评级（持有）化肥行业深度报告：国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：化肥行业深度报告：国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求
评级 ：持有
行业：

基础化工行业

后，各国愈发重视粮食安全，国际粮食价格2020年下半年开始上涨。

分析师：卢立亭

SAC 执业证书编号：
S0340518040001
电话：0769-22110925
邮箱：luliting@dgzq.com.cn

钾肥：我国进口依存度较高。2016年以来，我国氯化钾进口依存度均

肥价格形成支撑。

磷肥：化肥法检使得出口暂时受限，国内外价差较大。目前受出口法 检政策影响，磷肥出口受限，后续若政策放松，出口恢复，国内磷酸 一铵、磷酸二铵价格有望上涨，国内外价差缩小，行业盈利或将改善。

资料来源：东莞证券研究所，Wind
氮肥：尿素价格上涨，行业库存处低位。截止3月18日，我国山东地区 尿素（小颗粒）价格是2960元/吨，同比上涨37.67%，相比年初上涨 相关报告 14.73%；我国尿素行业总库存为56.02万吨，同比下降34.67%，且相比 2020年同期低53.03%，为近五年来的较低水平。随着春耕对尿素需求 的带动，行业低库存下，尿素价格或维持高位，同时高油价背景下，我国煤制尿素企业具备性价比。

风险；化肥行业产能超预期增加风险；行业竞争加剧风险等。

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 担。

请务必阅读末页声明。

目录

1 国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求 ......................................... 4 1.1 国际粮食价格维持高位 ............................................................. 4 1.2 全球主要农产品库存较低 ........................................................... 6 1.3 种植面积增长支撑化肥需求 ......................................................... 7 2 钾肥：我国对外依存度较高，全球钾肥价格有望维持高位 ..................................... 9 2.1 全球钾肥供需分布不均衡，预计今年产能增长趋缓 ..................................... 9 2.2 我国钾肥进口依存度高 ............................................................ 10 2.3 钾肥价格有望维持高位 ............................................................ 11 3 磷肥：出口暂时受限，国内外价差大 ...................................................... 13 3.1 我国是全球磷肥重要出口国 ........................................................ 13 3.2 近年来国内磷肥产能去化明显 ...................................................... 15 3.3 磷肥出口暂时受限，国内外价差大 .................................................. 16 4 氮肥：高油价背景下，煤制尿素具备性价比 ................................................ 18 5 投资建议 .............................................................................. 20 6 风险提示 .............................................................................. 21

插图目录

图 1：2000 年以来国际玉米、大豆、小麦期货收盘价和 NYMEX 轻质原油收盘价相关性较高 ........... 4 图 2：2000-2021 年俄罗斯小麦产量全球占比（%） ............................................ 5 图 3：2000-2021 年乌克兰小麦产量全球占比（%） ............................................. 5 图 4：2000-2021 年俄罗斯小麦出口量全球占比（%） .......................................... 5 图 5：2000-2021 年乌克兰小麦出口量全球占比（%） ........................................... 5 图 6：2000-2021 年乌克兰玉米产量全球占比（%） ............................................ 5 图 7：2000-2021 年乌克兰玉米出口量全球占比（%） ........................................... 5 图 8：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦产量合计情况 ....................................... 6 图 9：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦消费量合计情况 ...................................... 6 图 10：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦库存合计情况 ....................................... 6 图 11：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦库存消费比情况 ..................................... 6 图 12：2000-2021 年全球大豆播种面积同比增速和 CBOT 大豆期货价格的关系（增速对应右轴） ...... 7 图 13：2000-2021 年全球玉米播种面积增速和 CBOT 玉米期货价格的关系（增速对应右轴） .......... 7 图 14：2000-2021 年全球小麦播种面积同比增速和 CBOT 小麦期货价格的关系（增速对应右轴） ...... 7 图 15：2000-2021 年全球大豆播种面积增长情况 ............................................... 7 图 16：2000-2021 年全球玉米播种面积增长情况 ............................................... 8 图 17：2000-2021 年全球小麦播种面积增长情况 ............................................... 8 图 18：2004-2020 年我国小麦、玉米、大豆每亩化肥用量情况 ................................... 8 图 19：美国玉米、小麦、大豆每英亩的化肥生产费用 .......................................... 8 图 20：2015 年以来国际玉米、大豆、小麦期货收盘价（左轴，美分/蒲式耳）和我国化肥综合价格指数（右 轴，点）相关性较高 ................................................................... 9 图 21：2020 年全球钾肥产量占比 .......................................................... 10 图 22：2016-2021 年我国氯化钾（实物量）产量变化情况 ...................................... 10

图 24：2006-2021 年我国氯化钾进口量变化情况 .............................................. 11 图 25：2016-2021 年我国氯化钾进口依存度情况 .............................................. 11 图 26：2021 年国内钾肥产能分布 .......................................................... 11 图 27：2020 年以来俄罗斯、温哥华、西北欧氯化钾 FOB 价格走势情况 ........................... 12 图 28：2020 年以来国内氯化钾价格走势图 ................................................... 12 图 29：2018 年以来国内氯化钾行业总库存情况 .............................................. 12 图 30：2016-2022 年全球磷酸一铵产能变化情况（2021-2022 年是预测值） ....................... 13 图 31：2016-2022 年全球磷酸二铵产能变化情况（2021-2022 年是预测值） ....................... 13 图 32：2017-2019 年我国磷酸一铵产量全球占比情况 .......................................... 14 图 33：2017-2019 年我国磷酸二铵产量全球占比情况 .......................................... 14 图 34：2017-2019 年我国磷酸一铵出口全球占比情况 .......................................... 14 图 35：2017-2019 年我国磷酸二铵出口全球占比情况 .......................................... 14 图 36： 2019 年全球磷酸一铵进口地区分布 .................................................. 14 图 37：2019 年全球磷酸二铵进口地区分布 ................................................... 14 图 38：2017-2021 年我国磷酸一铵（折纯）产能情况 .......................................... 15 图 39：2017-2021 年我国磷酸二铵（折纯）产能情况 .......................................... 15 图 40：我国磷酸一铵有效产能行业集中度情况 ............................................... 16 图 41：我国磷酸二铵有效产能行业集中度情况 ............................................... 16 图 42：2021 年我国磷酸一铵月度出口量增长情况 ............................................. 16 图 43：2021 年我国磷酸二铵月度出口量增长情况 ............................................. 16 图 44：2018 年以来国内磷酸二铵（64%颗粒）山东市场中间价变化情况 .......................... 17 图 45：2018 年以来美国海湾磷酸二铵（64%颗粒）市场中间价变化情况 .......................... 17 图 46：2013 年以来磷酸二铵（64%颗粒）国内外价差情况（国内溢价：元） ...................... 17 图 47：2018 年以来国内磷矿石价格走势 ..................................................... 17 图 48：2018 年以来国内硫磺（固态）现货价情况 ............................................. 18 图 49：2018 年以来国内液氨现货价情况 ..................................................... 18 图 50：2018 年以来江苏地区硫酸（98%硫磺酸）市场主流价情况 ................................ 18 图 51：2018 年以来我国磷酸二铵行业库存情况 ............................................... 18 图 52：2016-2022 年全球尿素产能变化情况（2021、2022 年是预测值） .......................... 19 图 53：2017-2020 年我国尿素（折纯）产能全球占比呈下降趋势 ................................ 19 图 54：2017-2019 年我国尿素产量全球占比情况 .............................................. 19 图 55：2017-2019 年我国尿素出口全球占比情况 .............................................. 19 图 56：2017-2021 年我国尿素（折纯）产能变化情况 .......................................... 19 图 57：2017-2021 年我国尿素（折纯）产能利用率变化情况 .................................... 19 图 58：2018 年以来我国山东地区尿素（小颗粒）价格走势情况 ................................. 20 图 59：2018 年以来我国尿素行业总库存变化情况 ............................................. 20

1 国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求

1.1 国际粮食价格维持高位

全球新冠疫情爆发之后，各国愈发重视粮食安全，2020 年下半年以来，全球粮食价 格持续上涨，至 2021 年 5 月份达到阶段性高点后，2021 年三季度国际玉米、大豆、小 麦期货价格有所回调。然而，四季度以来，全球粮食价格震荡走高。CBOT 玉米、大豆、小麦期货价格 2020 年全年分别上涨 25.44%、39.30%和 14.7%；2021 年分别上涨 21.98%、1.14%和 20.02%；2022 年年初以来（截止 3 月 18 日）受俄乌冲突影响上涨 25.11%、25.35%和 37.62%。复盘历史走势，主要粮食品种价格走势和原油价格走势正相关性较

强，我们认为主要原因是原油价格的上涨会推高农药、化肥、农膜等农资产品的价格，

粮食种植成本上升进而推高粮食价格；同时，原油价格的上涨会使得生物燃料（生物乙

醇等）的需求增长，从而带动用于制造生物燃料的谷物（玉米等）的需求上升，推高谷

物价格。

近期受俄乌冲突影响，国际原油价格维持高位，同时俄罗斯、乌克兰是全球小麦、

玉米重要出口国，俄乌冲突进一步加剧了国际粮食价格的上涨。小麦方面，2021 年，俄 罗斯和乌克兰的小麦产量在全球占比分别是 9.65%和 4.24%，合计占比 13.89%；俄罗斯 和乌克兰的小麦出口量在全球占比分别是 15.76%和 9.85%，合计占比 25.61%。玉米方 面，乌克兰是全球玉米出口大国，2021 年玉米产量、出口量全球占比分别是 3.47%和 13.76%。俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰的小麦、玉米出口造成负面影响，截止 3 月 18 日，CBOT 小麦、玉米期货价格 3 月份以来分别上涨了 14.25%和 6.35%。

图 1：2000年以来国际玉米、大豆、小麦期货收盘价和NYMEX轻质原油收盘价相关性较高

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 2：2000-2021 年俄罗斯小麦产量全球占比（%）

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

图 4：2000-2021 年俄罗斯小麦出口量全球占比

图 3：2000-2021 年乌克兰小麦产量全球占比（%）

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

图 5：2000-2021 年乌克兰小麦出口量全球占比

（%）（%）

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

图 6：2000-2021 年乌克兰玉米产量全球占比（%）

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

图 7：2000-2021 年乌克兰玉米出口量全球占比（%）

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

近年来，全球主要粮食品种产量、消费量均保持正增长，当前库存为 2016 年以来低 位。2018-2021 年，全球小麦、玉米、大豆合计产量持续增长，预计 2021 年产量增速为 3.22%；同时期小麦、玉米、大豆合计消费量也持续增长，预计 2021 年全球消费量增速 是 2.84%。库存方面，2018-2021 年，小麦、玉米、大豆合计库存逐年下降，预计 2021 年期末库存合计同比下降 1.61%至 6.72 亿吨，是 2016 年以来最低。库存消费比方面，2018-2021 年，全球大豆、玉米、小麦三者合计的库存消费比持续下行，预计 2021 年为 28.64%，同比下降 1.30 个百分点，也创下 2016 年以来最低。

图 8：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦产量合 图 9：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦消费量 计情况 合计情况

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

图 10：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦库存合

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

图 11：2000-2021 年全球大豆、玉米和小麦库存

计情况 消费比情况

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，美国农业部，东莞证券研究所

分品种来看，根据美国农业部今年 2 月发布的全球农产品供需预测报告，预计 2021/2022 年全球大豆消费量为 3.69 亿吨，同比增长 1.78%；期末库存 9283 万吨，同比 下降 7.56%；库存消费比是 25.15%，同比下降 2.54 个百分点。玉米方面，预计 2021/2022 年全球玉米消费量 11.95 亿吨，同比增长 5.08%；期末库存 3.02 亿吨，同比增长 3.48%；

7.88 亿吨，同比增长 0.71%；期末库存 2.78 亿吨，同比下降 4.02%；库存消费比为 35.30%，同比下降 0.25 个百分点。因此根据美国农业部的预测报告，预计 2021/2022 年全球大豆、玉米、小麦库存和库存消费比将继续下降，全球粮食价格有望保持高位坚挺。

1.3 种植面积增长支撑化肥需求

全球粮食播种面积和粮食价格存在一定的正相关性，一般来说，粮食价格上涨的阶段，

粮食播种面积同比增长；而粮食价格下跌的阶段，粮食播种面积同比负增长。2020 年下 半年以来的本轮国际粮食价格上涨，使得全球粮食播种面积增长。根据美国农业部今年

2 月份的数据，预计 2021/2022 年全球大豆、玉米和小麦播种面积分别是 129.60、202.72 和 222.62 百万公顷，分别同比增长 1.35%、2.0%和 0.79%。此外，根据经合组织-粮农组 织农业展望的预测，到 2030 年全球大豆、玉米、小麦的收获面积合计约 555.89 百万公 顷，相比 2021 年增长 1.74%。其中，预计玉米、大豆的收获面积增幅相对较大，2030 年 相比 2021 年增速分别是 2.36%和 2.81%。长期农产品收获面积的增长利好化肥需求的稳 步提升。

图 12：2000-2021 年全球大豆播种面积同比增速 和 CBOT 大豆期货价格的关系（增速对应右轴）

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 14：2000-2021 年全球小麦播种面积同比增速

图 13：2000-2021 年全球玉米播种面积增速和 CBOT 玉米期货价格的关系（增速对应右轴）

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 15：2000-2021 年全球大豆播种面积增长情

和 CBOT 小麦期货价格的关系（增速对应右轴）况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

种植玉米的化肥用量大，氮肥是全球用量最大的化肥品种。具体粮食作物方面，2020 年 我国玉米每亩化肥折纯用量是 24.97 公斤，小麦每亩化肥折纯用量是 28.33 公斤，大豆 每亩化肥折纯用量是 8.46 公斤，小麦、玉米的化肥用量较大。从美国方面来看，生产玉 米的化肥费用高于大豆和小麦，2020 年美国玉米的化肥生产费用每英亩是 116.91 美元，高于大豆的 31.34 美元/英亩和小麦的 44 美元/英亩。具体到化肥品种方面，氮肥是全球 用量最大的化肥品种。2020 年我国玉米、小麦、大豆的氮肥使用量在各自化肥总用量中 分别占比 25.87%、27.29%和 12.06%。

图 18：2004-2020 年我国小麦、玉米、大豆每亩 图 19：美国玉米、小麦、大豆每英亩的化肥生 化肥用量情况 产费用

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

数据来源：iFind，东莞证券研究所

总的来看，粮食价格上涨，种植收益向好推动粮食种植面积增长，从而对化肥需求形成 支撑，推动化肥价格走高。因此，化肥价格跟粮食价格具有一定正相关性。

图 20：2015年以来国际玉米、大豆、小麦期货收盘价（左轴，美分/蒲式耳）和我国化肥综合 价格指数（右轴，点）相关性较高

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

2 钾肥：我国对外依存度较高，全球钾肥价格有望维持高位

2.1 全球钾肥供需分布不均衡，预计今年产能增长趋缓

全球钾肥产能、产量集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。根据盐湖股份定期报表的

信息，据 USGS 统计，2020 年全球探明钾盐储量大于 37 亿吨 K2O（不含死海资源量），加拿大、俄罗斯、白俄罗斯居前三位，分别占 29%、20%和 16%，中国占 9%，位居第 四。从资源分布来看，加、俄、白三国钾盐资源量占世界总资源量的 66%。基于上述资

源分布特征，全球钾肥产能也呈现出高度集中的格局。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德

国、以色列、约旦和中国 7 个国家 12 家企业的全球钾肥产能集中度达 84%，产量集中 度达 95%。

具体来看，全球钾肥生产大国依次是加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。2020 年加拿大钾 肥产量约为 1400 万吨（折合 K2O），占全球产量的 32%，俄罗斯和白俄罗斯产量分别 约为 760 万、730 万吨，占全球产量的 18%和 17%，三者钾肥合计产量在全球占比超过 60%。

由于全球钾肥需求与供给地区分布不对称，资源和产能分布集中于北美、东欧、中

亚和西亚等地区，而需求集中在东亚、南亚、拉丁美洲等地区，因此钾肥国际贸易量大，

主要出口国有加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，三者出口量全球占比超过 70%；主要进口地 区东亚和拉丁美洲钾肥进口量合计在全球进口量中占比约 50%。

产能高增阶段已过，预计今年产能增长趋缓。根据中国无机盐工业协会的信息，全

球钾肥产能由 2011 年的 4290 万吨增加到 2020 年的 6260 万吨（K2O），增幅为 45.92%。产量方面，2011-2020 年，全球钾肥产量由 2011 年的 3540 万吨增加到 2020 年 4210 万 吨（K2O），增速为 18.93%。同时，根据国际肥料工业协会的数据，预计 2021、2022 年

图 21：2020年全球钾肥产量占比

数据来源：盐湖股份2021年半年报，东莞证券研究所

2.2 我国钾肥进口依存度高

国内供给方面，根据百川盈孚的数据，我国氯化钾（实物量）产能近年来保持平稳，

在 860 万吨的水平，且预计未来新增产能少。产量方面，2016-2021 年，我国氯化钾（实 物量）产量围绕 630 万吨上下波动，2021 年产量较低，只有 581.46 万吨，同比下降 17.45%。国内需求方面，根据百川盈孚的数据，2016-2020 年，我国氯化钾（实物量）表观消费量 呈上升趋势，从 2016 年的 1326.63 万吨增长至 2020 年的 1548.82 万吨，年均复合增速 为 3.95%。然而，2021 年，由于产量和进口量的下降，我国氯化钾表观消费量同比下降 15.06%。进口量方面，2016-2021 年，我国氯化钾进口量震荡上升，从 682 万吨上升至 757 万吨，但 2021 年进口量同比下降 12.68%。2021 年我国进口氯化钾约八成来源于俄 罗斯、白俄罗斯和加拿大。进口依存度方面，我国 2016 年以来氯化钾的进口依存度均在 50%以上，2021 年达到 57.54%。

图 22：2016-2021 年我国氯化钾（实物量）产量 图 23：2016-2021 年我国氯化钾（实物量）表 变化情况 观消费量变化情况

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：iFind，东莞证券研究所

况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

国内钾肥产能主要集中在青海地区，且企业产能集中度较高，其中盐湖股份和藏格

矿业产能最大，分别是 500 万吨和 200 万吨，产能全国占比分别是 64%和 23%。随着钾

肥产能开发进入平稳期，国内基本上无明显的新增产能。此外，钾肥的不可回收性，以

及随着逐年开采，盐湖卤水采矿深度和品位出现下降，带来的钾盐矿开采成本有所提高，

小氯化钾厂家在成本压力下开工或下降，进而导致国内钾肥产能或难以提升。

图 26：2021年国内钾肥产能分布

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

2.3 钾肥价格有望维持高位

2020 年二季度以来，农产品价格呈上涨趋势，粮食播种面积增长，钾肥需求旺盛，价格走高。以氯化钾为例，国际氯化钾价格从 2021 年开始持续上涨，2021 年温哥华、俄罗斯、西北欧的氯化钾 FOB 价分别上涨 205.61%、213.96%和 215.27%。截止 2022 年 3 月 11 日，温哥华、俄罗斯、西北欧的氯化钾 FOB 价较年初分别上涨 10.38%、18.84% 和 22.92%。除了钾肥需求旺盛外，俄乌冲突、白俄罗斯遭遇制裁也是导致全球钾肥紧缺

并推高钾肥价格的重要因素。

化钾 FOB 价格走势情况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

国内方面，由于目前钾肥的对外依存度较高，国内价格受海外价格影响较大。近期，我国和加拿大加钾公司签订了 2022 年大额钾肥合同，价格为 590 美元/吨 CFR，相比 2021 年上涨 343 美元/吨，上涨幅度达到 1.39 倍，但仍是全球钾肥价格洼地。截止 3 月 14 日，国内氯化钾（60%粉）青海盐湖出厂价是 3900 元/吨，同比上涨 85.71%，相比年 初上涨 22.26%。库存方面，根据百川盈孚的数据，截止 3 月 18 日，我国氯化钾行业总 库存为 248.66 万吨，同比下降 12.61%，相比 2020 年下降 38.01%，处于 2018 年以来同 期低位。

我们认为，当前粮食价格维持高位，全球粮食种植面积有望继续增长，钾肥需求旺

盛，叠加俄乌冲突、白俄罗斯遭遇制裁使得俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口受限，加剧全球

供给紧张局面，国际钾肥价格有望维持高位。同时，我国钾肥进口依存度高，国内钾肥

价格走势与国际价格走势同步性日趋加强，且当前国内钾肥库存低位，对钾肥价格形成 支撑，建议关注盐湖股份（000792）、藏格矿业（000408）、亚钾国际（000893）。

图 29：2018年以来国内氯化钾行业总库存情况

数据来源：Wind，百川盈孚，东莞证券研究所

3 磷肥：出口暂时受限，国内外价差大

3.1 我国是全球磷肥重要出口国

预计 2022 年全球磷酸一铵产能略降，磷酸二铵产能低速增长。2016-2020 年，全球 磷酸一铵（折纯）产能在 1308.8-1416.6 万吨之间波动，全球磷酸二铵（折纯）产能 5 年 间年均复合增速是 2.65%。2020 年全球磷酸一铵（折纯）、磷酸二铵（折纯）的产能分别 是 1308.8 和 2881.7 万吨。根据国际肥料工业协会的数据，预计 2021-2022 年全球磷酸 一铵产能分别是 1376.3 万吨和 1366.3 万吨，同比增速分别是 5.16%和-0.73%；预计 2021-2022 年全球磷酸二铵产能分别是 2914.9 万吨和 3023.4 万吨，同比增速分别是 1.15%和 3.72%。

图 30：2016-2022 年全球磷酸一铵产能变化情况（2021-2022 年是预测值）

数据来源：iFind，国际肥料工业协会，东莞证券研究所

图 31：2016-2022 年全球磷酸二铵产能变化情 况（2021-2022 年是预测值）

数据来源：iFind，国际肥料工业协会，东莞证券研究

所

我国磷肥产能、产量全球占比高，是磷酸二铵重要出口国。根据百川盈孚的数据，2020 年我国磷酸一铵、磷酸二铵（折纯）产能分别是 1149.5 和 1264.5 万吨，在全球产 能中占比分别是 87.83%和 43.88%。产量方面，2019 年我国磷酸一铵（折纯）、磷酸二铵（折纯）产量分别是 743.05 和 677.71 万吨，在全球占比 56.21%和 42.32%。我国是磷酸 一铵、磷酸二铵净出口国，且磷酸二铵出口全球占比高。2019 年，全球磷酸一铵（折纯）和磷酸二铵（折纯）出口量分别是 682.61 万吨和 814.15 万吨，我国出口量分别是 119.57 万吨和 323.84 万吨，全球占比分别是 17.52%和 39.78%。

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

图 34：2017-2019 年我国磷酸一铵出口全球占比

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

图 35：2017-2019 年我国磷酸二铵出口全球占

情况 比情况

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

全球进口方面，2019 年磷酸一铵（折纯）进口量最大的地区是拉丁美洲，全球进口 量占比达到 48.29%；其次是北美洲，占比为 20.74%；再者是非洲、大洋洲、东欧与中 亚，占比分别是 8.54%、6.28%和 5.65%。磷酸二铵（折纯）方面，2019 年南亚地区进口 量全球占比 42.98%，排名第一；其次是东亚、拉丁美洲、西欧和北美洲，占比分别是 12.67%、10.17%、10.11%和 6.98%。

图 36： 2019 年全球磷酸一铵进口地区分布

数据来源：iFind，东莞证券研究所

图 37：2019 年全球磷酸二铵进口地区分布

数据来源：iFind，东莞证券研究所

3.2 近年来国内磷肥产能去化明显

近年来国内磷肥行业去化明显，行业集中度较高。2015 年 7 月，工业和信息化部关 于推进化肥行业转型发展的指导意见中提出，一要严格控制新增产能，采用减量置换原

则，严格市场准入，强化行业监管，保持总供给与总需求的基本平衡，原则上不再新建

以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置，新建或扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷

酸二铵装置。二要加快淘汰落后产能，建立落后产能退出长效机制，严把环保关、能耗

关；对生产经营存在困难较多、产能利用率和销售利润率低于行业平均水平的企业，逐

步引导主动退出。三是鼓励引导企业兼并重组，形成上下游一体的产业体系及横向跨行

业的肥化企业联合，组建多产业结合的大型综合性企业集团公司。2016 年 12 月，国务 院关税税则委员会发布《2017 年关税调整方案》，明确自 2017 年开始取消磷肥的出口关 税，有利于磷肥出口以缓解国内产能过剩压力。

根据百川盈孚的数据，2017 年以来，国内磷酸一铵（折纯）产能大致呈下降趋势，2021 年行业总产能和有效产能相比 2017 年分别下降 15.22%和下降 29.89%。磷酸二铵方 面，2021 年国内行业总产能和有效产能相比 2017 年分别下降 3.12%和下降 15.19%。随 着磷肥行业产能去化、环保政策等的执行，近年来磷酸一铵和磷酸二铵的行业集中度呈

上升趋势。根据百川盈孚的数据，目前磷酸一铵行业有效产能的 CR7 约为 47%，磷酸二 铵行业集中度更高，行业有效产能的 CR10 约为 87%。

图 38：2017-2021 年我国磷酸一铵（折纯）产能 图 39：2017-2021 年我国磷酸二铵（折纯）产 情况 能情况

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

3.3 磷肥出口暂时受限，国内外价差大

化肥出口法检政策落地实施，国内化肥出口明显受限。2021 年 10 月 11 日，海关总 署发布公告，将 29 种 10 位 HS 编码对应的化肥品种纳入《必须实施检验出口商品目录》（即出口法检）。出口法检货物应当在商品生产地或者海关总署指定的地点检验，未经检

验或者经检验不合格的不准报关出口。化肥出口法检政策于 2021 年 10 月 15 日正式实 施，法检的执行对化肥出口形成限制，去年 11-12 月化肥出口量大幅下滑。2021 年 1-10 月，我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别是 368.19 万吨和 609.29 万吨，同比增长 72.98% 和 27.92%，但 10 月 15 日法检执行之后，11-12 月我国化肥出口量同比大幅下降。磷酸 一铵出口量 11、12 月分别同比下降 69.99%和 81.23%，磷酸二铵出口量 11、12 月分别 同比下降 72.94%和 92.94%。

图 42：2021 年我国磷酸一铵月度出口量增长情 图 43：2021 年我国磷酸二铵月度出口量增长 况 情况

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

出口受限使得国内磷肥供应充足，价格明显低于海外价格。截止 3 月 17 日，国内 磷酸二铵（64%颗粒）山东市场中间价为 3670 元/吨，相比年初下跌 0.81%。而美国海湾 磷酸二铵（64%颗粒）价格为 854.2 美元/吨，相比年初上涨 5.43%，比国内价格高 1746.14 元/吨。当前国内磷酸二铵价格相对海外的价差是 2013 年以来最大值。

图 44：2018 年以来国内磷酸二铵（64%颗粒）山东市场中间价变化情况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 46：2013 年以来磷酸二铵（64%颗粒）国内 外价差情况（国内溢价：元）

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 45：2018 年以来美国海湾磷酸二铵（64%颗 粒）市场中间价变化情况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 47：2018 年以来国内磷矿石价格走势

数据来源：Wind资讯，百川盈孚，东莞证券研究所

原材料价格走高，磷肥行业成本压力大。受原油、天然气等价格上涨的影响，磷肥 原材料价格走高。截止 3 月 18 日，硫磺、硫酸、磷矿石、液氨价格分别同比上涨 128.47%、126.42%、63.12%和 29.86%，相比年初分别上涨 27.76%、100%、2.17%和 16.97%。原材 料价格持续走高，而化肥法检使得出口下降，国内磷肥价格涨幅低于原材料价格涨幅，磷肥企业成本压力大。

磷酸二铵库存低位，若后续出口政策放松，行业有望迎来量价齐升。根据百川盈孚 的数据，截止 3 月 18 日，我国磷酸一铵行业总库存 29.99 万吨，同比增长 47.01%；磷 酸二铵行业总库存是 23.8 万吨，同比下降 25.18%。其中，磷酸二铵当前库存为 2018 年 以来同期最低。目前行业受化肥出口法检政策影响，出口量明显下降，后续春耕需求过 后，若国内政策放松，出口恢复，国内磷酸二铵价格有望上涨，国内外价差缩小。同时 行业库存低位，存在补库需求，则行业有望迎来量价齐升，盈利能力或将改善，建议关 注云天化（600096）、新洋丰（000902）、湖北宜化（000422）、兴发集团（600141）。

图 48：2018 年以来国内硫磺（固态）现货价情 况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

图 50：2018 年以来江苏地区硫酸（98%硫磺酸）

图 49：2018 年以来国内液氨现货价情况

数据来源：Wind资讯，百川盈孚，东莞证券研究所

图 51：2018 年以来我国磷酸二铵行业库存情

市场主流价情况 况

数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所

数据来源：Wind资讯，百川盈孚，东莞证券研究所

4 氮肥：高油价背景下，煤制尿素具备性价比

近年来全球尿素产能低速增长，预计 2022 年略有下降。2016-2020 年，全球尿素（折 纯）产能从 9627.46 增长至 9950.84 万吨，增速为 3.36%。根据国际肥料工业协会的预 测，预计 2021、2022 年全球尿素（折纯）产能分别是 10368.54 和 10339.72 万吨，分别 同比增长 4.2%和下跌 0.28%。

我国是全球尿素生产和消费大国，出口占比较高。根据百川盈孚的数据，2020 年我 国尿素产能为 3390.42 万吨，在全球产能中占比 34.07%。从产量来看，2019 年我国尿素（折纯）产量是 2435.16 万吨，在全球占比 29.96%。从出口量来看，2019 年，我国尿素 出口量是 494.48 万吨，在全球出口总量中占比 10.29%。

数据来源：iFind，国际肥料工业协会，东莞证券研究所

图 54：2017-2019 年我国尿素产量全球占比情况

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

图 55：2017-2019 年我国尿素出口全球占比情 况

数据来源：iFind，百川盈孚，东莞证券研究所

十三五期间尿素产能去化明显，行业产能利用率提高。《氮肥行业“十三五”发展指

南》提出，“十三五”期间要淘汰尿素落后年产能 1,350 万吨。根据百川盈孚的数据，自 2017 年开始，国内尿素产能呈下降趋势，2021 年尿素（折纯）产能是 3378.28 万吨，有 效产能是 3102.28 万吨，相比 2017 年分别下降 9.26%和下降 12.25%。随着尿素产能的去 化，行业产能利用率呈上升趋势，从 2017 年的 72.97%上升到 2021 年的 76.81%。

图 56：2017-2021 年我国尿素（折纯）产能变化 图 57：2017-2021 年我国尿素（折纯）产能利 情况 用率变化情况

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所

尿素价格上涨，行业库存处低位。截止 3 月 18 日，我国山东地区尿素（小颗粒）价格是 2960 元/吨，同比上涨 37.67%，相比年初上涨 14.73%。根据百川盈孚的数据，我 国尿素行业吨毛利同比增长 16.98%，相比年初提高 51.71%。截止 3 月 18 日，我国尿素 行业总库存为 56.02 万吨，同比下降 34.67%，且相比 2020 年同期低 53.03%，为近五年 来的较低水平（仅高于 2019 年同期水平）。随着春耕对尿素需求的带动，行业低库存下，尿素价格或维持高位，同时高油价背景下，煤制尿素具备性价比，建议关注华鲁恒升

（600426）。

图 58：2018 年以来我国山东地区尿素（小颗粒）图 59：2018 年以来我国尿素行业总库存变化 价格走势情况 情况

数据来源：Wind，东莞证券研究所

5 投资建议

数据来源：Wind，百川盈孚，东莞证券研究所

国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求。新冠疫情爆发后，各国愈发

重视粮食安全，国际粮食价格 2020 年下半年开始上涨。2022 年年初以来（截止 3 月 18 日），受俄乌冲突影响，CBOT 玉米、大豆、小麦期货价格分别上涨 25.11%、25.35%和 37.62%。粮食价格上涨，种植收益向好推动粮食种植面积增长。根据美国农业部今年 3 月份的数据，预计 2021/2022 年全球大豆、玉米和小麦播种面积分别同比增长 1.15%、2.3%和 0.51%。此外，根据经合组织-粮农组织农业展望的预测，到 2030 年全球玉米、大 豆的收获面积将相比 2021 年分别增长 2.36%和 2.81%。长期农产品收获面积的增长有利 于化肥需求的稳步提升。

钾肥：我国进口依存度较高。2016 年以来，我国氯化钾进口依存度均在 50%以上，2021 年达到 57.54%。当前粮食价格维持高位，种植面积有望继续增长，钾肥需求旺盛，叠加俄乌冲突、白俄罗斯遭制裁使得俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口受限，加剧全球供给紧

张局面，国际钾肥价格有望维持高位。同时，我国钾肥进口依存度高，国内钾肥价格走

势与国际价格走势同步性日趋加强，且当前国内钾肥库存低位，对钾肥价格形成支撑。

磷肥：化肥法检使得出口暂时受限，国内外价差较大。目前受出口法检政策影响，磷肥出口受限，后续若政策放松，出口恢复，国内磷酸一铵、磷酸二铵价格有望上涨，国内外价差缩小，行业盈利或将改善。

氮肥：尿素价格上涨，行业库存处低位。截止 3 月 18 日，我国山东地区尿素（小 颗粒）价格是 2960 元/吨，同比上涨 37.67%，相比年初上涨 14.73%；我国尿素行业总库 存为 56.02 万吨，同比下降 34.67%，且相比 2020 年同期低 53.03%，为近五年来的较低 水平。随着春耕对尿素需求的带动，行业低库存下，尿素价格或维持高位，同时高油价 背景下，我国煤制尿素企业具备性价比。

投资建议：新冠疫情后各国愈发重视粮食安全，国际粮食价格维持高位，粮食种植 面积增长，对化肥需求形成支撑。钾肥方面，建议关注盐湖股份（000792）、藏格矿业（000408）、亚钾国际（000893）;磷肥方面，建议关注云天化（600096）、新洋丰（000902）、湖北宜化（000422）、兴发集团（600141）；氮肥方面，建议关注华鲁恒升（600426）。

6 风险提示

（1） 化肥出口政策放宽不及预期；

（2） 俄乌局势变化导致全球能源价格、粮食价格剧烈波动风险；

（3） 全球气候变化导致粮食种植面积下降风险；

（4） 化肥行业产能超预期增加风险；

（5） 行业竞争加剧风险等。

东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级

行业投资评级

风险等级评级

本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观 地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行 人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的 无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研 究报告的内容和观点。

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东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

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