评级（持有）农林牧渔行业周报：既具安全边际，又有向上弹性

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报告名称 ：农林牧渔行业周报：既具安全边际，又有向上弹性
评级 ：持有
行业：

-0.0624

其有利于产能去化的环境下；3）估值仍处于底部区域，尤其头部企

相对沪深 300 表现

业对应 2022 年估值处在底部，具备了足够的防御性，也为猪价上行 期带来了较大的弹性。因此，当前仍处在非常好的配置时点，持续

《农林牧渔行业周报：持续看好养殖板块配置机 会》——2022-01-16
《农林牧渔行业周报：养殖板块长期配置价值渐 显》——2022-01-03
《农林牧渔行业周报：猪价继续下行，持续看好黄 鸡板块》——2021-12-19
《农林牧渔行业周报：为何当前我们看好黄羽鸡板 块？》——2021-12-05
《农林牧渔行业周报：重视黄鸡产能去化》——2021-11-21
《农林牧渔行业周报：猪价反弹趋弱，关注需求端

单击或点击此处输入文字。变化》——2021-11-07

◼动保：板块位于估值底部，关注非瘟疫苗催化作用

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

证券研究报告

中牧股份等。

◼种植：谷物价格高位震荡，1-2 月谷物进口量同比+7.7%

投资建议：小麦、玉米价格维持高位，种子需求保持高景气度。长 期来看，种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高。中长期转基因种子商业化进程将持续推进。推荐隆平高科、登海种 业，关注苏垦农发、荃银高科等。

◼饲料：饲料价格继续上涨

投资建议：预计 2022 年上半年饲料产销量整体将继续保持增长态 势，尤其是猪饲料、水产饲料、反刍饲料。玉米、豆粕等饲料原料 价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成 本的能力较强，市场份额有望提升，重点推荐海大集团，关注禾丰 牧业。

◼宠物：看好宠物国产替代的投资主线

投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，疫情对行业负面影响已接近尾声，行业重拾高速增长的发展态势；且随着宠物消费恩格尔系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未 来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等领域的消费占 比有望持续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然 的赛道优势，我们重点推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，宠 物保健和医疗相关标的瑞普生物。

◼行业评级及投资策略：猪价处在 W 底第二次探底过程中，目前的猪 价下行空间非常有限，板块尤其是龙头估值仍处在底部位置，具有 足够的安全边际；黄鸡行业在持续产能去化以后，基本面保持着向 上的态势，随着中小产能的退出，行业集中度进一步提高，持续看 好黄鸡板块投资机会；种业方面，种子法修订和转基因商业化推进 将促进行业集中度提升和市场空间扩张，持续看好龙头企业成长性；饲料方面，生猪产能恢复将继续支撑上半年饲料销量，下半年关注 饲料原料价格；动保方面处于行业变革期，随着行业集中度提升，龙头企业优势将逐渐明晰；看好宠物赛道的消费和成长属性。给予 行业评级为“推荐”。

◼风险提示：重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大 幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波 动的风险，极端天气的风险等。

重点关注公司及盈利预测

证券研究报告

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

内容目录

1、本周行业观点 ......................................................................................................................................................... 6 1.1、生猪：既具安全边际，又有向上弹性 .............................................................................................................. 6 1.2、家禽：白鸡持续长期亏损，行业或将迎来改善 ............................................................................................... 7 1.3、 动保：板块位于估值底部，关注非瘟疫苗催化作用 ...................................................................................... 10 1.4、种植：谷物价格高位震荡，1-2 月谷物进口量同比+7.7% ............................................................................. 11 1.5、饲料：饲料价格继续上涨 .............................................................................................................................. 12 1.6、宠物：看好宠物国产替代的投资主线 ............................................................................................................ 14 2、行业新闻 .............................................................................................................................................................. 15 2.1、四川省委：四川今年将保粮食总产量超 710 亿斤，生猪出栏约 6000 万头 .................................................. 15 2.2、财政部、农业农村部：中央财政预拨 16 亿元支持小麦防灾稳产等田管措施 ................................................ 15 2.3、美国农业部：上周美国对中国大陆装运 388,125 吨大豆 .............................................................................. 15 3、农副产品价格 ....................................................................................................................................................... 16 3.1、肉类............................................................................................................................................................... 16 3.2、大宗商品农副产品价格 .................................................................................................................................. 16 4、行业评级及理由 ................................................................................................................................................... 16 5、本周重点推荐个股 ................................................................................................................................................ 17 6、风险提示 .............................................................................................................................................................. 18

图表目录

图 1：全国生猪价格（元/公斤） ................................................................................................................................... 6 图 2：15 公斤仔猪价格（元/头） .................................................................................................................................. 6 图 3：生猪存栏变化（万头） ........................................................................................................................................ 7 图 4：能繁母猪变化（万头） ........................................................................................................................................ 7 图 5：出栏均重（公斤） ............................................................................................................................................... 7 图 6：50 公斤母猪价格（元/头） .................................................................................................................................. 7 图 7：猪肉进口量（万吨） ........................................................................................................................................... 7 图 8：冻品库存（%） ................................................................................................................................................... 7 图 9：肉鸡苗价格（元/羽） .......................................................................................................................................... 8 图 10：毛鸡价格（元/斤） ............................................................................................................................................ 8 图 11：鸡肉综合售价（元/吨） ..................................................................................................................................... 9 图 12：祖代鸡引种数据（万套） .................................................................................................................................. 9 图 13：黄羽鸡父母代在产存栏 ...................................................................................................................................... 9 图 14：黄羽鸡父母代后备存栏 ...................................................................................................................................... 9 图 15：江苏黄鸡均价（元/斤） ..................................................................................................................................... 9 图 16：广东黄鸡均价（元/斤） ..................................................................................................................................... 9 图 17：口蹄疫疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月） ................................................................................................ 10 图 18：猪蓝耳疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月） ................................................................................................ 10 图 19：猪瘟疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月） .................................................................................................... 11 图 20：禽流感疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月） ................................................................................................ 11 图 21：布病疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月） .................................................................................................... 11 图 22：狂犬病疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月） ................................................................................................ 11 图 23：全国玉米收购平均价格（元/公斤） ................................................................................................................ 12 图 24：小麦现货平均价（元/公斤） ........................................................................................................................... 12 图 25：黑龙江佳木斯粳米出厂价（元/吨）................................................................................................................. 12 图 26：黑龙江哈尔滨国产大豆现货价（元/吨） ......................................................................................................... 12 图 27：猪料产量及月度增速 ....................................................................................................................................... 13 图 28：肉禽料产量及月度增速 .................................................................................................................................... 13 图 29：蛋禽料产量及月度增速 .................................................................................................................................... 13 图 30：水产料产量及月度增速 .................................................................................................................................... 13 图 31：反刍料产量及月增速 ....................................................................................................................................... 14 图 32：饲料总产量（万吨） ....................................................................................................................................... 14 图 33：我国宠物行业消费规模变化 ............................................................................................................................ 15 图 34：我国宠物行业细分市场消费规模占比变（%） ................................................................................................ 15

表 1：肉价数据 ........................................................................................................................................................... 16 表 2：大宗农副产品价格 ............................................................................................................................................. 16

1、本周行业观点

1.1、生猪：既具安全边际，又有向上弹性

1）周数据跟踪。本周生猪均价 11.78 元/公斤，环比-0.24 元；15 公斤仔猪价格 403 元/头，环比+3 元；50 公斤二元母猪价格为 1632 元/头，环比持平；本周前 三等级白条均价 15.48 元/公斤，环比-0.24 元；商品猪出栏均重 117.58 公斤，环比-0.18 公斤。

2）既具安全边际，又有向上弹性。本周猪价继续下行，基本面维持疲弱的趋势，据农业农村部信息，截至 2 月末全国能繁母猪存栏量 4268 万头，环比下降 0.5%，为连续八个月下滑，单从数据上看比 1 月份去化幅度有所下降，但考虑到春节等 因素，这次能繁母猪下滑仍处在合理范围。且与历次周期不同，在这轮下行周期 里，能繁母猪始终保持着月度下降，可见能繁处于高强度去化当中。生猪行业当 前情况下，供给过剩、需求不足和成本持续高企等多重因素堆积，将带来产能去 化加速。

3）投资建议。我们重申当前生猪板块仍处在重要布局窗口期：1）产能持续去 化，从去年 7 月份以来连续八个月环比下降，产能下行保持着高强度，去化方向 保持着高稳定性，且在供需和成本等多重因素之下有望加速；2）猪价处在底部 区域，且往下空间非常小，处在极其有利于产能去化的环境下；3）估值仍处于 底部区域，尤其头部企业对应 2022 年估值处在底部，具备了足够的防御性，也 为猪价上行期带来了较大的弹性。因此，当前仍处在非常好的配置时点，持续推 荐生猪板块，重点推荐温氏股份、牧原股份，其次推荐二线猪企新希望、傲农生 物、巨星农牧、唐人神、天康生物、金新农等。

1.2、家禽：白鸡持续长期亏损，行业或将迎来改善

1）价格：白鸡方面，父母代鸡苗，综合售价 23 元/套，环比持平；商品代鸡苗，

主产区价格 0.8 元/羽，环比-0.4 元；毛鸡，主产区价格 3.9 元/斤，环比+0.1 元；

鸡肉，综合售价 9532 元/吨，环比+69 元；黄鸡方面，广东中速鸡均价 7.4 元/ 斤，环比+0.4 元，江苏中速鸡均价 6.1 元/斤，环比-0.2 元，湖南中速鸡均价 6.5 元/斤，环比-0.6 元。

2）产业链盈利：

祖代场：约 4 元/套（环比持平）;

父母代场：约-1.8 元/羽（环比-0.3 元）;

养殖户：约-0.3 元/只（环比+0.2 元）；

屠宰厂：约-224 元/吨（环比+69）；

（注：养殖户类型为外购商品鸡苗养殖、屠宰厂为外购毛鸡屠宰）。

3）观点：白鸡持续长期亏损，行业或将迎来改善

①引种端：据畜牧业协会禽业分会数据，白羽鸡行业 2022 年 1-2 月引种和自繁 祖代种鸡合计 16.14 万套，同比减少 8.96 万套（-35.7%）。

②价格及行业分析：白鸡方面，行业景气度持续低迷，产能持续过剩，终端产品 需求持续疲弱，已造成全产业链价格的下降，去年以来最坚挺的父母代苗价格也 出现了持续回落，几乎跌至微利状态。父母代场连续长时间亏损，已带来部分产 能开始淘汰，当前行业已接近底部位置，部分公司已具备长期投资价值，推荐圣 农发展。

黄鸡方面，短期受到需求回落影响，价格出现明显波动，且各地由于疫情的不同 影响，价格变化趋势不一。全年来看，黄鸡在产能持续去化后，将有望呈现前低 后高的态势，行业基本面有望重拾上升态势。随着中小产能的退出，行业集中度 进一步提高，持续看好黄鸡板块投资机会，推荐立华股份、湘佳股份。

1.3、动保：板块位于估值底部，关注非瘟疫苗催化

作用

1）后非瘟疫情时代，关注非瘟疫苗催化作用。冬季猪病防控的难点主要在于非 洲猪瘟、蓝耳病、新生仔猪腹泻三大重点疾病，非洲猪瘟常态化已成定局，很难 靠生物安全和精准剔除实现净化和根除，非瘟亚单位疫苗对于减轻防控压力有积 极意义，非瘟疫苗有望成为扩大市场的一大战略单品。从主要猪用疫苗批签发量 看，2022 年 1-2 月猪瘟疫苗批签发数同比下降 41%，口蹄疫疫苗批签发数量同 比下降了约 12%，猪繁殖与呼吸综合征疫苗同比增长了约 6%。目前能繁母猪存 栏仍位于高位，受限于下游养殖端的亏损，部分动保企业业绩或有下滑，但随着 后非瘟时代对药苗的重视度不断提高，研发储备丰厚的头部企业将持续受益。

2）禽用动保市场集中度持续提升，利好禽动保储备丰富的头部企业。以重组禽 流感病毒（H5+H7）三价苗批签发情况为例，2022 年 1-2 约月全市场高致病性 禽流感疫苗批签发数量同比降低了约 16%，批签发数量位于前列的企业分别为 青岛易邦、乾元浩郑州、哈药集团和华南生物等。当前，黄羽鸡产业链有去产能 迹象，白羽鸡未见明显去化，但关注到头部禽养殖集团扩张势头不减，未来禽用 动保企业的竞争将重点聚焦大客户开发和市占率提升。

3）宠物类药苗有望成为新角力点。根据国家兽药基础数据库，2022 年 1-2 月兽 用狂犬病疫苗签发批次均较 2021 年同期增长了约 12%，2022 年 1-2 月国产兽 用狂犬病疫苗批签发数量靠前的企业分别为辽宁益康、中牧江西和华南生物等。

4）投资建议：受下游养殖亏损影响，动保行业景气下行，部分企业业绩有所下 滑，受此影响，动保板块整体估值已跌至历史低位。长期来看，下游规模化进程、减抗替抗的需求变化、多联多价新疫苗研发等有望持续推动动保行业扩容。非瘟 疫苗研发稳步推进，多家企业取得积极进展，关注非洲猪瘟疫苗带来的催化作用，我们重点推荐低估值、高成长标的瑞普生物，推荐科前生物，其次关注普莱柯、中牧股份等。

资料来源：国家兽药基础数据库，国海证券研究所

图 21：布病疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月）

资料来源：国家兽药基础数据库，国海证券研究所

图 22：狂犬病疫苗批签发数据（截至 2022 年 2 月）

1.4、种植：谷物价格高位震荡，1-2 月谷物进口量

同比+7.7%

1）俄乌扰动继续，谷物价格高位震荡。2022 年 3 月 19 日全国玉米平均收购价 为 2836 元/吨，周环比+1.5%，月环比+3.0%，同比持平；2022 年 3 月 18 日全 国小麦现货均价为 3212 元/吨，周环比+0.4%，月环比+11.3%，同比+24.7%；2022 年 3 月 18 日小麦玉米价差为 365 元/吨左右；2022 年 3 月 18 日全国猪粮 比为 4.25，前一周为 4.33，连续五周低于 5:1。

粳米价格继续承压，国产大豆价格小幅回升。2022 年 3 月 18 日黑龙江佳木斯 粳米出厂价格稳定在 3560 元/吨，月环比-2.5%，同比-7.3%；黑龙江哈尔滨国 产三等大豆价格为 6040 元/吨，月环比+1.7%，同比+6.7%。

2）2022 年 1-2 月进口谷物及谷物粉 1081 万吨，同比增加 7.7%；进口大豆 1394 万吨，同比增加 4.0%。进口玉米 468 万吨，同比-2.3%；进口小麦 219 万吨，同比-12.0%；进口大麦117万吨，同比-11.4%；进口高粱 159 万吨，同比+12.8%。

3）投资建议：小麦、玉米价格维持高位，种子需求保持高景气度。长期来看，

种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高。中长期转基因种子商

业化进程将持续推进。推荐隆平高科、登海种业，关注苏垦农发、荃银高科等。

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

图 25：黑龙江佳木斯粳米出厂价（元/吨）

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

图 26：黑龙江哈尔滨国产大豆现货价（元/吨）

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

1.5、饲料：饲料价格继续上涨

1）原料价格集体上涨带动饲料价格继续上涨。2022 年 3 月 18 日，育肥猪配合 饲料价格为 3.75 元/公斤，月环比+2.7%，同比+10.6%；肉鸡配合料价格为 3.98 元/公斤，月环比+2.8%，同比+12.1%；蛋鸡配合料价格为 3.22 元/公斤，月环 比+1.3%，同比+8.1%。

饲料原料价格方面，2022 年 3 月 18 日玉米、豆粕、小麦、鱼粉价格分别为 2829 元/吨、4998 元/吨、3212 元/吨、11428 元/吨，月环比+2.0%、+24.5%、+14.0%、+3.3%；同比-7.5%、+29.7%、+26.9%、+12.0%。

2）2022 年 1—2 月，全国工业饲料总产量 4384 万吨，同比增长 3.5%。从品种 看，猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%；蛋禽饲料产量 525 万吨，同比下 降 0.9%；肉禽、水产、反刍动物饲料产量分别为 1265 万吨、167 万吨、251 万吨，同比分别增长 4.2%、31.3%、3.7%。

2022 年 1—2 月，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 35.3%，同比下 降 0.9 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比 14.7%，同比提高 0.5 个

百分点。

3）投资建议：预计 2022 年上半年饲料产销量整体将继续保持增长态势，尤其

是猪饲料、水产饲料、反刍饲料。玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加

工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升，

重点推荐海大集团，关注禾丰牧业。

资料来源：饲料工业协会，国海证券研究所

图 29：蛋禽料产量及月度增速

资料来源：饲料工业协会，国海证券研究所

图 30：水产料产量及月度增速

1.6、宠物：看好宠物国产替代的投资主线

1）2021 年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 2490 亿元，同比增长 20.58%。根据《2020 年中国宠物行业白皮书》统计数据，2021 年国内宠物犬消费市场规 模为 1430 亿元，同比增长 21.08%；宠物猫消费市场规模为 884 亿元，同比增 长 13.3%。从宠物数量上， 2021 年宠物猫的数量是 5806 万只，犬的数量是 5429 万只，猫的数量已经超过了犬，成为饲养最多的宠物。从单只宠物的消费 能力上看，单只犬的年消费是 2634 元，同比增长 16.5%，单只猫的年消费则是 1826 元，和 2020 年基本持平。猫经济持续增长，犬经济消费能力强，宠物经

济对中国社会的消费产生了强力的拉动作用。

2）从宠物消费结构看，宠物食品消费仍是最主要的养宠支出；宠物诊疗消费增 速最快。2021 年宠物食品消费（主粮、零食和营养品）在整个养宠消费结构中 占比最高，达到 51.5%，但较 2020 年下降 3.2pcts，宠物消费的“恩格尔系数”在降低；各细分品类中，宠物诊疗支出占比 20.2%，增长 4 pcts，其中疫苗占比 2.6%，诊疗占比 6.2%，体检占比 3%，宠物用品占比 12.8%，较 2020 年下降 0.8pcts。宠物诊疗和宠物食品都是宠物消费的刚需，随着宠物主健康意识的提

升，未来医疗的市场空间还很大。

3）国产品牌、新锐品牌强势崛起。而得益于国货国潮的民族精神崛起及国货品

牌科技研发等技术储备逐渐完善，市场早年依靠“进口品牌”、“国际理念”的特

点已经逐渐弱化，国产宠物品牌不断突破，尤其在细分领域表现瞩目，例如卫仕

的宠物营养保健品、小佩的宠物智能用品，未来更多的国产宠物品牌有望凭借差

异化的核心竞争力成功破局突围。且宠物主呈现年轻化趋势，Z 世代成为养宠主 力军。根据中国宠物行业白皮书，现阶段中国宠物主中，80 后占比为 30.5%，而 90 后占比高达 46.3%，可见 Z 世代占据养宠主流。Z 世代消费个性鲜明，对

国货品牌的偏好度高于进口品牌，优质的国产宠物企业有望得到持续发展。

4）投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，疫情对行

业负面影响已接近尾声，行业重拾高速增长的发展态势；且随着宠物消费恩格尔

系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保

健、宠物服务等领域的消费占比有望持续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细

分市场具备天然的赛道优势，我们重点推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，

宠物保健和医疗相关标的瑞普生物。

2、行业新闻

2.1、四川省委：四川今年将保粮食总产量超 710 亿

斤，生猪出栏约 6000 万头

2022 年四川省委一号文件新闻发布会获悉，今年四川粮食生产目标为面积稳定 在 9500 万亩以上、总产量稳定在 710 亿斤以上，确保生猪出栏数量稳定在 6000 万头左右。作为中国 13 个粮食主产省之一和生猪出栏大省、大豆生产大省，四 川 2021 年再获丰收、粮食总产量达到 716.4 亿斤；生猪出栏 6314.8 万头、稳

居全国第一；大豆面积全国第四，产量全国第三。

2.2、财政部、农业农村部：中央财政预拨 16 亿元

支持小麦防灾稳产等田管措施

财政部、农业农村部于 3 月 8 日预拨农业生产和水利救灾资金 16 亿元。河北、山西、山东等 5 省晚播冬小麦促弱转壮稳产措施补助资金 7.73 亿元；江苏、安 徽、河南等 11 个小麦主产省(区)应对防范极端天气促小麦稳产补助资金 4.27 亿 元；河北、山西、江苏等 15 个省(区)重大农作物病虫害防治补助资金 4 亿元。

2.3、美 国 农 业 部 ： 上 周 美 国 对 中 国 大 陆 装 运

388,125 吨大豆

美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国对中国(大陆地区)装运的大豆数 量比一周前增长59.1%。截至2022年3月10日的一周，美国对中国装运388,125 吨大豆。前一周美国对中国装运 244,010 吨大豆。当周美国对华大豆出口检验 量占到该周出口检验总量的 50.2%，上周是 31.8%，两周前是 60.9%。

3、农副产品价格

3.1、肉类

表 1：肉价数据

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

3.2、大宗商品农副产品价格

表 2：大宗农副产品价格

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

4、行业评级及理由

猪价处在 W 底第二次探底过程中，目前的猪价下行空间非常有限，板块尤其是龙 头估值仍处在底部位置，具有足够的安全边际；黄鸡行业在持续产能去化以后，基本面保持着向上的态势，随着中小产能的退出，行业集中度进一步提高，持续 看好黄鸡板块投资机会；种业方面，种子法修订和转基因商业化推进将促进行业 集中度提升和市场空间扩张，持续看好龙头企业成长性；饲料方面，生猪产能恢 复将继续支撑上半年饲料销量，下半年关注饲料原料价格；动保方面处于行业变 革期，随着行业集中度提升，龙头企业优势将逐渐明晰；看好宠物赛道的消费和 成长属性。给予行业评级为“推荐”。

5、本周重点推荐个股

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

6、风险提示

1）重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险；

2）养殖行业疫病的风险；

3）政策不确定的风险；

4）价格波动的风险；

5）极端天气的风险等。

【农业小组介绍】

程一胜，农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021 年加入国海证券，此前曾就职于方正证券、中银证券，覆 盖农业全产业链。

王思言，格拉斯哥大学经济学硕士，2021 年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。

赵琳，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位。2021 年加入国海证券，现从事农林牧渔 行业公司研究。曾从事农业大宗商品研究。

【分析师承诺】

程一胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

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