评级（增持）维生素-氨基酸行业：成本推升产品价格，需求底部有望回暖
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：维生素-氨基酸行业：成本推升产品价格，需求底部有望回暖
评级 ：增持
行业：
| 维生素-氨基酸行业：成本推升产品价格，需求底部有望回暖 | 评级 | ||||||||||||||||
| 化工 | 证券研究报告/行业点评报告 | 2021 年 03 月 20 日 | |||||||||||||||
| 评级：增持（维持） | 重点公司基本状况 | ||||||||||||||||
| 分析师：谢楠 | 股价 | EPS | PE | ||||||||||||||
| 简称 | (元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | PB | |||||||
| 执业证书编号：S0740519110001 | 买入 | ||||||||||||||||
| 新和成 | 33.37 | 1.66 | 1.67 | 1.99 | 2.31 20.10 19.98 16.79 14.47 3.95 | ||||||||||||
| Email：xienan@r.qlzq.com.cn | |||||||||||||||||
| 浙江医药 | 14.92 | 0.75 | 1.18 | 1.45 | 1.65 19.89 12.64 10.29 | 9.02 | 1.70 | 未评级 | |||||||||
| 兄弟科技 | 5.02 | 0.03 | - | - | - | 167.3 | - | - | - | 1.65 | 未评级 | ||||||
| 振华股份 | 11.83 | 0.35 | 0.64 | 0.90 | 1.07 33.80 18.46 13.16 11.07 2.90 3 | 未评级 | |||||||||||
| 安迪苏 | 10.00 | 0.50 | 0.55 | 0.69 | 0.77 20.00 18.18 14.54 12.94 1.87 | 未评级 | |||||||||||
备注：股价取至 2022 年 03 月 18 日，盈利预测采用 Wind 一致预期
投资要点
| 基本状况 | | 地缘冲突影响天然气等价格，成本端推升维生素、氨基酸价格。近期，受俄罗斯-乌 | |||||||||||
| 克兰地缘政治冲突影响，天然气、原油等能源价格大幅波动。据 Wind 数据，自 2 月 2 | |||||||||||||
| 4 日以来，布伦特原油期货结算价格上涨 11.45%，期间最大涨幅达 32.16%；IPE 英国 | |||||||||||||
| 天然气结算价格上涨 15.31%，期间最大涨幅达 152.91%。根据欧洲化学理事会数据， | |||||||||||||
| 天然气是欧盟工业生产的主要能源供应方式，在欧盟 27 国化工品生产耗能方面，天 | |||||||||||||
| 然气用量占比最大，高达 35.6%，如果进一步考虑间接使用方式，估计天然气用量将 | |||||||||||||
| 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) | 418 47133.2 6346941 40253.04 40253.04 3016067 37088.5 | ||||||||||||
| 超过 50%。受此影响，作为全球维生素、氨基酸等营养品的重要生产基地，欧洲化工 | |||||||||||||
| 巨头或上调相关产品价格或缩减供应。根据 feedtrade 信息，蛋氨酸，3 月 2 日安迪 | |||||||||||||
| 苏计划检修 45 天，赢创有检修计划；维生素 E，3 月 10 日巴斯夫上调产品价格 20%。 | |||||||||||||
| | 需求底部有望回暖，看好维生素、氨基酸等产品景气。维生素、氨基酸等产品是重要 | ||||||||||||
| 的精细化工产品，其下游广泛的应用于饲料、医药、化妆品等领域，具有一定的刚需 | |||||||||||||
| 行业-市场走势对比 | |||||||||||||
| 属性。受疫情影响，维生素、氨基酸等行业处于需求底部。但展望后市，我们看好维 | |||||||||||||
| 生素、氨基酸等产品景气。从传统需求来看，根据农业部数据，国内能繁母猪存栏数 量环比下降幅度已在 2022 年 1 月明显收窄，为-0.9%，后期有望回正；而 2021 年 1 2 月生猪存栏量环比变化率明显提升，达 2.6%。考虑到海外疫情管控放松，鸡肉、鱼 肉等蛋白质类需求有望充分受益。而从替代需求来看，受上游豆粕、玉米等价格高 | |||||||||||||
| 80% | 化工(申万) | 上证指数 | |||||||||||
| 70% | |||||||||||||
| 60% | | 企，维生素、氨基酸等产品有望提升在饲料配方中占比，从而达到平抑养殖成本的作 用。目前，作为饲料中蛋白质主要来源的豆粕价格已攀升至历史高位，达到 4269 元/ 吨，而 2019 年均价仅为 2758 元/吨。我国作为大豆主要进口国，上游原料价格已经 对我国养殖业下游企业造成很大的成本压力。通过提升维生素、蛋氨酸等产品在饲料 | |||||||||||
| 50% | |||||||||||||
| 40% | |||||||||||||
| 30% | |||||||||||||
| 20% | |||||||||||||
| 中的比例，可以有效保证生猪等产肉率，并缓解豆粕等原料价格带来的压力。因此， | |||||||||||||
| 10% | |||||||||||||
| 维生素、氨基酸等产品的替代需求有望充分受益。 | |||||||||||||
| 0% | |||||||||||||
| -10% | 维生素 E：维生素 E 是生物体重要的活性物质，广泛应用于饲料添加剂、洗护产品和 医药化妆品中，67%的维生素 E 用于饲料添加剂领域。维生素 E 生产过程复杂，主要 生产企业包括帝斯曼、浙江医药、新和成、巴斯夫等企业。自 2019 年帝斯曼收购整 合能特科技后，维生素 E 行业集中度提升，产品价格处于上升通道。近期，随着海外 供应商调价，维生素 E（50%）产品报价达 90 元/公斤，未来有望进一步提升。建议 关注行业龙头：新和成、浙江医药。 | ||||||||||||
| 20-10 | 20-11 | 20-12 | 21-01 | 21-02 | 21-03 | 21-04 | 21-05 | 21-06 | 21-07 | 21-08 | 21-09 | ||
| 公司持有该股票比例 | | ||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||
| 维生素 K3：维生素 K3 主要用作饲料添加剂，其他高端维生素衍生物更多地用于食品 添加剂和药品.维生素 K3 的主要生产企业包括国内兄弟科技、振华股份等。在原材料 红钒钠、甲基萘等产品推动下，维生素 K3 价格攀升至达 187 元/公斤，较 2021 年均 价 89.74 元/公斤上涨 108.4%。而振华股份整合重庆民丰进一步提升了行业集中度， 利好行业未来发展。建议关注行业龙头：兄弟科技、振华股份。 | |||||||||||||
| | 蛋氨酸：蛋氨酸是动物必需氨基酸，但其无法在动物体内合成，需从食物中摄入，对 | ||||||||||||
| 于禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸，对于猪一般是第二限制性氨基 | |||||||||||||
| 酸，因此在饲料添加剂中，蛋氨酸属于必不可少的组分。蛋氨酸主要生产企业包括赢 | |||||||||||||
| 创、安迪苏、诺伟司、新和成等。受海外供应紧张等因素影响，蛋氨酸价格在春节后 | |||||||||||||
开启上涨，已达 23250 元/吨，较节前上涨 18.6%。建议关注行业龙头：安迪苏、新和 成。
投资建议：受地缘政治等因素影响，海外维生素、氨基酸等产品成本明显上升，供应 受限，而行业需求有望走出底部，并受益于大豆、玉米等农产品价格上涨，拉动替代 需求。维生素 E、维生素 K3、蛋氨酸等产品价格已经明显上涨。建议关注相关公司：新和成、浙江医药、安迪苏、兄弟科技、振华股份。
| | 风险提示事件：全球经济不及预期，疫情反复拖累需求，原材料价格大幅波动。 |
请务必阅读正文之后的重要声明部分
行业点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 报告发 深 300 准；香 的除外 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发 布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做 市转让标的）为基准；香 港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数 为基准（另有说明的除外）。 | ||
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