特锐德评级（增持）2021年年报点评：政策持续激励，充电业务加速成长
股票代码 ：300001
股票简称 ：特锐德
报告名称 ：2021年年报点评：政策持续激励，充电业务加速成长
评级 ：增持
行业：电网设备
| 2022 年 03 月 08 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 20.52 元 | |
| 特锐德（300001）电 气设备 | 目标价：——元（6 个月） |
政策持续激励，充电业务加速成长
| 投资要点 事件：公司发布 2021 年度报告，2021 年全年实现营业收入 94.41 亿元，同比 增长 26.5%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比下降 8.4%；实现扣非后归母净 利润 1.04亿元，同比增长 15.9%。2021年第四季度实现营业收入 38.16亿元，同比增长 34.0%，环比增长 70.4%；实现归母净利润 1.01亿元，同比增长 62.6%，环比增长 83.6%；实现扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比增长 169.3%，环比 增长 63.9%。EPS0.18 元，业绩符合预期。 充电业务：新能源汽车市场呈现高景气度，下游需求旺盛。中汽协数据显示，2021 年，我国新能源汽车销售 352.1 万辆，同比增长 158%。据公安部数据，全国新能源汽车保有量达 784万辆，占汽车总量的 3%，较 2020年增长进 60%。全国 79个城市汽车保有量超百万量，同比增长 9个城市，日益集中的充电需求 有助于进一步提升充电桩的利用率，从而突破盈亏平衡线。 充电业务：政策持续加持。近一年来，国家相继出台多部激励政策，促进与扶 持充换电行业进一步发展，为新能源汽车推广打造成熟的基础设施网络。2021 年底，工信部发布关于《振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案》， 提出要释放重点领域消费潜力，加快新能源汽车推广应用，加快充电桩等配套 设施建设。今年 2月，工信部辛部长表示，针对老旧小区、高速公路“充电难” 的问题，将会加快推进充换电基础设施建设，推动实现信息共享、统一结算， 不断提高新能源汽车充电便捷性。目前，公司已依托自身充电网络建设起“全 球最大充电网络综合安全管理平台”，未来有望以“数字化”为抓手，解决充 电相关的痛点问题，与各级政府形成更加密切的合作关系。 充电业务：行业竞争逐渐激烈，毛利率小幅下滑，未来有望依托先发优势与技 术壁垒扭亏为盈。根据全国充电联盟数据，2021 年 12 月，我国公共充电桩增 加 5.5万台，同比增长 42.1%，充电桩保有量 114.7万台，车桩比达到 7:1。其 中运营数量超过 1万台的公司升至 13家，较 2020年增加 4家，新进入者使得 行业价格战日益激烈。经测算，公司充电业务服务费均价由 2020 年 0.47元/Wh 降至 2021年 0.42元/Wh。2021年年报披露，在公共充电领域，公司运营充电 桩 25.2万台，市场份额超 32%；全年充电量超 42亿度，市场份额 38%，双双 排名全国第一。预期未来随着公司 BO项目的稳步推进，充电桩利用率进一步提 升，将在重点布局城市率先实现扭亏为盈，有助于脱离价格战漩涡。 箱式变电站业务：煤炭系统贡献主要增长。报告期内，公司签订模块化变电站 208 套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。公司箱式变电站产品下游需求坚 挺，2021 年相关业务实现营业收入 63.8 亿元，同比增长 14%；其中煤炭系统 贡献营业收入 1.3亿元，同比增长 523%，在石油网管项目、煤炭智能箱变项目 上均有所突破。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn | ||||||
| 37% | 特锐德 | 沪深300 | |||||
| 25% 13% 0% -12% | |||||||
| -24% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 10.41 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 9.91 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 19.8-35.85 | ||||||
| 总市值(亿元) | 213.55 | ||||||
| 总资产(亿元) | 202.00 | ||||||
| 每股净资产(元) | 5.78 | ||||||
| 相 关研究 1. 特锐德（300001）：公司主营业务向好，盈利拐点初现 (2021-10-31) 2. 特锐德（300001）：户外箱式电力设备龙 头，充电桩微网双翼齐飞 (2021-08-31) | |||||||
盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.49元、0.87元、
1.15 元，未来三年归母净利润将保持 85%的复合增长率。考虑到公司未来扩张
导致新布局充电桩的盈利能力存在一定的不确定性，维持“持有”评级。
风险提示：产业政策风险、技术迭代风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账
风险。
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 9441.08 | 12541.75 | 15204.02 | 17823.06 |
| 增长率 | 26.48% | 32.84% | 21.23% | 17.23% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 187.17 | 511.36 | 909.45 | 1192.38 |
| 增长率 | -8.40% | 173.20% | 77.85% | 31.11% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.18 | 0.49 | 0.87 | 1.15 |
| 净资产收益率 ROE | 2.55% | 6.51% | 11.08% | 12.94% |
| PE | 114 | 42 | 23 | 18 |
| PB | 3.55 | 3.30 | 2.93 | 2.57 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
特锐德 （ 300001） 2021 年 年报点评
关键假设：
假设 1：公司充电桩销售收入、服务费收入均高速增长，2022 年/2023 年/2024 年公司 充电业务营业收入增速为 70%/30%/20%；
假设 2：未来随着充电桩生产、销售规模化，成本有望逐年下降，带来毛利率提升；假设 3：公司箱式变电站业务稳重有进，随着新客户的开拓，营业收入增速维持在 15%。
基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：表 1：分业务收入及毛利率
| 单 位 ： 百 万 元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 充电业务 | 收入 | 3063 | 5207 | 6769 | 8122 |
| 增速 | 70% | 30% | 20% | ||
| 毛利率 | 23% | 23% | 24% | 25% | |
| 箱式变电站业务 | 收入 | 6378 | 7335 | 8435 | 9701 |
| 增速 | 15% | 15% | 15% | ||
| 毛利率 | 21% | 22% | 22% | 22% | |
| 合计 | 收入 | 9441 | 12542 | 15204 | 17823 |
| 增速 | 27% | 33% | 21% | 17% | |
| 毛利率 | 22% | 22% | 23% | 23% | |
数据来源：Wind，西南证券
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特锐德 （ 300001） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 9441.08 12541.75 15204.02 17823.06 净利润 | 177.59 | 481.36 | 909.45 | 1192.38 | ||||
| 营业成本 | 7412.45 | 折旧与摊销 | 435.05 | 514.45 | 514.45 | 514.45 | ||||
| 营业税金及附加 | 49.72 | 62.12 | 财务费用 | 244.01 | 283.86 | 255.78 | 277.12 | |||
| 销售费用 | 572.79 | 689.80 | 760.20 | 891.15 | 资产减值损失 | -60.23 | -30.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 964.40 | 1254.17 | 1368.36 | 1604.08 | 经营营运资本变动 | -372.05 | 2953.92 | -43.21 | -32.74 | |
| 财务费用 | 244.01 | 283.86 | 255.78 | 277.12 | 其他 | -127.24 | 25.00 | -50.00 | -100.00 | |
| 资产减值损失 | -60.23 | -30.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 297.13 | 4228.59 | 1586.47 | 1851.20 | |
| 投资收益 | 88.95 | 20.00 | 50.00 | 100.00 | 资本支出 | -392.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 9.08 | -5.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -463.48 | 15.00 | 50.00 | 100.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -855.99 | 15.00 | 50.00 | 100.00 | |
| 营业利润 | 179.53 | 566.31 | 1069.94 | 1402.80 | 短期借款 | -540.36 | -2953.15 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -15.84 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 长期借款 | 707.70 | 0.00 | 0.00 | ||
| 利润总额 | 163.69 | 566.31 | 1069.94 | 1402.80 | 股权融资 | 1483.48 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | -13.90 | 84.95 | 160.49 | 210.42 | 支付股利 | -52.04 | -37.43 | -102.27 | -181.89 | |
| 净利润 | 177.59 | 481.36 | 909.45 | 1192.38 | 其他 | -180.61 | -805.93 | -255.78 | -277.12 | |
| 少数股东损益 | -9.59 | -30.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | 1418.18 | -3796.51 447.08 | -358.05 | -459.01 | |
| 归属母公司股东净利润 | 187.17 | 511.36 | 909.45 | 1192.38 | 现金流量净额 | 859.07 | 1278.41 | 1492.19 | ||
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 3102.99 | 2022E 3550.07 | 2023E 4828.49 | 2024E 6320.68 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 6564.82 | 6678.50 | 8077.28 | 9468.70 | 销售收入增长率 | 26.48% | 32.84% | 21.23% | 17.23% | |
| 存货 | 1257.54 | 963.05 | 1162.38 | 1355.83 | 营业利润增长率 | 0.56% | 215.44% | 88.93% | 31.11% | |
| 其他流动资产 | 2004.55 | 1216.80 | 1475.09 | 1729.19 | 净利润增长率 | -3.81% | 171.05% | 88.93% | 31.11% | |
| 长期股权投资 | 1441.12 | 1441.12 | 1441.12 | 1441.12 | EBITDA 增长率 | -2.80% | 58.94% | 34.85% | 19.25% | |
| 投资性房地产 | 26.98 | 26.98 | 26.98 | 26.98 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 3389.78 | 2986.55 | 2583.31 | 2180.08 | 毛利率 | 21.49% | 22.42% | 22.89% | 23.37% | |
| 无形资产和开发支出 | 1069.95 | 960.01 | 850.08 | 740.14 | 三费率 | 20.90% | 17.76% | 15.68% | 15.55% | |
| 其他非流动资产 | 1342.72 | 1341.44 | 1340.17 | 1338.89 | 净利率 | 1.88% | 3.84% | 5.98% | 6.69% | |
| 资产总计 | 20200.45 | 19164.53 0.00 | 21784.90 0.00 | 24601.62 0.00 | ROE | 2.55% | 6.51% | 11.08% | 12.94% | |
| 短期借款 | 2953.15 | ROA | 0.88% | 2.51% | 4.17% | 4.85% | ||||
| 应付和预收款项 | 6093.50 | 8333.87 | 9953.34 | 11571.56 1311.07 | ROIC | 7.02% | 13.89% | 32.05% | 43.21% | |
| 长期借款 | 1311.07 | 1311.07 | 1311.07 | EBITDA/销售收入 | 9.09% | 10.88% | 12.10% | 12.31% | ||
| 其他负债 | 2875.76 | 2120.25 | 2313.97 | 2501.99 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 13233.47 | 11765.19 1040.71 | 13578.38 1040.71 | 15384.61 1040.71 | 总资产周转率 | 0.51 | 0.64 | 0.74 | 0.77 | |
| 股本 | 1040.71 | 固定资产周转率 | 3.26 | 4.48 | 6.35 | 8.96 | ||||
| 资本公积 | 3268.06 | 3268.06 | 3268.06 | 3268.06 | 应收账款周转率 | 1.92 | 2.42 | 2.74 | 2.70 | |
| 留存收益 | 1695.86 | 2169.78 | 2976.96 | 3987.44 | 存货周转率 | 5.79 | 8.72 | 10.93 | 10.76 | |
| 归属母公司股东权益 | 6016.18 | 6478.55 | 7285.73 | 8296.21 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 93.10% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 950.79 | 920.79 | 920.79 | 920.79 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 6966.98 | 7399.34 | 8206.52 | 9217.01 | 资产负债率 | 65.51% | 61.39% | 62.33% | 62.53% | |
| 负债和股东权益合计 | 20200.45 | 19164.53 2022E 1364.61 | 21784.90 2023E 1840.17 | 24601.62 2024E 2194.37 | 带息债务/总负债 | 32.22% | 11.14% | 9.66% | 8.52% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 858.59 | 流动比率 | 1.20 | 1.34 | 1.40 | 1.46 | ||||
| 速动比率 | 1.09 | 1.23 | 1.30 | 1.36 | ||||||
| 股利支付率 | 27.80% | 7.32% | 11.25% | 15.25% | ||||||
| PE | 114.09 | 41.76 | 23.48 | 17.91 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.55 | 3.30 | 2.93 | 2.57 | 每股收益 | 0.18 | 0.49 | 0.87 | 1.15 | |
| PS | 2.26 | 1.70 | 1.40 | 1.20 | 每股净资产 | 5.78 | 6.23 | 7.00 | 7.97 | |
| EV/EBITDA | 25.18 | 12.97 | 8.93 | 6.81 | 每股经营现金 | 0.29 | 4.06 | 1.52 | 1.78 | |
| 股息率 | 0.24% | 0.18% | 0.48% | 0.85% | 每股股利 | 0.05 | 0.04 | 0.10 | 0.17 |
数据来源：Wind，西南证券
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特锐德 （ 300001） 2021 年 年报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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| 上 海 | 崔露文 | 销售经理 | |||
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| 张岚 | 地区销售副总监 | ||||
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| 郑龑 | 销售经理 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 陈慧玲 | 销售经理 | ||||
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| 广 深 | 销售经理 | ||||
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| 杨新意 | |||||
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
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