评级（持有）食品饮料行业周报：坚守长景气赛道，关注市场预期差

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报告名称 ：食品饮料行业周报：坚守长景气赛道，关注市场预期差
评级 ：持有
行业：

集体提价，目前价格传导仍在持续，部分区域经销商库存较高，后续需 关注渠道库存消化情况。长期来看，调味品行业具备防御属性，经历本 轮成本及需求双重压力后，龙头在逆境中强化自身优势（如海天将餐饮 渠道占比由 60%缩减为 50%，部分转向家庭端），马太效应下，行业集 中度有望持续提升。

啤酒：Q2 旺季来临，看好版块业绩提升与估值性价比机会。目前 除重庆啤酒与珠江啤酒外，青岛啤酒及华润啤酒净利率提升空间仍旧充 足,预计 2025 年中国啤酒行业利润率将提升至 14.3%。龙头酒企随时提 价预期有望缓解成本端压力，行业高端化逻辑提升吨价叠加动销良好，业绩增长动能较强；旺季来临及历史销售数据在 Q2 的良好表现提振市 场信心，青岛啤酒及重庆啤酒的业绩高增预期或将带动估值提升，二者 距离 2017 年以来历史最高 PE 仍有较大空间，仍具备估值性价比。受港 股整体系统性风险影响，华润啤酒估值目前已达安全边际，弹性较大。

投资建议

板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品；

白酒：相关标的：高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端 酒企中发展潜力大的汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒；

啤酒：相关标的：产品结构优化的青岛啤酒及乌苏放量的重庆啤酒；

乳制品：相关标的：在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。

风险提示：

白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。

正文目录

1. 核心观点：....................................................................................................................................................................... 4 1.1. 白酒：坚守长景气赛道，关注市场预期差.......................................................................................................4 1.2. 调味品：静待需求提振，业绩修复为长主线.................................................................................................. 4 1.3. 啤酒：Q2 旺季来临，看好版块业绩提升与估值性价比机会........................................................................5 1.4. 乳制品：刚需助力量价齐升，配置机遇来临.................................................................................................. 5 1.5. 卤制品：关注疫情好转下的同店恢复速度.......................................................................................................5 1.6. 速冻品：关注预制菜赛道的高景气...................................................................................................................6 2. 板块行情分析：短期看估值渐趋合理，长远看景气度依旧...................................................................................... 6 2.1. 板块总体行情....................................................................................................................................................... 6 2.2. 子板块行情........................................................................................................................................................... 7 2.3. 个股行情............................................................................................................................................................... 9 2.4. 板块估值水平....................................................................................................................................................... 9 3. 板块沪深港通活跃个股情况...........................................................................................................................................9 4. 行业上游表现情况......................................................................................................................................................... 10 4.1. 原奶及牛奶价格................................................................................................................................................. 10 4.2. 生猪及猪肉价格................................................................................................................................................. 11 4.3. 大豆及豆粕价格................................................................................................................................................. 12 4.4. 白砂糖及柳糖价格.............................................................................................................................................12 4.5. 白条鸡及毛鸭价格.............................................................................................................................................13 5. 重点白酒价格情况......................................................................................................................................................... 14 6. 行业新闻及重点公司动态.............................................................................................................................................15 6.1. 上周行业新闻动态.............................................................................................................................................15 6.2. 上周重点公司动态.............................................................................................................................................16 7. 风险提示......................................................................................................................................................................... 17

图表目录

图表 1. 上周食品饮料板块跑输上证综指、沪深 300(单位:%).......................................................................................6 图表 2. 上周（03.14-03.18）食品饮料板块在申万行业涨跌幅中排名 27/31................................................................ 7 图表 3. 白酒跑输食品饮料板块指数...................................................................................................................................8 图表 4. 上周主要子板块全周涨跌不一...............................................................................................................................8 图表 5. 上周青海春天、西王食品、嘉必优涨幅居前...................................................................................................... 9 图表 6. 上周口子窖、ST 通葡、金徽酒跌幅居前............................................................................................................ 9 图表 7. 板块整体估值为历史分位数的 35.38%................................................................................................................ 9 图表 8. 白酒整体估值为历史分位数的 47.18%................................................................................................................ 9 图表 9. 上周食品饮料板块沪深港通活跃个股整周交易情况........................................................................................10 图表 10. 上周食品饮料板块沪深港通活跃个股每日交易情况......................................................................................10 图表 11. 2022.3.9 生鲜乳主产区均价为 4.20 元/公斤...................................................................................................... 11 图表 12. 2022.3.11 牛奶零售价为 13.01 元/升...................................................................................................................11 图表 13. 2022.2.25 生猪平均价格 12.45 元/千克.............................................................................................................. 11 图表 14. 2022.3.11 猪肉平均价格为 19.68 元/千克.......................................................................................................... 11 图表 15. 2022.03.04 大豆现货价为 5237.89 元/吨............................................................................................................12 图表 16. 2022.03.18 豆粕现货价为 4998.00 元/吨............................................................................................................12 图表 17. 2022.3.11 白砂糖零售价 11.45 元/公斤.............................................................................................................. 12 图表 18. 2022.03.04 柳糖现货合同价 5770 元/吨.............................................................................................................12 图表 19. 2022.03.04 白条鸡平均批价为 17.36 元/公斤....................................................................................................13

图表 20. 2022.03.04 毛鸭主产区均价为 8.12 元/公斤......................................................................................................13

图表 21. 上周市场主要白酒批价情况（单位：元）......................................................................................................14

1.核心观点：

1.1.白酒：坚守长景气赛道，关注市场预期差

坚守长景气赛道，一季度开门红圆满实现。白酒行业估值中枢在 2020 年以来经历了比较大的估值扩张，目前逐渐回落至合理区间，与 2021 年比 较出现明显的估值消化，业绩催化为 2022 年主导驱动因素，首选基本面优，业绩增长确定性较强的高端白酒。本周茅台批价略有下跌，但长期来看，

茅台丰厚的渠道利润及独一无二的商业模式构筑稳固护城河，国内高净值

人群持续两位数增长为需求端保驾护航，改革决心及产品结构优化持续促 进吨价提升。五粮液人事落地后于 3 月 11 日的投资者交流大会提出要在十 四五期间销售收入突破 1000 亿，利润总额达到 800 亿。公司 2022 年将更 加精准把控量价平衡，坚持数字化渠道投放，调节渠道利润以支撑批价站

稳千元，经典五粮液将实行分级配额制保障稀缺性，领导班子的积极亮相

与市场沟通战略发展，预计改革执行落地效率提升在望，当前具备估值折 价修复空间。国窖 1952 完善次高端价格带，春节期间公司严格执行配额制，在控量挺价下品牌势能强劲，一季度开门红预计圆满实现。次高端白酒春

节期间延续高增，优选市场预期差下具备潜在高成长性的标的。春节期间

次高端白酒整体动销稳健，经销商打款积极，部分酒企略超预期。全国性

次高端酒企在全国化扩张进程中更加注重维护市场价格体系及消费者终端 教育。舍得酒业发布 2022 年 Q1 业绩预增公告，营业收入/归母净利润同 比增长 80%左右/52%-85%,符合预期。公司坚持费用投放高质量招商以开拓 市场，2021 年公司经销商同比增长 28%；不断优化产品结构及渠道结构，春节期间鼓励经销商灵活打款，舍得批价表现坚挺，库存在 1.5 个月左右。酒鬼酒、汾酒 1-2 月收入/利润同比增长 120%/130%、35%/50%，表现亮眼。苏皖强势地产酒在消费升级长逻辑及春节返乡和疫情好转情况下一季度开 门红可期。迎驾贡酒 2021 年营收 45.77 亿，同比增长 32.6%，净利润同比 增长 44.7%，略超预期。洞藏系列在强大渠道推力下势能向上持续，结构升 级与区域扩张稳步并进，看好公司业绩弹性释放潜力。相关标的：舍得酒

业、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份。

1.2.调味品：静待需求提振，业绩修复为长主线

调味品：静待需求提振，业绩修复为长主线。1-2 月份阿里线上数据 显示调味品销售额同比出现下滑，目前需求端仍显疲软。调味品下游餐饮/ 家庭/食品加工占比分别为 4：3：3，疫情影响下餐饮端受挫严重。2022 年 1-2 月社零数据显示餐饮收入增速回正，或有弱复苏趋势。大豆等原材料价 格受地缘形式影响持续高企且短期内或将高位震荡，2021 年行业已集体提 价，目前价格传导仍在持续，部分区域经销商库存较高，后续需关注渠道

库存消化情况。长期来看，调味品行业具备防御属性，经历本轮成本及需 求双重压力后，龙头在逆境中强化自身优势（如海天将餐饮渠道占比由 60%

缩减为 50%，部分转向家庭端），马太效应下，行业集中度有望持续提升。上周恒顺醋业发布公告，公司拟将恒顺商城 51%股权出售给恒顺集团，公 司陆续对其他业务的剥离体现恒顺改革目标明确，聚焦主业的决心，随公 司体制改善及改革的不断深化，公司费用端有望收窄迎来质变。相关标的：风险抵御能力良好的龙头海天味业、积极开拓线上销售渠道的中炬高新以 及受益于全国化扩张，动销及渠推力强的千禾味业。

1.3.啤酒：Q2 旺季来临，看好版块业绩提升与估值性价 比机会

啤酒：Q2 旺季来临，看好版块业绩提升与估值性价比机会。目前除重 庆啤酒与珠江啤酒外，青岛啤酒及华润啤酒净利率提升空间仍旧充足，据《中国酒业“十四五”发展指导意见》,预计 2025 年中国啤酒行业利润率将 提升至 14.3%，利润 CAGR 高达 14.9%。龙头酒企随时提价预期有望缓解 成本端压力，行业高端化逻辑提升吨价叠加动销良好，业绩增长动能较强；旺季来临及历史销售数据在 Q2 的良好表现提振市场信心，青岛啤酒及重庆 啤酒的业绩高增预期或将带动估值提升，二者距离 2017 年以来历史最高 PE 仍有较大空间，仍具备估值性价比。受港股整体系统性风险影响，华润啤 酒估值目前已达安全边际，弹性较大。相关标的：费用投放精细化、产品 结构升级顺利的青岛啤酒；产能布局优化、全国化开拓进程加码、乌苏大 单品持续放量的重庆啤酒；具备估值安全边际的华润啤酒。

1.4.乳制品：刚需助力量价齐升，配置机遇来临

乳制品：刚需助力量价齐升，配置机遇来临。阿里线上数据显示 2 月 乳制品销售同比增长 19.5%，伊利/蒙牛线上市占率同比+6%/-0.6%，其中 白奶销售数据增长亮眼，行业整体均价提升明显。乳制品边际改善已崭露 头角，压制股价因素已有全面改观、且供需两旺。乳制品前期压制因素在 于原奶供应紧平衡下，成本略承压，加之乳企恶性竞争，费用率居高不下 制约行业净利率提升。目前国内乳制品人均消费额相比发达国家仍存较大 差距，需求硬刚性叠加产品结构升级提价顺畅，行业竞争格局趋缓，费投 具备压缩空间叠加奶酪等高毛利业务塑造业绩新增长点。相关标的：白奶 增速亮眼，收购澳优带来奶粉增长曲线的伊利股份。

1.5.卤制品：关注疫情好转下的同店恢复速度

卤制品：关注疫情好转下的同店恢复速度。疫情期间行业整体受人流

量下滑，业绩趋缓，但逆势之中龙头竞争优势将不断被强化，行业集中度

有望不断提升。相关标的：具备供应链优势的卤制品龙头绝味食品。公司

截止 2021 年 H1 门店已达 1.3 万家，远超周黑鸭和煌上煌，市占率规模优

势显著，轻资产运营模式及全国化扩张战略清晰明确，叠加供应链一体化，

规模效应凸显。疫情扰动将加速龙头整合空间，需持续关注公司一、二线

城市交通体同店恢复速度。公司 2021 年 12 月启动星火燎原计划，三、四

线城市仍有较大开店空间。长期看随疫情有所好转，下游需求端增长可期，

公司 6 大工厂保证产能供给充足，自动化水平精进提升生产效率，龙头壁

垒凸显，同时布局美食生态的第二增长曲线为公司带来较强风险抵御能力。

1.6.速冻品：关注预制菜赛道的高景气

速冻食品：关注预制菜 B、C 端发展潜力。目前我国速冻食品人均消 费量远低于发达国家，且疫情下培养 C 端速冻、预制菜消费习惯。根据国 家统计局数据，2022 年 1-2 月限额以上单位餐饮收入同比增长 10.1%，高 于社零整体水平，疫情冲击下行业出清，大型连锁化餐饮风险抵御能力较

强，集中度有望提升。当前我国餐饮连锁化率不断提升，根据智研咨询数 据 2020 年餐饮连锁化率增长至 17%，预制菜标准化程度高、节约后厨面积 及人工成本等优势有望 B 端渗透率不断提升。NCBD 数据显示 2021 年我 国预制菜行业规模为 3137 亿元，5 年 CAGR 为 28.5%，正处于高景气发展 阶段。相关标的：“快手菜”、“锁鲜装”发力较好的安井食品、味之香

等。

2.板块行情分析：短期看估值渐趋合理，长远看 景气度依旧

2.1.板块总体行情

上周（2022 年 3 月 14 日-3 月 18 日），食品饮料板块（申万）下跌 3.63%，上证综指下跌 1.77%，深证成指下跌 0.95%，沪深 300 下跌 0.94%，食品饮 料板块跑输上证综指 1.85 个百分点，在申万 31 个一级子行业周涨跌幅中排 名第 27 位。

超额收益为食品饮料板块相对各大盘指数的收益

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

2.2.子板块行情

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

分子行业来看，上周食品饮料各子板块普跌。保健品、乳品、预加工

食品、调味发酵品、烘焙食品跑赢食品饮料板块指数，其余均跑输食品饮 料板块指数。子板块涨跌幅依次为保健品（3.75%）、乳品（-1.54%）、预 加工食品（-2.01%）、调味发酵品（-2.75%）、烘焙食品（-2.95%）、零食（-3.77%）、白酒（-4.02%）、其他酒类（-4.61%）、啤酒（-5.01%)、软 饮料（-5.20%）、肉制品（-6.30%)。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
注：纵坐标为上周食品饮料子板块涨跌幅

从上周各日的走势来看，大部分子板块全周涨跌不一。对于白酒板块 而言，近五日的涨跌幅分别为-4.65%、-5.24%、3.8%、2.91%、-0.55%；对 于啤酒板块而言，近五日的涨跌幅分别为-6.04%、-4.2%、4.03%、0.76%、0.68%。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

2.3.个股行情
个股方面，上周青海春天、西王食品、嘉必优涨幅居前，口子窖、ST 通葡、金徽酒跌幅居前。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

2.4.板块估值水平

从整体的板块估值水平来看，目前食品饮料整体估值 PE（TTM）约为 36.00，处于 2017 年至今历史分位数水平的约 35.38%，白酒子板块目前的 估值 PE（TTM）约为 38.79，处于 2017 年至今历史分位数水平的约 47.18%。

与前一周相比，食品饮料整体市盈率有所下降，白酒市盈率也有所下 降。目前板块市盈率 PE（TTM）排名前三位为其他酒类（51.62）、预加工 食品（41.07）、调味发酵品（36.9）。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

3.板块沪深港通活跃个股情况
上周（03.14-03.18），沪深港通各自前十大活跃个股中食品饮料行业公 司共计四家，其中沪股通两家：贵州茅台、伊利股份；深股通两家，为五 粮液、泸州老窖。

五家公司上周净买入额分别为：贵州茅台（-52.63 亿元）、五粮液（-11.18

亿元）、泸州老窖（-1.33）、伊利股份（-10.37 亿元），整体看来，五家 企业整体净卖出 76.65 亿元。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 10. 上周食品饮料板块沪深港通活跃个股每日交易情况

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

4.行业上游表现情况
4.1.原奶及牛奶价格
2022 年 3 月 9 日，生鲜乳主产区的平均价为 4.20 元/公斤，周度环比下 降 0.24%，年度同比下降 1.87%。短期看原奶价格仍处于高位态势，2021

年 8 月达到峰值的 4.38 元/公斤，近期小幅下跌。

2022 年 3 月 11 日，牛奶零售价为 13.01 元/升，周度环比下降 0.08%，年度同比上升 3.67%。

从长期的需求角度看，随着国人消费能力与健康需求不断提升，鲜奶 尤其是低温奶渗透率逐渐提高，国内对原奶的高需求有望维持；从供给角 度看，前几年由于环保等问题导致行业大洗牌叠加饲料价格上涨，国内原 奶供给相对不足。因此需求上升叠加成本上涨或将推动本轮生鲜乳价格持 续高位震荡。

图表 11. 2022.3.9 生鲜乳主产区均价为 4.20 元/公斤

资料来源：Wind，农业部，东亚前海证券研究所

图表 12. 2022.3.11 牛奶零售价为 13.01 元/升

资料来源：Wind，国家奶牛产业技术网，东亚前海证券研究所

4.2.生猪及猪肉价格
2022 年 2 月 25 日，22 省市生猪平均价格为 12.45 元/千克，周度环比 下降 0.24%，年度同比下降 59.11%；2022 年 3 月 11 日，22 省市猪肉平均 价格为 19.68 元/千克，周度环比下降 3.72%，年度同比下降 54.15%。

图表 13. 2022.2.25 生猪平均价格 12.45 元/千克

资料来源：Wind，中国畜牧业信息网，东亚前海证券研究所

图表 14. 2022.3.11 猪肉平均价格为 19.68 元/千克

资料来源：Wind，中国畜牧业信息网，东亚前海证券研究所

4.3.大豆及豆粕价格
2022 年 3 月 4 日，大豆现货价为 5237.89 元/吨，周度环比下降 0%，年 度同比上升 5.12%；2022 年 3 月 18 日，豆粕现货价为 4998.00 元/吨，周度 环比上升 0.63%，年度同比上涨 47.42%。

短期来看，2021 年国际疫情和相关自然灾害对大豆及豆粕的负面影响 叠加供需情况偏紧张的局面，大豆及豆粕价格预计将维持高位震荡格局。长期来看，国际疫情形势向好、国内粮食大丰收等因素将逐渐改善粮价上 涨的局面。

图表 15. 2022.03.04 大豆现货价为 5237.89 元/吨

资料来源：Wind，中国大豆网，东亚前海证券研究所

图表 16. 2022.03.18 豆粕现货价为 4998.00 元/吨

资料来源：Wind，中国大豆网，东亚前海证券研究所

4.4.白砂糖及柳糖价格
2022 年 3 月 11 日，白砂糖零售价为 11.45 元/公斤，周度环比上涨 0.09%，年度同比上涨 0.88%。2022 年 03 月 04 日，柳糖现货合同价为 5770 元/吨，周度环比上涨 0.52%，年度同比上升 5.68%。短期来看，供应充足叠加需求 进入淡季不利于糖价的持续上涨；长期来看，白糖处于历史低价格区间叠 加疫情好转后的市场复苏预期，大宗商品持续走高有望支撑糖价走高。

图表 17. 2022.3.11 白砂糖零售价 11.45 元/公斤

资料来源：Wind，商务部，东亚前海证券研究所

图表 18. 2022.03.04 柳糖现货合同价 5770 元/吨

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

4.5.白条鸡及毛鸭价格
2022 年 03 月 04 日，白条鸡平均批发价为 17.36 元/公斤，周度环比上 升 1.64%，年度同比上涨 0.17%。2022 年 03 月 04 日，毛鸭主产区平均价 为 8.12 元/公斤，周度环比上涨 0.25%，年度同比下降 3.88%。整体看，价 格整体处于合理区间范围内，短期价格波动属于正常价格调整。

图表 19. 2022.03.04 白条鸡平均批价为 17.36 元/公斤

资料来源：Wind，商务部，东亚前海证券研究所

图表 20. 2022.03.04 毛鸭主产区均价为 8.12 元/公斤

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

5.重点白酒价格情况 图表 21. 上周市场主要白酒批价情况（单位：元）

资料来源：今日酒价，东亚前海证券研究所

6.行业新闻及重点公司动态

6.1.上周行业新闻动态

【茅台葡萄酒：从未出台过任何捆绑搭售政策】3 月 18 日，贵州 茅台酒厂（集团）昌黎葡萄酒业有限公司（以下简称“茅台葡萄酒”）在其官网及官方微博等渠道发布声明，称公司从未出台过任何捆绑搭售 政策，也从未进行任何捆绑搭售行为。茅台葡萄酒在声明中表示，关于“代理茅台葡萄酒享受飞天配额”、“飞天直供”等广告，均非公司发 布。其他组织和个人在未经授权的情况下，无权代表茅台葡萄酒发布信 息、作出承诺，同时茅台葡萄酒将保留追究其法律责任的权利。（新京 报）

【白象称销量暴增】315 晚会曝光“土坑酸菜”后，不少方便面品 牌遭受负面影响，白象方便面却卖断了货。此外，白象三分之一员工是 残疾人也冲上热搜，白象也被网友称为“国货之光”。天眼查 APP 显示，白象关联企业为白象食品股份有限公司，成立于 1997 年 11 月，法定代 表人及董事长为姚忠良，注册资本 3.5 亿人民币，经营范围含食品生产；粮食加工食品生产；调味品生产；食品进出口等。股东信息显示，该公 司由郑州市正龙企业管理有限公司、郑州市泽润企业管理有限公司等共 同持股。（金融界）

【恒天然大中华区业绩承压：贡献 36%利润，2022 财年中期餐饮 业务利润折半】3 月 17 日，新西兰乳业巨头恒天然发布 2022 财年中期（2021 年 7 月-2022 年 1 月 31 日）业绩：集团总收入为 107.97 亿新西 兰元（约合 4686 亿元），同比增长 9%，调整后税后利润为 3.64 亿新西 兰元（约合 15.8 亿元），同比下降 13%。恒天然表示，原奶价格上涨给 餐饮服务和消费者业务的利润率带来了压力，许多市场也感受到了疫情 的影响。较低的新西兰牛奶产量减少了恒天然的总产量，进而影响整体 销量。其中，大中华区调整后息税前利润为下降了 20%，至 2.36 亿新西 兰元（约合 10.32 亿元）。（搜狐财经）

【速冻调制食品新规实施一周 市场仍处“反应期”】速冻调制食 品首个国家标准《食品安全国家标准 速冻面米与调制食品》（以下简 称新规）实施已一周有余。新规要求，3 月 7 日起，所有速冻调制食品 和速冻面米制品产品标识都必须增加“即食”“非即食”的标注要求，以指导消费者明确产品类型，采取正确的食用方式。但中国商报记者走 访市场发现，市面上现存的多数速冻调制食品仍是旧包装，消费者对新 规的反应也较为“茫然”。（中国商报网）

6.2.上周重点公司动态

【山西汾酒:关于投资原酒产储能扩建项目的公告】基于公司中长期 发展战略、“十四五”总体规划以及对白酒行业、企业自身实际情况的 深入分析，公司拟投资 910,181.5 万元建设实施汾酒 2030 技改原酒产储 能扩建项目（一期），该项目占地 1932 亩，建设工期计划为三年。该 项目建成后，公司预计将新增年产原酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44 万吨。

【顺鑫农业:关于公司部分白酒产品价格调整的公告】鉴于原材料、运输等成本均有不同幅度的增长，导致生产成本大幅增加，经公司研究 决定，在原价格基础上根据不同的质量等级，以净含量 500ml 为核算单 位，清香型白酒：上调 3 元至 15 元；浓香型白酒：上调 10 元至 15 元。

【燕塘乳业:关于全资子公司湛江燕塘乳业有限公司收到《高新技 术企业证书》的公告】广东燕塘乳业股份有限公司（以下简称“公司”）

全资子公司湛江燕塘乳业有限公司（以下简称“湛江燕塘”）今日收到

广东省科学技术厅、广东省财政厅、国家税务总局广东省税务局联合颁 发的《高新技术企业证书》，证书编号为“GR202144005591”，发证时 间为“2021 年 12 月 20 日”，有效期为“三年”。根据国家对高新技术 企业的相关税收优惠政策，湛江燕塘自本次获得高新技术企业资格后，则连续三年（即 2021 年-2023 年）享受国家关于高新技术企业的相关税 收优惠政策，即按 15%的税率缴纳企业所得税。鉴于湛江燕塘 2021 年 已根据相关规定暂按 15%的企业所得税税率进行纳税申报，因此上述税 收优惠政策不会对公司 2021 年度经营业绩产生重大影响。

【劲仔食品:2021 年度财务决算报告】1、营业收入较上年同期增长 22.21%，主要是本年度公司加强终端建设、渠道拓展获得了消费者的认 可，以及线上直播、京东自营、天猫超市以及新增的直销商超系统销售 收入增加所致。2、销售费用较上年同期增长 33.53%，主要是本年度公 司营销人才引进、销售推广、产品进场、陈列等费用投入增加所致。3、研发费用较上年同期增长 141.82%，主要是 2020 年下半年公司成立食品 研究院，通过内部人才竞聘及外部人才引进的方式，夯实研发团队，聚

集新产品、关键技术研究突破，研发人员薪酬以及研发项目投入金额增

加所致。

【桃李面包:2021 年年度报告】2021 年度，公司的主营业务和主要 产品未发生重大变化，公司总体经营情况良好。报告期内，公司实现营 业收入为 633,538.17 万元，较上年同期增加 37,237.75 万元，增长了 6.24%；公司营业利润和利润总额分别为 96,963.78 万元和 98,276.47 万

元，分别较上年同期下降 13.94%和 13.62%。

【金徽酒:2021 年年度报告】2021 年，在国内新冠肺炎疫情零星散 发，白酒行业持续结构性调整的大环境下，金徽酒在做好疫情防控的同

时积极复工复产，围绕“组织转型发展、市场重点突破、品牌双轮驱动、

生产提质增效、机制创新升级”的年度基本工作思路开展生产经营工作。2021 年实现营业收入 17.88 亿元，较上年同期增长 3.34%，归属于上市 公司股东的净利润 3.25 亿元，较上年同期下降 1.95%。

【金字火腿:2021 年年度报告】报告期内，公司实现营业收入 50587.43 万元，较上年同期下降 28.79 %（其中线上销售 14872.45 万元，同比增长 4.94%）；实现归属于上市公司股东的净利润 4285.39 万元，较上年同期下降 27.74 %。本报告期公司收入下降的主要原因是受报告 期内生猪价格下跌影响，公司品牌肉业务同比下降较大。因猪肉价格下 跌，本期品牌肉业务营业收入 17872.36 万元，同比下降 57.89%，实现 毛利额-1892.07 万元，毛利率为-10.59%。同比减少 22.16 个百分点。品 牌肉业务出现亏损，是导致本期利润下降的主要因素。

【迎驾贡酒:2021 年度业绩快报公告】报告期内，公司实现营业总 收入 45.77 亿元，较上年同期增长 32.58%；营业利润 18.09 亿元，较上 年同期增长 42.18%；利润总额 18.16 亿元，较上年同期增长 44.23%；归 属于上市公司股东的净利润 13.80 亿元，较上年同期增长 44.74%；扣除 非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 12.90 亿元，较上年同 期增长 45.58%；基本每股收益 1.72 元，较上年同期增长 44.54%。

【口子窖:2021 年度业绩快报公告】报告期内，公司实现营业总收 入 50.29 亿元，较上年同期增长 25.37%；营业利润 23.61 亿元，较上年 同期增长 39.94%；利润总额 23.65 亿元，较上年同期增长 41.65%；归属 于上市公司股东的净利润 17.27 亿元，较上年同期增长 35.37%；扣除非 经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 14.84 亿元，较上年同期 增长 19.45%；基本每股收益 2.88 元，较上年同期增长 35.21%。报告期 末，公司财务状况良好，资产总计 110.31 亿元，归属于母公司所有者权 益合计 82.49 亿元，比本报告期初增长 13.96%。

7.风险提示

白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平 台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非 专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何 信息。

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分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021 年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值 。

投资评级说明
东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图 违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

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