评级（）非银行业周报：券商配置时点已到，寿险负债仍持续承压

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报告名称 ：非银行业周报：券商配置时点已到，寿险负债仍持续承压
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行业：

和趸交业务，寿险期交业务持续低迷。产品结构及缴费结构并未改善，成为一季度险企 NBV 压制因素。但行业依然存在积极的因素：银保渠道 NBVM 改善及保费高增，以及增额终身寿的销售热潮，有望缓解行业的 悲观预期。资产端：从 2 月份社融数据看，后续依然存在降息降准预期，但在信用扩张的大背景下，长端利率大幅下行可能性较低。

流动性：上周 MLF 与逆回购合计净投放 1900 亿，但 MLF 利率并未变 化，未来依然存在降息降准预期。

重要事件点评

二月保费数据点评：寿险：目前寿险负债端仍面临压力，产品销售以年 金险为主，趸交对业务价值贡献有限，预计一季度寿险新业务价值依然 承压。财险：我们认为，车险综改的影响目前已逐步消散，未来保费增 速有望稳步增长。

投资建议

参股公募基金的券商或资产管理能力强的相关标的有东方证券、长 城证券，基金代销能力优异、保有量大的东方财富。“银行+保险”集 团协同作用的相关标的有中国平安。

风险提示

新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。

正文目录

1.行情回顾 ........................................................................................................................................................................ 3 2.重要事件点评——二月份保费数据点评 ..................................................................................................................... 3 3.证券行业数据跟踪 ........................................................................................................................................................ 4 4.保险行业数据跟踪 ........................................................................................................................................................ 5 5.流动性跟踪 .................................................................................................................................................................... 6 6.一周新闻 ........................................................................................................................................................................ 7 7.风险提示 ........................................................................................................................................................................ 8

图表目录

1.行情回顾

1）证券行情：上周证券行业涨跌幅为+2.0%，同期沪深 300 涨跌幅为-0.9%。

国盛金控、中银证券、华创阳安周涨幅分别为 14.85%、13.67%和 13.25%，

位列前三。

2）保险行情：上周保险行业涨跌幅为+1.2%，同期沪深 300 涨跌幅为-0.9%。

众安保险、中国财险、中国太平涨幅分别为 6.00%、4.64%、3.58%，位

列前三。

图表1. 非银金融细分行业行情

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

2.重要事件点评——二月份保费数据点评

1）寿险：保费收入累计：人保寿（26.4%）＞新华（5.2%）＞太保寿（2.3%）＞平安寿（-1.6%）＞国寿（-5.1%）。保费收入单月：太保寿（14.8%）＞新华（11.1%）＞人保寿（5.7%）＞国寿（-3.4%）＞平安寿（-4.7%）。受趸交业务保费同比+136.6%影响，人保寿保费收入同比高增长。但人 保寿期交业务保费收入同比-13.5%，表现依然低迷。新华、太保高增长 主要由于银保渠道及趸交贡献。我们认为，目前寿险负债端仍面临压力，

产品销售以年金险为主，趸交对业务价值贡献有限，预计一季度寿险新

业务价值依然承压。

2）财险：保费收入累计：太保财（16.3%）＞人保财（13.6%）＞平安财（11.0%）。保费收入单月：太保财（23.3%）＞平安财（17.6%）＞人保 财（13.4%）。财险持续回暖，主要源于 2 月乘用车销量同比+6.5%以及 去年低基数所致。我们认为，车险综改的影响目前已逐步消散，未来保

费增速有望稳步增长。

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资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

3.证券行业数据跟踪

3）经纪业务：上周沪深两市日均成交额为 1.11 万亿，环比+2.3%；日均换 手率为 1.54%，同比+0.06pct。

4）投行业务：2022 年 1-2 月，IPO、再发规模（增发+配股）、债券承销规 模分别为 1292亿元、1188亿元、6366 亿元，同比增长+171.6%、-28.77%、+31.3%，分别占去年规模的 24.1%、11.2%、17.7%。

5）信用业务：截止至 3 月 18 日，融资融券业务余额为 1.69 万亿，较 3 月 11 日减少 1.5%。截止至 3 月 18 日，场内外股票质押市值 3.62 万亿，周环比下降 1.53%。

6）自营业务：上周沪深 300 下跌 0.9%，中证全债（净值）指数报 103.26，周环比上升 6bp。

7）资产管理：截止至 2021Q4，证券公司及资管子公司资管业务规模 8.23 亿元，其中集合资产规模为 3.65 亿元，同比增长 13.8%，占比由 2021Q3 的 37.1%提升至 44.3%，专项资管占比由 2021Q3 的 56.5%下降至 2021 年 Q4 的 49.0%。

图表5. 沪深成交额及换手率

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

图表11. 集合资管规模及增速

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

图表10. 沪深 300 及中证全债（净）

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

图表12. 券商 PB 估值

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

4.保险行业数据跟踪
1）国债收益率及 750 移动平均线：上周 10 年期中债国债报 2.7927，周环

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比上升 0.25bp；750 日移动平均线下降 0.23bp。

2）保险企业 PEV 估值：平安、国寿、太保、新华滚动 PEV 为 0.60、0.76、

0.60、0.51。

图表13. 国债收益率及 750 日移动平均线（%）

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

图表14. 保险滚动 PEV

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

5.流动性跟踪

1）量：上周央行公开市场逆回购投放 1400 亿，逆回购回笼 500 亿，净投 放 900 亿。上周 MLF 投放 2000 亿，到期 1000 亿，净投放 1000 亿。

2）价：3 月 18 日，银行拆借市场 IBO001、IBO007 加权利率报 2.0735%、2.3576%，周环比-2.38bp、8.97bp；银行质押式回购 R001、R007 加权利 率报 2.0298%、2.1826%，周环比-4.48bp、+2.02bp。3 月 18 日，隔夜 Shibor 报 1.9920%，周环比-5.90bp。

3）期限利差：中债十年期国债到期收益率为 2.7927%，中债 1 年期国债到 期收益率为 2.1106%，期限利差为 68.21bp，周环比下降 2.18bp。

图表15. 银行间市场利率（%）

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

图表16. Shibor 隔夜利率（%）

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

图表17. 银行间市场利率（%）

资料来源：iFind，东亚前海证券研究所

6.一周新闻

3 月 17 日，人民银行批准了中国中信金融控股有限公司（筹）和北京金融 控股集团有限公司的金融控股公司设立许可。（来源：央行）

初步统计，2021 年末，我国金融业机构总资产为 381.95 万亿元，同比增长 8.1%，其中，银行业机构总资产为 344.76 万亿元，同比增长 7.8%；证券业 机构总资产为 12.3 万亿元，同比增长 21.2%；保险业机构总资产为 24.89 万 亿元，同比增长 6.8%。（来源：央行）

3 月 18 日，东方财富披露 2021 年年度报告，实现营收 130.94 亿元，同比 增长 59%；实现归母净利润 85.53 亿元，同比增长 79%。（来源：iFind）

3 月 17 日，中国平安披露 2021 年年度报告，实现归母营运利润 1479.61 亿 元，同比增长 6.1%；营运 ROE 为 18.9%。（来源：iFind）

3 月 17 日，国海证券披露 2021 年年度报告，实现营业收入 51.70 亿元，同 比增长 15.36%；实现归母净利润 7.65 亿元，同比增长 5.41%。加权平均净 资产收益率较 2020 年底提升上升 0.10 个百分点至 4.16%。（来源：iFind）

3 月 17 日，中国光大控股实现收入总额为 59.85 亿港元，同比增长 7%；归 属于本公司股东之盈利为 25.73 亿港元，同比增长 14%；每股基本盈利 1.53 港元，同比增长 14%。（来源：iFind）

中国平安公告，2022 年 1-2 月,公司子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保 险股份有限公司原保险合同保费收入分别为人民币约 475.31 亿元、1287.88 亿元、36.89 亿元、31.46 亿元。（来源：iFind）

3 月 15 日，南华期货披露 2021 年年度报告。2021 年全年,公司实现营业收 入 105.15 亿元,同比上升 6.05%;归属于母公司股东的净利润 2.44 亿元,同比 上升 158.67%;实现每股收益 0.40 元,同比上升 150%。（来源：iFind）

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7.风险提示
新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送 的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投 资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证

券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量

和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍

倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014 年-2016 年新财富，批发零 售行业前四（团队成员）；2017 年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017 年金翼奖，商业贸易行业第三；2019 年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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