评级（）证券行业双周报：金融委会议提振市场信心，板块估值有望持续修复

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报告名称 ：证券行业双周报：金融委会议提振市场信心，板块估值有望持续修复
评级 ：增持
行业：

金融委会议提振市场信心，板块估值有望持续修复

6/31，跑赢沪深 300 指数 1.1 个百分点；其中，券商指数下跌 3.5%，跑赢

融资规模 198 亿元（环比+132%），再融资规模 186 亿元（环比+52%）。债 券发行方面，3 月至今企业债和公司债发行规模分别为 330 亿、1774 亿，发行规模占 21 年 3 月比重分别为 75%、45%。

（2）3 月 17 日，中国结算宣布 4 月起股票类业务最低结算备付金缴纳比例

市场信心的积极信号。

❑投资建议

随着金融委会议召开，再次确立中央稳增长的决心，资本市场信心显著改 善。预计今年宽松的货币环境将支撑市场成交，全面注册制有望加速落地，证券行业景气向好。目前券商板块 PB 估值仅 1.48x，处于近 10 年 PB 的 14% 分位数，板块具备较高配置价值。建议关注财富管理转型下的头部券商投 资机会，维持行业“增持”评级。

❑风险提示

宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险等。

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1 市场回顾

近两周（3.7-3.18）上证指数下跌 5.7%，深证成指下跌 5.3%，沪深 300 指数下跌 5.1%，创业板指下跌 1.3%。非银金融(申万)下跌 4%，涨跌幅排名 6/31，跑赢沪深 300 指数 1.1 个百分点；其中，券商指数下跌 3.5%，跑赢沪 深 300 指数 1.7 个百分点。

涨幅前五的券商分别为：华林证券（+22.2%）、中银证券（+14.7%）、财达证券（+10.3%）、华鑫股份（+6.7%）、华创阳安（+4.8%）。

涨幅后五的券商分别为：西部证券（-6.6%）、西南证券（-7%）、长城证 券（-7.1%）、长江证券（-7.5%）、招商证券（-8.2%）。

图 1 31 个申万一级行业涨跌幅（3 月 7 日-3 月 18 日）

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 2 近两周涨幅前五和后五的券商（3 月 7 日-3 月 18 日）

0%

图 3 非银板块各细分行业涨跌幅

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 3 月 18 日）
图 4 券商指数近 10 年市净率区间

5.5

0.5

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 3 月 18 日）

2 行业周数据

2.1 经纪业务

上周（3.14-3.18）沪深两市日均股基成交额 12197 亿元，环比上涨 3.2%。近两周市场波动加剧，日均交易量连续两周明显上升。

图 5 沪深两市每周日均股基成交额（亿元）

20000

15000

10000

5000

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 3 月 18 日）

敬请阅读末页之重要声明 2

2.2 投行业务

上周（3.14-3.18）股权融资规模 384 亿元（环比+85%）；其中 IPO 融资规 模 198 亿元（环比+132%），再融资规模 186 亿元（环比+52%）。债券发行方 面，3 月至今企业债和公司债发行规模分别为 330 亿、1774 亿，发行规模占 21 年 3 月比重分别为 75%、45%。

图 6 股权融资规模（再融资包含可转债、可交换债）

1,400

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 3 月 18 日）

图 7 股权融资家数（再融资包含可转债、可交换债）

50

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 3 月 18 日）

图 8 企业债、公司债发行规模（亿元）

0

2.3 资本中介业务

截至上周五（3.18），沪深两市融资融券余额 15938 亿元，环比-1.2%；两 融余额占 A 股总流通市值比例为 2.53%，小幅上升 0.01 个百分点。股票质押 股数 4164 亿股，占总股本比例 5.6%；股票质押市值 3.68 万亿元，受市场调 整影响明显下降。

图 9 沪深两市融资融券余额（亿元）

25000
20000

5000
0

15000
10000

2020-04-03 2020-07-03 2020-10-03 2021-01-03 2021-04-03 2021-07-03 2021-10-03 2022-01-03

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 3 月 18 日）

图 11 股票质押股数（亿股）

图 10 两融余额占 A 股总流通市值比例

3.00%

2.00%
2020-05-292020-08-292020-11-292021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-28

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 3 月 18 日）

图 12 股票质押市值（亿元）

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 3 月 18 日）3 行业要闻

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 3 月 18 日）

（1）证监会明确违法行为人所缴纳罚款用于承担民事赔偿的工作机制

3 月 11 日，证监会就《关于证券违法行为人财产优先用于承担民事赔偿 责任有关事项的规定(草案)》公开征求意见。关于申请受理、申请期限、申请 金额，一是明确受害投资者提出申请所需申请材料，以及相关申请材料的补 正要求（第二条、第四条）。二是明确受害投资者可以在人民法院出具终结执 行裁定书后一年内提出申请；违法行为人被人民法院宣告破产的，自破产程 序终结或者追加分配程序终结后一年内提出申请；超过一年提出申请的，证

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监会不予受理（第三条）。三是明确受害投资者申请金额不得超过民事判决书 等所明确的被告应当承担的赔偿金额，不得对被告已履行部分再提出申请；用于承担民事赔偿责任的罚没款金额不得超过违法行为人实际缴纳的罚没款 金额，多个受害投资者同时提交申请，申请总额超过违法行为人实际缴纳的 罚没款金额的，按照依《规定》确定的受害投资者申请额比例退付（第五条）。

（2）金融委召开专题会议，提振市场信心

3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形 势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实 振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房 地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新 发展模式转型的配套措施。关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好 沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持 各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监 管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。会议强调，有关部门要切实承担 起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关 注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与 金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党 中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必 须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持 中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。

当日，央行、银保监会和证监会分别召开会议传达金融委会议精神。证 监会表示将落实政府工作报告各项任务，扎实推进全面实行股票发行注册制 改革，完善民营企业债券融资支持机制，促进创业投资发展。发挥市场内生 稳定机制作用，大力推动上市公司提高质量，鼓励上市公司加大增持回购力 度，引导基金公司自购份额。完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制 度机制，加大对公募基金等各类机构投资者的培育，鼓励长期投资、价值投 资。进一步推动高水平对外开放，加强内地与香港资本市场的务实合作，共 同维护香港市场健康稳定发展。继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快 就中美审计监管合作达成协议。抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持 各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通。继续支持实体经 济合理融资，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险，促进平台经

敬请阅读末页之重要声明 5

济规范健康发展、提高国际竞争力。

（3）4 月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例降至 16%

3 月 17 日，为贯彻落实国务院金融委专题会议精神，降低市场资金成本，服务实体经济健康发展，中国结算配合正在推进的货银对付（DVP）改革，自 2022 年 4 月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自 18%调降至 16%。同时，为支持受新冠疫情影响较大地区经济加快恢复发展，中国结算自 2022 年 4 月起减免两网及退市公司股份证券登记费、B 股及债券非交易过户费、封闭式基金分红派息手续费等部分登记结算费用，并免收注册地在天津市、内蒙古自治区、吉林省、上海市、山东省、河南省、陕西省、深圳市等地区 的发行人 2022 年登记结算费用。

下调结算备付金缴纳比例有助于提升券商的可用资金，提高资金使用效 率，为市场传递积极信号。实际上，中国结算曾于 2019 年 12 月发布的《结 算备付金管理办法（2019 年修订版）》中已将债券以外的其他证券品种的最 低备付金从 20%调降至 18%，此次又将股票类业务结算备付金进一步下调至 16%。具体来看，结算备付金是指存放在资金交收账户中用于证券交易及非 交易结算的资金，证券业协会公布的 2021 年证券行业总资产为 10.6 万亿，客户交易结算资金期末余额（含信用交易资金）1.9 万亿元，假设全部为股票 类业务交易资金，预计将为券商释放约 380 亿的可用资金。虽然释放的资金 量有限，但此政策贯彻落实了金融委专题会议精神，传递了稳定市场信心的 积极信号。

（4）中证协就《证券从业人员专业能力水平评价测试实施细则（征求意见稿）》公开征求意见

3 月 17 日，证券业协会发布了《证券从业人员专业能力水平评价测试 实施细则（征求意见稿）》。证券业协会表示，随着资本市场的发展变化，国 务院“放管服”改革持续推进，新《证券法》的颁布实施，证券行业进入了 新的发展时期。证券从业人员管理方式已改变，通过考试不再是从事证券业 务所需的必须条件，以资格管理为基础的考试管理制度已明显滞后于形势变 化，亟需进行相应调整和完善。

表1 征求意见稿主要内容及变化

将证券从业资格考试调整为非准入型的专业能力水平评价测试。明确测 试分为从业人员专业能力水平评价测试和高级管理人员水平评价测试

和专项业务水平评价测试；高级管理人员水平评价测试分为一般高级管 理人员水平评价测试和专项高级管理人员水平评价测试。

敬请阅读末页之重要声明 6

将测试目的调整为以考核从业人员的相关基础知识为主，转向综合考察

达到 60%以上即为达到基本要求。

（1）成绩有效期：测试成绩自取得之日起一年内有效。测试成绩超过 有效期的，不得作为登记时相应专业能力水平的参考。在成绩有效期内 登记为从业人员的，相关测试成绩在执业期间持续有效；从业人员离职

进入证券行业的老考生保留了一定的准备时间。（3）报名者需具备 3 年 以上工作经历，或已被证券公司、投资咨询公司聘用。这意味着在校生 报考或受到限制。

明确测试违规情形从原来的 17 种增加至 21 种，并根据违规行为严重程

的违规情形，给予取消当次全部成绩且禁考 5 年。

资料来源：证券业协会，湘财证券研究所

（5）人民银行批准两家金融控股公司设立许可

3 月 17 日央行官网消息，人民银行批准了中国中信金融控股有限公司（筹）

和北京金融控股集团有限公司的金融控股公司设立许可。实质控制多类金融

机构的非金融企业依法设立金融控股公司并纳入监管，是贯彻落实党中央、

国务院部署，补齐金融监管短板的重要举措。设立金融控股公司，有利于推

动非金融企业有效隔离金融与实业，防范风险交叉传染，实现金融股权集中

统一管理，促进规范可持续发展。下一步，人民银行将继续坚持市场化、法

治化原则，坚持“两个毫不动摇”，依法依规开展已受理企业的审批工作，稳

妥有序推动其他符合条件的企业申设金融控股公司。遵循宏观审慎管理理念，

以并表为基础，对金融控股公司实施全面、持续、穿透监管，推动其保持资

本充足，完善公司治理，强化风险隔离，依法合规经营，不断提升服务经济

高质量发展的能力，助力经济运行在合理区间。

4 公司重要公告

表2 上市券商重要公告

公司于 2022 年 3 月 8 日通过集中竞价方式首次出售 2019 年回购股

/股，公司 2019 年回购股份尚余 2,400,000 股。

敬请阅读末页之重要声明 7

云投集团因自身经营发展需要，计划自公告之日起 3 个交易日后的

41,670,000 股，不超过公司总股本的 1.5%。

2021 年，公司取得营业收入 512,199.55 万元（同比+9.38%），归属

投资业务有所波动所致。

资料来源：公司公告，湘财证券研究所

5 投资建议

随着金融委会议召开，再次确立中央稳增长的决心，资本市场信心显著

改善。预计今年宽松的货币环境将支撑市场成交，全面注册制有望加速落地，

证券行业景气向好。目前券商板块 PB 估值仅 1.48x，处于近 10 年 PB 的 14%

分位数，板块具备较高配置价值。建议关注财富管理转型下的头部券商投资

机会，维持行业“增持”评级。

6 风险提示

宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险；政策

实施不及预期风险。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则 出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿。

湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）

买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。

重要声明
湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。

本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准 确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。

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