7pcts），净利润边际改善明显。短期看，2022 年在成本回落+产品提价+费用收缩三 因子叠加下，净利有望恢复高增长。

毛利率：2021 年毛利率为 52.3%（-6.0pcts），主要由于青菜头成本涨幅较 大。但 2022 年青菜头收购价已回落至 800 元/吨（同比-38%），且公司通过 提价对冲成本压力，50%以上产品平均提价约 16%并基本完成顺价，有望显 著带动 2022 年吨价上行。据公司 2022 年度预算，毛利增长预计同比 +29.6%；

费用率：2021 年期间费用率为 18.3%（+0.8pcts），源于公司持续加大品宣 费用塑造品牌年轻化形象，销售费用同比增幅较大（+2.7pcts），预计 2022 年整体销售费用收缩，销售费用率有望边际下降约 3pcts。

【新品、渠道齐发力，长期增长空间或超预期】

产品结构升级：公司 2 月推出轻盐榨菜新品，主打减盐 30%，在 16 个城市 线下试点后已多平台、全国推广，叠加国潮风新包装，有望加快品牌年轻 化进程；

品类扩张：预计 2022 年公司东北生产基地建成后下饭菜产能得到释放，有 望助力公司加快获取新品类的市场份额，打开行业天花板；

渠道扩张和下沉：预计公司将发力餐饮渠道，且未来县级市场单点产出仍 有较大提升空间，销量驱动下公司长期业绩增长空间可观。

4、绝味食品：最新经营情况更新

【公司经营情况】

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1）收入端：1 月份营收和去年持平，同店收入有所提高，2 月份预计同店 收入增速环比有所放缓，仍可实现两位数增长；
2）利润端：2 月初时对全年展望较乐观，但随着战争和疫情的爆发，原材 料集中上涨，导致利润承压。

【开店/闭店情况】
1）开店目标：22 年仍保持在 1000-1500 家，目前开店的情况正常； 2）开店策略：22 年如果疫情反复，主要将发力星火燎原计划和校园店为 主，星火燎原计划优势为开店店员都是和公司一起成长起来的员工，经验 丰富，目前有 6000 人报名；
3）闭店率：同比 20 年增加约 100 家，20 年闭店率为 2~3%，21 年略有增 长；
4）并购门店：22 年更多可能会翻牌几十家店的小品牌，大品牌的并购机 会不多。

【产品方面】
1）原材料价格：面对原材料价格持续上涨的可能性，短期内没有进一步提 价打算；
2）新品：新品将在 4 月份推出，符合品牌年轻化战略。

【渠道方面】
1）绝配：20 年收入 1 个多亿，今年目标翻倍，未来营收比重会提升，但 是随着油价上涨物流成本压力加大，未来会根据情况决定具体目标 2）经销商：回本周期在疫情前为 6-18 个月，疫情后拉长 3-6 个月，90%以 上的经销商盈利，公司 21Q4 对门店补贴小几千元，经销商稳定，流失率 低；
3）线上渠道：去年在疫情影响下线上营收占比同比增加 40%，政策要求下 美团等会降低外卖的扣点；
4）高势能门店：今年在拓店上将持保守态度，对现存高势能门店将以保店 为目标。

【对外投资】
1）廖记棒棒鸡：门店模型打磨较成功，样品店日销售 4000 元左右，三四 季度观察疫情进程再决定拓店；
2）餐卤并表：会有考虑佐餐卤味并表，仍在讨论研究阶段；
3）美食生态圈投资收益：幺麻子 22 年年底可能看到投资收益落地，和府 捞面仍在做架构，可能会慢一点。

5、加加食品：最新经营情况更新
【公司主要变革】
产品端：重点提升中高端产品占比，经销商及业务人员均设立高毛利产品 占比的考核指标。

渠道端：多元化方向发展，今年重点向餐饮渠道如团膳、定制化、工业餐 饮等方向发力。

组织结构：所有岗位均重新评估定岗，经销商方面采用大商制并与多家供 应链平台公司合作，管理层方面①优先提拔公司内部优秀员工并外聘职业 经理人，②逐步实现管理人员的本土化（上海、河北、北京、青海、西藏 等地现实行效果良好）。

【公司业绩情况】
22Q1 预期：表现良好，与行业增幅 10%+保持一致，原因为①严考核业绩标 准下人员淘汰率较低，业绩基本达成目标，②受益调味品行业 Q1 旺季，春 节备货情况良好。

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提价传导：已提价区域终端消费者接受度高，动销顺畅，主要原因为经销 商对提价有预期+提价前原价产品库存不高。

库存情况：1.5-2 个月，原价库存消化基本完成，调价后产品反映在 1-2 月。

费用投放：①22Q1：投放方向为核心经销商+空白市场开拓，②全年：21 年已完成人员扩张（新增 500+业务人员）、大宗采购（为 100+优质经销商 配送货车）、品牌宣传等前置性费用投入，22 年整体费用将有所缓且投放 更具精细化。

【人员考核及优化】

生产端：降本增效，每个生产环节进行梳理和精简，提升整体产能效率。

组织架构端：合并不必要部门，减少冗员情况，提升单位人员人效。

营销端：在去年营收和利润考核指标上增设“高毛利产品占比指标”及“过程管理”双指标，其中①高毛利产品占比根据各区实际情况有所区 别，最高可达 40%，②过程管理通过后台监测销售人员覆盖网点数量，若 连续 3 天未达标会降薪或调岗。

股权激励：①预留部分股权，若员工绩效连续 2 个季度达成 130%-150%+则 考虑股权激励，②已规划的股权激励员工若未完成相应绩效目标将考虑取 消资格。

【渠道方面】

传统渠道：占比约 80%，21 年传统渠道受疫情影响较大，22 年增加高毛利 产品提升利润，重点为网点扩张+单店提升；

餐饮渠道：占比 3%-4%，22 年重点发力高端餐饮（日料店、高端连锁）+工 业餐饮（卤味、预制菜前端供应），下沉市场主要走大包装囤积+农村宴席 区域承包；

特通渠道：通过直播带货、供应链及团餐等提升销售新增量。

6、南侨食品 21 年业绩点评：业绩符合预期，受成本上涨影响毛利率下 降，静待后续拐点

事件：南侨食品 2021 年实现收入 28.73 亿元（+23.71%）；实现归母净利润 3.68 亿元（+13.27%）；实现扣非归母净利润 3.54 元（+13.04%），业绩基 本符合预期。其中，2021Q4 实现收入 8.18 亿元（+15.09%）；实现归母净 利润 9465 万元（-20.28%）。

21 年毛利率受原材料成本上涨下降 7.7pct，费用率略有下降。

1）毛利率：2021 年公司毛利率为 31.12%（-7.66pct），其中 Q4 毛利率为 21.85%（-19.68pct）。毛利率下滑我们认为主要系原材料价格如棕榈油等 价格大幅上涨所致（棕榈油价格涨幅接近一倍），棕榈油占成本的接近 30%；大豆油等其他油脂类原材料价格也在持续提升，影响毛利率水平。

2）费用率：2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.36%（-
3.76pct）、5.48%（-0.71pct）、2.77%（-0.95pct）、-0.74%（+0.57pct）；销售/管理/研发费用率均有所下降。

3）净利率：受到毛利率下降的影响，2021 年公司能给净利率为 12.85%（-1.17pct），2021Q4 净利率为 11.59%（-5.15pct）。

公司 21 年业绩符合预期，虽未达到股权激励目标的收入增速（25%），但达 到触发值要求。整体来看，2021 年受到疫情及原材料价格上涨，对公司盈 利能力造成一定影响。当前棕榈油价格略有回落，但 2022 年成本压力仍 存，应关注后续成本变动和产品涨价带来的业绩拐点。

7、春季策略会大众品核心观点：乳品龙头配置机会凸显，后续关注多因素 改善

【此前市场观点】2022 年大众品成本见拐点叠加提价显现+需求改善，量 价齐升带来的板块整体的机会。

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【实际情况】但进入 2022 年后，疫情散点爆发对消费场景产生限制；需求 恢复较为缓慢，消费需求未得到明显改善，与此同时，成本持续上行使得 此前市场对于大众品的预期和逻辑无法完全兑现。

【当前大众品观点】当前从防御性角度来看乳制品龙头配置机会更优，其 他子板块需关注后续因素的改善和变化。

为什么当前乳制品龙头配置机会凸显？

首先，在需求整体恢复较缓慢的背景下，刚需产品的需求更平稳，由此必 选消费品优于可选消费品，则乳制品、调味品、啤酒等板块从配置角度来 看较优；与此同时，考虑到乳品行业竞争趋缓，盈利能力改善，前述的 3 个板块中，当前时点乳制品板块配置机会更优。

其次，从抗通胀的角度来看，当前宏观经济有滞胀预期，由此在标的选择 上，首选白马龙头，所以首推伊利股份，蒙牛乳业；以及涪陵榨菜。

后续的机会有哪些？应关注哪些因素的变化？

1）在经济不确定性仍旧较强的背景下，若疫情有所好转，则可以继续关注 必选消费品，板块除了乳制品外，后续仍可选择啤酒、调味品板块；

2）若成本开始下行，关注调味品、啤酒等具备涨价逻辑的标的；

3）若经济恢复确定性较强，疫情好转，需求开始明显恢复，那么大众 品板块将开始复苏，选择业绩弹性较强，估值合理的标的。

投资建议：乳制品龙头配置机会凸显，关注多因素改善带来的投资机会

此前市场对于大众品板块的观点认为 2022 年成本拐点叠加提价效果显现+ 需求改善，量价齐升带来板块的整体机会。但当前我们认为此逻辑由于外部 环境的变化无法完全兑现。当前时点，在需求缓慢恢复的背景下，必选优于 可选；同时在宏观经济有滞胀预期的前提下，乳制品板块的白马龙头配置机 会凸显：【伊利股份】；同时关注【蒙牛乳业】、【涪陵榨菜】。后续应关注多 因素变化和改善带来的投资机会。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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正文目录

1. 本周行情回顾 ........................................................................................................................ 13 2. 重要数据跟踪 ........................................................................................................................ 15

2.1. 重点白酒价格数据跟踪 ............................................................................................................................................ 15

2.2. 重点葡萄酒价格数据跟踪 ........................................................................................................................................ 16

2.3. 重点啤酒价格数据跟踪 ............................................................................................................................................ 17

2.4. 重点乳业价格数据跟踪 ............................................................................................................................................ 18

3. 重要公司公告 ........................................................................................................................ 19 4. 重要行业动态 ........................................................................................................................ 21 5. 近期重大事件备忘录 ............................................................................................................. 24 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 24

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图表目录

图 1：本周各板块涨幅 .............................................................................................................................................................. 13 图 2：本周食品饮料行业子板块涨幅 ...................................................................................................................................... 13 图 3：本周食品板块涨幅前五个股 .......................................................................................................................................... 14 图 4：本周食品板块跌幅前五个股 .......................................................................................................................................... 14 图 5：本周乳品板块个股涨跌幅 .............................................................................................................................................. 14 图 6：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒板块估值情况（单位，倍） .......................................................................................... 14 图 7：软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） .................................................................................................................. 14 图 8：本周主要酒企 PE(TTM) 情况一览（单位，倍） ......................................................................................................... 15 图 9：贵州茅台批价走势（单位，元/瓶） ............................................................................................................................ 15 图 10：五粮液批价走势（单位，元/瓶） .............................................................................................................................. 15 图 11：高端酒价格走势（单位：元/瓶） .............................................................................................................................. 16 图 12：次高端酒价格走势（单位：元/瓶） .......................................................................................................................... 16 图 13：洋河梦之蓝(M3)价格走势（单位：元/瓶） .............................................................................................................. 16 图 14：白酒月度产量及同比增速走势 .................................................................................................................................... 16 图 15：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） ...................................................................................................................... 16 图 16：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） ...................................................................................................................... 16 图 17：Liv-ex100 红酒指数走势 ............................................................................................................................................. 17 图 18：葡萄酒月度产量及同比增速走势 ................................................................................................................................ 17 图 19：海外啤酒零售价走势 .................................................................................................................................................... 17 图 20：国产啤酒零售价走势 .................................................................................................................................................... 17 图 21：啤酒月度产量及同比增速走势 .................................................................................................................................... 17 图 22：啤酒月度进口量及进口平均单价走势 ........................................................................................................................ 17 图 23：22 省市玉米平均价走势 ............................................................................................................................................... 18 图 24：22 省市豆粕平均价走势 ............................................................................................................................................... 18 图 25：主产区生鲜乳平均价走势 ............................................................................................................................................ 18 图 26：牛奶、酸奶零售价走势 ................................................................................................................................................ 18 图 27：婴幼儿奶粉和中老年奶粉零售价走势 ........................................................................................................................ 19 图 28：乳清粉平均价走势 ........................................................................................................................................................ 19

表 1：本周主要酒类公司涨跌幅情况 ...................................................................................................................................... 13 表 2：本周主要食品行业公司涨跌幅情况 .............................................................................................................................. 13 表 3：酒水板块个股沪（深）股通持股占比 .......................................................................................................................... 15 表 4：本周饮料板块上市公司重要公告 .................................................................................................................................. 19 表 5：本周乳品板块上市公司重要公告 .................................................................................................................................. 20 表 6：本周饮料行业重要动态 .................................................................................................................................................. 21 表 7：本周乳品行业重要动态 .................................................................................................................................................. 22 表 8：饮料板块最近重大事件备忘录 ...................................................................................................................................... 24

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1.本周行情回顾

3 月 14 日~3 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.94%，食品饮料板块下跌 3.63%，白酒板块下跌幅度大于沪 深 300，跌幅为 4.02%。具体来看，本周饮料板块惠泉啤酒（+1.35%）、莫高股份（+0.30%）涨幅相对偏大，口子窖（-20.37%）、金徽酒（-11.77%）跌幅相对偏大；本周食品板块青海春天（+40.43%）、西王食品（+ 4.43%）涨幅相对居前，日辰食品（-10.91%）、贝因美（-10.48%）涨幅相对居后。

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图 8：本周主要酒企 PE(TTM) 情况一览（单位，倍）

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图 11：高端酒价格走势（单位：元/瓶）

2017/122018/52018/102019/3 2019/8 2020/1 2020/62020/112021/4 2021/9 2022/2 价格:白酒:飞天茅台(53度):500ml:京东（元/瓶）

图 12：次高端酒价格走势（单位：元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 13：洋河梦之蓝(M3)价格走势（单位：元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 14：白酒月度产量及同比增速走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

2.2.重点葡萄酒价格数据跟踪
图 15：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

产量:白酒:当月值（万千升/月）
产量:白酒:当月同比（%，右轴）
资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 16：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶）

价格:红酒:拉菲传奇AOC级干红(赤霞珠、梅洛):750ml:京东（元/瓶）价格:红酒:杰卡斯干红(西拉、加本纳):750ml:京东（元/瓶）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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图 17：Liv-ex100 红酒指数走势

Liv-ex100红酒指数

资料来源：Wind，浙商证券研究所

2.3.重点啤酒价格数据跟踪

图 19：海外啤酒零售价走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 21：啤酒月度产量及同比增速走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 18：葡萄酒月度产量及同比增速走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 20：国产啤酒零售价走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 22：啤酒月度进口量及进口平均单价走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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2.4.重点乳业价格数据跟踪

饲料市场，本周玉米平均价环比大幅上涨，豆粕平均价环比大幅上涨。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 11 日，

22 省市玉米平均价为 2.89 元/千克，环比大幅上涨 2.48%，22 省市豆粕平均价为 4.73 元/千克，环比大幅上涨 4.65%。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

资料来源：Wind，浙商证券研究所

液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比微幅下跌，牛奶零售价环比微幅下跌，酸奶零售价环比微幅上涨。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 9 日，主产区生鲜乳平均价为 4.20 元/公斤，环比微幅下跌 0.24%；截至 2022 年 3 月 11 日，牛奶零售价为 13.01 元/升，环比微幅下跌 0.08%；酸奶零售价为 16.61 元/升，环比微幅上涨 0.12%。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

零售价:酸奶（元/升）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

奶粉市场，国外品牌婴幼儿奶粉环比微幅上涨，国内品牌婴幼儿奶粉环比微幅下降，中老年奶粉零售价环比微幅 下降，乳清粉平均价环比持平。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 11 日，国外品牌婴幼儿奶粉零售价为 267.71 元/ 公斤，环比微幅上涨 0.14%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价为 218.83 元/公斤，环比微幅下降 0.01%；中老年奶粉零售 价为 102.78 元/公斤，环比微幅上涨 0.13%。截至 2022 年 3 月 18 日，本周乳清粉平均价为 6555.56 元/吨，环比持 平。

零售价:婴幼儿奶粉:国产品牌（元/公斤）零售价:中老年奶粉（元/公斤）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

3.重要公司公告

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 4：本周饮料板块上市公司重要公告

公司在筹划本次激励计划事项过程中已按照相关规定采取了相应保密措施，对接触到内幕信息的

怡亚通 相关公司人员及中介机构及时进行了登记，未发生信息泄露，并且不存在利用相关内幕信息进行

股票买卖的行为。

公司召开董事会会议，审议通过关于建设汾酒 2030 技改原酒产储能扩建项目（一期）的议案，

山西汾酒 审议通过涉及生产厂区浴室改造项目、新建电动自行车存车棚建设项目、高粱仓储项目、保健酒

园区新增产能项目、白玉酒厂改扩建项目的投资计划。

公司 2021 年实现营业收入 49.69 亿元，同比增长 83.80%；归母净利润 12.46 亿元，同比增长 舍得酒业 114.35%。据年报分析，营收增长主要是持续推进老酒战略，老酒品质进一步得到认可，经销商 数量和质量提升明显，忠实消费者越来越多，销售收入增加所致。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 5：本周乳品板块上市公司重要公告

截至首个要约截止日期 2022 年 3 月 3 日下午 4 时，要约方共收到的接纳股份 332,338,860 股, 占澳优乳业全部已发行股本的约 18.38%。要约方另持有澳优乳业股份 620,824,763 股，合计接 纳股份，要约方共持有或控制澳优乳业股份 953,163,623 股，占澳优乳业已发行总股份的约 52.70%，要约综合文件所载条件已达成，要约成为无条件，详见《内蒙古伊利实业集团股份有限

截至 2022 年 3 月 17 日下午 4 时，要约方共收到的接纳股份 449,288,386 股，占澳优乳业全部 已发行股本的约 24.84%。要约方另持有澳优乳业股份 620,824,763 股，合计接纳股份，要约方 共持有澳优乳业股份 1,070,113,149 股，占澳优乳业已发行总股份的约 59.17%。公司及金港控 股宣布，本次要约已截止，将不会修订或延期。

新疆天润乳业股份有限公司（以下简称“公司”）于 2022 年 2 月 23 日分别召开第七届董事会第 十八次会议和第七届监事会第十二次会议，审议通过了《新疆天润乳业股份有限公司关于以集 中竞价交易方式回购股份方案》，同意公司以集中竞价交易方式使用自有资金回购公司股份，回 购价格为不超过人民币 15.00 元/股（含），回购股份数量为不低于 3,200,000 股且不超过 4,800,000 股（均包含本数），回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起 12 个月内，即从 2022 年 2 月 23 日至 2023 年 2 月 22 日。具体内容详见公司披露在《上海证券报》和上 海证券交易网站 www.sse.com.cn 的《新疆天润乳业股份有限公司关于以集中竞价交易方式回

根据《上市公司股份回购规则》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股 份》的相关规定，现将公司回购股份比例达到 1%的相关情况公告如下：
截至 2022 年 3 月 17 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 3,201,902 股，占公司总 股本的比例为 1.000%，与上次披露数相比增加 0.329%，成交的最高价为 13.30 元/股、最低价 为 11.80 元/股，已支付的总金额为 40,381,423.92 元（不含交易费用）。上述回购符合相关法律 法规的规定及公司既定的回购股份方案。

公司后续将根据市场情况在回购期限内继续实施回购方案，并及时履行信息披露义务，敬请投 资者注意投资风险。

一、股票交易异常波动的情况介绍

幅偏离值累计偏离 22.36%，根据《深圳证券交易所交易规则》的相关规定，属于股票交易异常

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波动的情况。

二、对重要问题的关注、核实情况说明
针对公司股票交易异常波动，公司董事会对公司、控股股东及实际控制人就相关事项进行了核 实，现就有关情况说明如下：
1、公司前期所披露的信息，不存在需要更正、补充之处；
2、公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大 信息；
3、公司已披露的经营情况、内外部经营环境未发生重大变化；
4、公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项，或处于筹划阶 段的重大事项；
5、控股股东、实际控制人在股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情形。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

4.重要行业动态

表 6：本周饮料行业重要动态

2021 年，华润雪花啤酒(武汉)有限公司生产量首次突破 50 万千升，较 2020 年同比增加 18.4%，华润雪花啤酒武汉公司 2021 年 但公司税收却同比增长了 54.49%，单位效率大幅提升。原因就是该公司通过品种结构高端化 产量突破 50 万千升 发展，使高档酒比率达到 45.8%，同比上涨了 12%。华润雪花高端产品包括醴国味、喜力 Amstel、拉维邦黑啤、高档果啤、Mini 小瓶装等均在武汉工厂成功上市。

3 月 15 日，泸州市委书记杨林兴带队走进郎酒泸州浓酱兼香产区，调研郎酒龙马酒庄项目。

杨林兴调研郎酒龙马酒庄项目 杨林兴指出，泸州全市坚定不移支持郎酒把龙马酒庄建设成独具郎酒特色的白酒产业园区，酒 城泸州的一张崭新名片，泸州人民的一段独特记忆。

3 月 17 日，中国酒业协会发布关于延期举办第十七届中国国际酒业博览会的公告。公告称：

整方案及举办日期将另行通知。

3 月 18 日，贵州茅台酒厂（集团）昌黎葡萄酒业有限公司发布声明。声明共包括三点：公司 茅台葡萄酒声明：不存在捆绑搭 从未出台过任何捆绑搭售政策，也从未进行任何捆绑搭售行为；“代理茅台葡萄酒享受飞天配 售政策行为 额”“飞天直供”等广告均非公司发布；其他组织和个人在未经授权的情况下，无权代表公司 发布信息，作出承诺，同时公司将保留追究其法律责任的权利。

3 月 16 日，茅台集团党委书记、董事长丁雄军率队到保健酒业公司调研，听取保健酒业公司

丁雄军调研保健酒业公司，强调 生产经营、营销改革、生产项目建设等工作汇报，详细了解保健酒业公司改革发展情况。丁雄

要打造酒业增长重要板块 军强调，保健酒业公司要围绕服务集团战略，聚焦主责主业，从“定位、定向、定标、定行、

定责”五个方面精准发力，打造集团酒业增长重要板块。

3 月 16 日，习酒公司在运营中心 201 会议室召开 2022 年招标工作专题会，总结公司过去的招

要坚持担当作为，三是要坚守廉洁纪律红线。

资料来源：酒说，微酒，酒业家，糖酒快讯，浙商证券研究所

表 7：本周乳品行业重要动态

3 月 17 日，世界乳原料巨头恒天然公布了截至 2022 年 1 月 31 日 6 个月的上半财年业

绩，在备受关注的原奶收购价格方面，恒天然表示，上半财年原奶平均成本上涨近 3 成，并预

计下半财年牛奶收购价格将进一步上涨。

财报显示，恒天然上半财年实现收入约 108 亿新西兰元，同比增长 9%，但受到原奶收购

价格大幅上涨的影响，集团调整后息税前利润为 6.1 亿元，同比下降 11%。其中大中华区实

上通胀的宏观环境，让牛奶价格与一年前相比大幅上涨。

恒天然财报显示，2022 上半财年，恒天然的原奶成本上涨了近 3 成，并预计 2022 下半

财年原奶收购价格为乳固体新西兰元 9.3 元-9.9 元/千克，这一数字相比于 2020 年同期 7 元/

千克和 2022 财年初(2021 年 8 月)公布的 8 元/千克的收购价格上涨明显。

在业内看来，恒天然再次提高原奶收购价格，或进一步影响到国际奶价走势。

行业周度报告

公告显示，公司持续优化产品结构，升级产品线，为消费者提供更加丰富的产品体验。2022 年 1 至 2 月，公司旗下液体乳、奶粉及奶制品、冷饮各项业务均保持良好增长态势。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品占比同 比提升 3 个百分点，进一步拓展高端细分市场规模，满足消费升级需求，保持高端产品市占 份额的领先地位。

具体来看，公司白奶业务继续保持高增长态势，金典等高端产品增长更胜一筹。尼尔森 数据显示，1 月，公司常温白奶同比增长 12.6%；其中，金典增长 15.1%，增速为同品类第 一。

同期，冷饮业务的销售额也实现大幅增长。其中，巧乐兹旗下高端品牌绮炫增长率达到 74%以上，高端品牌甄稀增长率达到 82%以上，超高端品牌须尽欢增长率达到 748%以上。

经初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 215 亿元左右，同比增长 15%以 上；利润总额 33 亿元左右，同比增速 20%以上。伊利收获史上最强“开门红”。

3 月 17 日，雅士利在停牌多日后复牌，股价下跌 4.4%，报 0.87 港元。就在前一天晚上，雅士利发布和蒙牛的联合公告称，蒙牛正就雅士利的股权及若干其他业务权益进行讨论，或 会导致多项潜在交易，包括蒙牛向雅士利提出潜在附前提条件私有化要约。倘落实，潜在要 约将涉及注销价每股雅士利股份 1.2 元。

对此，雅士利相关负责人对北京商报记者表示，蒙牛确实正在考虑及评估对雅士利持股 及其他业务的一些潜在交易方案。相关交易架构和细节仍未确定，也没有签署任何协议，交 易是否推进仍有很大不确定性。蒙牛相关负责人未透露具体细节，仅表示以发布的公告为 准。

蒙牛和雅士利的结缘还要追溯到 2013 年。当时蒙牛宣布发出全面收购要约收购雅士利 全部发行股票，而当时雅士利全部已发行股本估值约为 124.57 亿港元。这笔百亿交易在当 时也是中国乳业史上最大规模并购。交易完成之后，蒙牛成为雅士利第一大股东。

随后在 2014 年，为推动雅士利国际化发展，蒙牛引入达能系，达能参与雅士利定向增发，以近 43.9 亿港元拿下雅士利 25%股权，成为雅士利第二大股东，蒙牛依然为第一大股东，持 股 51%。

作为蒙牛集团原职工的创业项目，爱养牛科技在 2015 年获得蒙牛股份投资后将以 2.88 亿元出售 75%股份，买家同为蒙牛股份持股企业。

3 月 15 日，现代牧业发布公告：公司间接非全资附属公司现代牧业(集团)有限公司拟向

截至公告日期，蒙牛乳业间接拥有标的爱养牛科技 73.66%股权，同时合计持有买方现 代牧业(集团)有限公司 1.6527%股份，构成关联交易。

交易完成后，蒙牛乳业持有爱养牛的股权比例将降低至 25%。

行业周度报告

而在净利润方面，雅士利这几年更可以用惨淡来形容：除了连续在 2016 年及 2017 年亏 损外，自 2014 年到 2021 年年中，雅士利七年半净利润总和仅 2.6 亿元——尚不足 2013 年 一年净利润的 6 成。

2015 年 1 月，雅士利创始人张利钿不再担任雅士利行政总裁，达能系卢敏放获委任为 总裁接管雅士利日常营运及管理。这一年雅士利营收锐减超 20%，净利润降幅更是超 60%。这一年，蒙牛营收同比下滑 2%,当时媒体报道援引业内人士声音称雅士利的糟糕表现

拖了蒙牛后腿。

对于蒙牛来说，雅士利收购案对其业绩的拖累直观体现在 2016 年。当年蒙牛全年实现 销售收入 537.8 亿元，同比增长 9.7%，尽管终于首次突破了 500 亿元的销售大关，但蒙牛 却遭遇了其多年以来第一次亏损，净亏损高达 7.5 亿。当时蒙牛指出，由于雅士利年内亏 损，公司确认商誉减值准备 22.54 亿元，导致公司净利润由盈转亏。

对于雅士利在这几年间的业绩表现，中国食品产业分析师朱丹蓬对《华夏时报》记者分析认

多的资源投入到品牌打造、渠道拓展、消费人群培养等方面。

资料来源：wind，浙商证券研究所

5.近期重大事件备忘录

表 8：饮料板块最近重大事件备忘录

资料来源：Wind，浙商证券研究所

6.风险提示

疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

行业周度报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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