评级（持有）航空机场2月数据点评：2月数据优于去年同期，但3、4月行业面临严峻挑战

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报告名称 ：航空机场2月数据点评：2月数据优于去年同期，但3、4月行业面临严峻挑战
评级 ：持有
行业：

至少未来 1-2 个月客座率还会在较低位置徘徊一段时间。

3 月 21 日突发的重大事故也将显著影响到未来 2-3 个月的航空需求。根 据以往经验，空难后的一个月需求受损最为明显，后续需要 2-3 个月逐 步恢复，故预计 3、4 两月航空业的供给与需求进一步受到压制。

总结来看，至少今年上半年我国航空业仍将会面临严峻的挑战。

共存策略暂不适合国内，国际货运降温：上海与深圳遭遇的疫情传播说

明国内免疫屏障尚未构建完成。目前来看，在高危人群（老人与幼儿）

整体完成第三针疫苗接种之前，共存策略依旧不成立，国际客运短期无

法放开。国际航空货运方面，吉祥航空 2 月 787 货运包机航次显著减少，标志着 2 月国际货运运价出现回明显落。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全

事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

1. 疫情影响导致 2 月数据低于预期，行业 3-4 月面临严峻挑战
   2 月份，全行业共完成运输总周转量 61.7 亿吨公里，同比增长 22.6%，恢复到 2019 年同期的 63.9%；完成 旅客运输量 3129.4 万人次，同比增长 30.7%，恢复到 2019 年同期的 58.1%；完成货邮运输量 43.1 万吨，同比下降 6.2%，较 2019 年同期增长 14.5%。
   航空业 2 月整体呈现高开低走的态势。虽然从绝对数值来看，2 月同比依旧体现了一定的增长，但考虑到去 年同期采取了较为严格的就地过年政策导致基数很低，今年 2 月的增长幅度依旧低于预期，其主要原因在于 疫情影响。
   3 月的数据亦不乐观。国内疫情的严重程度超出此前的预期，且深圳与上海两大枢纽受到疫情的较大打击，预计各项指标会明显低于去年同期。目前来看，在高危人群（老人与幼儿）整体完成第三针疫苗接种之前，
   共存策略依旧不成立，需求的恢复还需要时间。
   高企的油价同样对行业经营形成较大的压力。目前布伦特油价维持的 100 美元/桶以上，而行业需求受损导致 油价带来的成本增长很难进行转嫁，因此行业实际上同时面临需求端与成本端的双重挤压。
   3 月 21 日突发的重大事故也将显著影响到未来 2-3 个月的航空需求。根据以往空难后航空业客座率指标与运 力投放指标的变化，空难后的一个月需求受损最为明显，后续需要 2-3 个月逐步恢复。
   总结来看，至少今年上半年我国航空业仍将会面临非常严峻的挑战。
2. 整体运力供给：供给端环比基本持平，优于去年同期
   2 月行业运力供给同比环比皆呈现增长态势，主要得益于今年并没有出台严格的就地过年政策，春节期间人 员流动相对自由。实际上，春节期间航空业的表现确实明显优于去年同期，但到 2 月下旬疫情影响开始扩大，影响了 2 月后半部分的表现。预计 3 月疫情对航空业的负面影响将达到峰值。对疫情较为谨慎的预期也影响 了行业的运力投放节奏。

   图 1：南航 2 月运力投放相当于 19 年同期的 64%								图 2：国航 2 月运力投放相当于 19 年同期的 48%
   2019		2021		2022	占 19年同期百分比			2019			2021	2022		占 19年同期百分比
   35,000	100%							30,000				100%
   30,000	80%							25,000				80%
   25,000
   								20,000				60%
   20,000	63.6%					60%
   								15,000		47.5%		40%
   15,000	40%
   												10,000
   10,000
   5,000			20%					5,000				20%
   0	Jan Feb Mar Apr May Jun			Jul Aug Sep Oct Nov Dec			0%	0	Jan Feb Mar Apr May Jun			Jul	Aug Sep Oct Nov Dec		0%
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   	东兴证券行业报告	P3
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   图 3：东航 2 月运力投放相当于 19 年同期的 59%

   2019 2021 2022 占 19年同期百分比
   30,000	100%
   25,000	80%
   20,000
   15,000	58.5%			60%
   10,000 40%
   5,000	20%
   0	Jan Feb Mar Apr May Jun	Jul	Aug Sep Oct Nov Dec		0%

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   图 4：春秋 2 月运力投放相当于 19 年同期的 119%									图 5：吉祥 2 月运力投放相当于 19 年同期的 94%
   2019		2021		2022			占 19年同期百分比		2019			2021				2022				占 19年同期百分比
   5,000		130%							4,000			100%
   		118.6%							94.1%
   4,000								110%
   3,000								90%	3,000			80%
   2,000								70%	2,000			60%
   1,000								50%	1,000	Jan	Feb	Mar	Apr	May	Jun		Jul	Aug	Sep		Oct	Nov	Dec	40%
   	Jan Feb	Mar	Apr May Jun		Jul	Aug Sep Oct Nov Dec
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所									资料来源：公司公告，东兴证券研究所

3. 国内航线：春运带来客座率提升，但依旧明显低于正常水平
   2 月三大航客座率环比有较明显增长，主要系春运期间需求较为旺盛。但客座率较 19 年同期还有 18%左右
   的差距，因此还是明显低于正常水平。
   图 6：2 月国内航线运力投放相当于 19 年同期的 86%
   179.7%
   116.9%

   		91.2%	90.0%	89.7%	75.1%
   春秋	吉祥	合计	南航	东航	国航

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   图 7：2 月国内航线客座率较 19 年同期下降约 18%

   -16.8%

   -16.9%

   -18.4%

   -18.5%

   -19.8%

   -21.1%

   吉祥

   南航

   合计

   春秋

   国航

   东航

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   P4	东兴证券行业报告
   	航空机场 2 月数据点评：2 月数据优于去年同期，但 3、4 月行业面临严峻挑战

   去年 3-5 月国内基本没有受到疫情影响，客座率持续回升，5 月时甚至已经接近正常水平。但今年上半年显
   然无法期望这种情况出现，至少未来 1-2 个月客座率还会在较低位置徘徊一段时间。

   图 8：南航国内航线客座率与 ASK 占 19 年比重										图 9：国航国内航线客座率与 ASK 占 19 年比重
   客 座率(2019)						客 座率(2021)				客 座率(2019)					客 座率(2021)
   客 座率(2022)								ASK占 19年 同 期比例(右)		客 座率(2022)										ASK占 19年 同 期比例(右)
   90%						100.0%				90%					100.0%
   80%			90.0%			90.0%				80%					90.0%
   										80.0%
   70%		68.7%				80.0%
   										70%		75.1%
   70.0%										60%		66.3%			70.0%
   															60.0%
   60%						60.0%
   50%	Jan Feb			Mar	Apr May Jun	Jul	Aug Sep Oct Nov Dec		50.0%	50%	Jan	Feb	Mar	Apr	May	Jun	Jul	Aug	Sep		Oct	Nov	Dec	50.0%

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 10：东航国内航线客座率与 ASK 占 19 年比重

   90%	客 座率(2019)		客 座率(2021)
   	客 座率(2022)		ASK占 19年 同 期比例(右)
   			100.0%
   80%	89.7%		90.0%

   80.0%

   70%	64.4%		Apr May Jun	Jul	Aug Sep Oct Nov Dec	70.0%
   60%	Jan Feb	Mar	60.0%
   50%
   			50.0%

   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   中小航司方面，继春秋后，吉祥也将运力供给提升到了较高水平。在三大航运力投放较为谨慎的背景下，两 家中型航司依旧比较积极，体现出船小好调头的优势。

   图 11：春秋国内航线客座率与 ASK 占 19 年比重							图 12：吉祥国内航线客座率与 ASK 占 19 年比重
   客 座率(2019)			客 座率(2021)				客 座率(2019)						客 座率(2021)
   客 座率(2022)					ASK占 19年 同 期比例(右)		客 座率(2022)											ASK占 19年 同 期比例(右)
   							100%						130.0%
   100%			190.0%
   90%			185.0%				90%			116.9%			120.0%
   80%		179.7%	180.0%
   							80%						110.0%
   70%		76.3%	175.0%				70%		71.3%				100.0%
   			170.0%				60%						90.0%
   60%			165.0%
   50%	Jan Feb Mar Apr May Jun		Jul	Aug Sep Oct Nov Dec		160.0%	50%	Jan		Feb	Mar	Apr	May	Jun	Jul	Aug	Sep		Oct	Nov	Dec	80.0%
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所							资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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   	东兴证券行业报告	P5
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4. 国际航线：共存策略目前不适合国内，国际线开放还需时日
   近期，部分国家宣布停止强制防疫措施，采取“与疫情共存”的策略。但近期香港疫情的爆发基本可以证明
   共存策略至少目前并不适合我国，上海与深圳遭遇的疫情传播也说明国内免疫屏障尚未构建完成。我们认为
   若海外疫情确有好转，下半年我国有望逐步放开一些限制条件并渐进式增加国际航线航班数量，但国际线的
   完全开放显然还需时日。
   图 13：2 月国际航线运力投放仅相当于 19 年同期的 5.1%

   5.0%

   4.5%

   4.0%

   3.7%

   2.6%
   1.2%
   图 14：国际航线客座率较 19 年同期下降约 38%

   -24.7% -31.4%

   -35.1%

   -43.2%

   -49.1%

   -60.8%

   南航	国航	合计	吉祥	东航	春秋	吉祥	南航	东航	合计	春秋	国航
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所						资料来源：公司公告，东兴证券研究所

   航空货运方面，随着 2 月国际航空货运运价回落，吉祥航空的 787 货运包机航次显著减少。图 15：吉祥航空收入货运吨公里环比持续提升

   3,000

   收入货运吨公里(2022)

   收入货运吨公里(2021)

   收入货运吨公里(2020)

   2,500

   2,000 1,500 1,000 500 0

   
   

   P6	东兴证券行业报告
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5. 机场国内吞吐量：疫情对深机与上机产生显著负面影响
   2 月为了防止香港疫情向内地扩散，深圳采取了较严格的防疫策略，预计 3 月深圳机场还会继续受到负面影
   响。由于疫情的影响，上海机场 3 月吞吐量情况亦不乐观。

   图 16：浦东机场国内旅客吞吐量相当于 19 年同期的 63%											图 17：首都机场国内旅客吞吐量相当于 19 年同期的 29%														50%
   国 内吞吐量(2019)						国 内吞吐量(2021)					国 内吞吐量(2019)						国 内吞吐量(2021)
   国 内吞吐量(2022)						占 19年同期比例(右)
   											国 内吞吐量(2022)						占 19年同期比例(右)
   450						100%					700
   400 350						90%					600														40%
   											500
   300		78.7%				80%
   											400 300	25.4%													30%
   250
   						70%
   200																									20%
   150						60%						200
   											10%
   100 50						50%
   												100
   0	Jan		Feb	Mar	Apr May Jun	Jul	Aug Sep	Oct	Nov Dec	40%	0	Jan	Feb	Mar	Apr	May		Jun	Jul	Aug	Sep	Oct	Nov	Dec	0%

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 18：白云机场国内旅客吞吐量相当于 19 年同期的 66%

   国 内吞吐量(2019)

   国 内吞吐量(2021)

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 19：深圳机场国内旅客吞吐量相当于 19 年同期的 48%

   国 内吞吐量(2019)

   国 内吞吐量(2021)

   600	Jan	国 内吞吐量(2022)			Jul	占 19年同期比例(右)				450	Jan	国 内吞吐量(2022)				Jun	Jul	占 19年同期比例(右)					80%
   						100%
   500		72.6%				90%				400		47.3%						Aug	Sep	Oct	Nov	Dec	70%
   										350
   400						80%																	60%
   										300
   										250
   300						70%																	50%
   										200
   200						60%																	40%
   										150
   										100
   100						50%																	30%
   		Feb	Mar	Apr May Jun
   					50	Feb	Mar	Apr	May
   0					Aug Sep	Oct					Nov Dec	40%	20%
   							0

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
6. 风险提示

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趋严

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分析师简介

曹奕丰

复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6 年投资研究经验，2015-2018 年就职于广发证券发展

研究中心，2019 年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组

长。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本

人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分

析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或

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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

东兴证券研究所