评级（持有）芯片设计动态跟踪：MCU渠道价格反弹，把握汽车工控市场破局机遇

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报告名称 ：芯片设计动态跟踪：MCU渠道价格反弹，把握汽车工控市场破局机遇
评级 ：持有
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行业动态报告/电子

目 录

1 MCU 景气度剖析：供需紧张，景气度持续 ............................................................................................................... 3 1.1 MCU 渠道价格强势反弹 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 回顾历史，剖析 MCU 各阶段价格波动原因 ................................................................................................................................ 4 2 长期展望，把握高端 MCU 的破局机遇 .................................................................................................................... 7 3 投资建议 ................................................................................................................................................................. 8 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10

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1MCU 景气度剖析：供需紧张，景气度持续

1.1MCU 渠道价格强势反弹

2021 年上半年，受行业缺芯影响，MCU 行业景气度持续高涨，MCU 渠道价 格一度上涨数倍。2021 年 Q3 以来，由于海运受阻、亚马逊查封跨境电商等原因，芯片价格有所回落。然而据我们月度价格跟踪数据，MCU 渠道价格在春节后已经 企稳，更有部分主流中高端型号价格开始反弹：兆易 M3 系列 GD32F103C8T6、M4 系列 GD32F405RGT6 等产品 3 月价格均环比 2 月有所上涨，海外意法 STM32F103C8T6、STM32F103VCT6 等型号产品则有更大反弹力度，甚至创下 历史新高。

图 1：兆易 GD32F103C8T6 渠道价格跟踪（元）

资料来源：正能量电子网，民生证券研究院

图 3：意法半导体 STM32F103C8T6 渠道价格跟踪（元）

资料来源：正能量电子网，民生证券研究院

图 2：兆易 GD32F405RGT6 渠道价格跟踪（元）

资料来源：正能量电子网，民生证券研究院

图 4：意法半导体 STM32F103VCT6 渠道价格跟踪（元）

资料来源：正能量电子网，民生证券研究院

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1.2回顾历史，剖析 MCU 各阶段价格波动原因

1、2021 年上半年（MCU 价格大幅上涨）：后疫情时代全球爆发缺芯潮，车 规级 MCU 加剧行业紧张。2020 年下半年以来，疫情受控带动下游需求爆发，晶 圆厂停工停产致使产能压缩，从而引发全球范围内的缺芯涨价潮，MCU 全线紧张。其中车规 MCU 的供不应求，更是造成汽车行业断崖式缺芯及全球 12 寸成熟制程 产能紧缺的主要推手。

从 MCU 的需求结构来看，中国与全球市场略有不同。从全球 MCU 市场来 看，汽车电子是 MCU 最大的应用市场，2021 年占比达到 40%，工控、消费电子、通信等应用占比分别为 27%、18%、10%，计算机和政府/军事应用合计占比 5% 左右。而在中国市场，消费电子是 MCU 最大的应用市场，占比约为 27%，汽车 电子、工控、通信类应用市场占比分别为 24%、23%和 19%，计算机和政府/军事 应用合计占比 7%左右。

汽车 MCU 紧缺是行业缺芯导火索，海外厂商主导，产能高度依赖台积电。汽 车电子作为 MCU 最大的下游市场，全球车用 MCU TOP7 厂商集中度高达 98%，且约 70%的车用 MCU 由台积电生产，顶级供应商对台积电依赖度高。2020 年上 半年，汽车行业受疫情冲击销量不佳，整车厂遵循 JIT 经营模式而大幅砍单，2H20 汽车芯片占台积电营收比例由 5%左右降至 2%-3%。而 2020 年下半年开始汽车 销量反弹超预期，整车厂重启拉货，但由于供应难以快速恢复，远无法满足市场需 求，从而导致汽车行业断崖式缺芯。而国际大厂将大量 32 位 MCU 产能向汽车、工控等高阶客户倾斜，进一步加剧了 MCU 全应用市场的紧缺。

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2、2021 年 Q3 之后（国内 MCU 渠道价格回落）：海运受阻、亚马逊查封跨 境电商，国内渠道厂商海外需求受损。由图 6 可以看出，消费电子仍然是国内 MCU 最大的应用市场，汽车、工控、通信等亦是主要下游应用领域，而国内诸多渠道商 对应的终端白牌客户下游需求在海外。2021 年下半年，全球海运价格大幅上行，中国出口集装箱运价指数（CCFI）从 2000 一路上涨至 3500，波罗的海干散货指 数（BDI）更是从 2000 点以下上涨至 21Q3 的 5000 点以上。与此同时，亚马逊 大量关闭跨境电商，诸多 3C 产品被封号，终端消费电子市场的海外需求受到影响，作为 MCU 重要的下游应用市场，MCU 渠道价格也在 21Q3 开始大幅回落。

图 9：中国出口集装箱运价指数（CCFI）

资料来源：上海航运交易所，民生证券研究院

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图 10：波罗的海干散货指数(BDI)

资料来源：东方财富，民生证券研究院

图 11：2021 年下半年以来亚马逊大量关停跨境电商

资料来源：界面新闻，民生证券研究院

3、2022 年 Q1（MCU 价格企稳反弹）：12 月末 MCU 价格企稳。而春节后 再度上涨。对此我们在年度策略报告中已给出判断：2021 年圣诞节前后海运有所 回暖，亚马逊封号潮渐归平静，诸多白牌厂商及跨境电商开始备战圣诞季，春节后 渠道再度开启补货，这是近期 MCU 涨价的核心原因。此外，3 月 17 日，瑞萨宣 布旗下三家工厂因地震暂时停产。我们认为日本地震将一定程度上影响瑞萨生产，或将加剧 MCU 供应紧张。

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2长期展望，把握高端 MCU 的破局机遇

近期 MCU 价格反弹受渠道库存等因素影响较大，且这一趋势仍将持续。受欧 洲疫情影响，2021 年 12 月以来恩智浦、英飞凌、意法半导体等国际 MCU 大厂 开工率不足，部分 MCU 交期继续拉长。

表 1：国际 MCU 大厂的交期情况（单位：周）

资料来源：富昌电子, 民生证券研究院

抛开短期因素，我们更需关注 MCU 产业的长线成长逻辑：汽车、工业等细分 市场的需求正持续向好；而国际 IDM 大厂在缺货潮下选择优先保证海外客户需求，且对国内市场渠道管控能力不佳，分销商价格常年大幅波动。在此趋势下，一批优 秀的国产 MCU 公司已展现出强有力的破局态势，M3、M4、RISC-V 等面向中高 端市场的产品不断推出，形成完善的产品矩阵，并逐步切入汽车、工控等高端领域。

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图 12：兆易创新已形成了横跨 M3，M4，RISC-V 核心的产品矩阵

资料来源：兆易创新，民生证券研究院

3投资建议

MCU 渠道价格近期强势反弹，原厂价格依旧坚挺，我们长期看好 MCU 行业 在汽车、工控、AIoT 等行业需求驱动下的长线成长逻辑，看好国内 MCU 厂商的 国产替代机遇，建议重点关注技术实力领先，产品矩阵完善的 MCU 龙头兆易创 新；横跨家电、锂电管理、电机控制等市场的 MCU 龙头中颖电子；物联网 WiFi MCU 龙头乐鑫科技；汽车 MCU 先行者杰发科技（四维图新子公司）；以及跨界汽 车 MCU 的韦尔股份、紫光国微、复旦微电等。

表 2：MCU 行业重点关注个股

资料来源：Wind, 民生证券研究院预测
（注：股价为 2022 年 03 月 18 日收盘价；乐鑫科技已发布 2021 年年报，因此 2021 年为实际值）

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4风险提示

1）下游需求波动的风险：MCU 行业下游需求广泛，汽车电子、AIOT、工控 等下游市场的高速成长是 MCU 行业长线成长的主要逻辑，但行业的成长受宏观 环境、技术迭代等多方面因素影响，任何下游市场的需求波动都会对 MCU 行业的 成长产生影响。

2）晶圆厂产能释放节奏波动的风险：MCU 行业的景气度受需求和供给两个 方面因素影响，晶圆厂产能扩产节奏和产能分配的策略变动都会影响 MCU 行业 的产能供给。

3）市场竞争加剧的风险：MCU 下游应用广泛，在国际大厂、国内厂商纷纷 加大研发投入的情况下，MCU 市场的竞争变得越来越激烈。若国内厂商不能及时 开发出适应市场需求的新产品，国内 MCU 市场的竞争格局或发生变化。

4）宏观经济及政策风险：宏观环境及政策的变动可能会对 MCU 行业设计、制造以及下游行业发展产生影响，从而影响 MCU 行业整体供需和景气度。

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插图目录

图 1：兆易 GD32F103C8T6 渠道价格跟踪（元） ............................................................................................................................ 3 图 2：兆易 GD32F405RGT6 渠道价格跟踪（元） ............................................................................................................................ 3 图 3：意法半导体 STM32F103C8T6 渠道价格跟踪（元） ............................................................................................................. 3 图 4：意法半导体 STM32F103VCT6 渠道价格跟踪（元） ............................................................................................................. 3 图 5：2021 年全球 MCU 分应用市场结构 .......................................................................................................................................... 4 图 6：2021 年中国 MCU 分应用市场结构 .......................................................................................................................................... 4 图 7：2021 年全球汽车 MCU 市场竞争格局 ...................................................................................................................................... 5 图 8：1Q19-4Q21 台积电营收中汽车占比 ......................................................................................................................................... 5 图 9：中国出口集装箱运价指数（CCFI） ............................................................................................................................................ 5 图 10：波罗的海干散货指数(BDI) ......................................................................................................................................................... 6 图 11：2021 年下半年以来亚马逊大量关停跨境电商 ....................................................................................................................... 6 图 12：兆易创新已形成了横跨 M3，M4，RISC-V 核心的产品矩阵 ............................................................................................ 8

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 ............................................................................................................................................................ 1 表 1：国际 MCU 大厂的交期情况（单位：周） ................................................................................................................................ 7 表 2：MCU 行业重点关注个股 ............................................................................................................................................................... 8

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

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