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报告名称 ：2022年2月快递行业经营数据点评：春节错期，通达系量价齐升
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| 專 | 題 | 報 | 告 | R e s e a r c h D e p t. |
张 楠
| Fiona.zhang@capital.com.tw | 2 月业务量同比增长 49.7% |
事件：近日国家邮政局公布 2022 年 2 月快递行业运行情况。2 月完成快递业务量 为 69.1 亿件，同比增长 49.7%；完成业务收入 657.1 亿元，同比增长 27.4%；单 票收入 10.46 元，同比下滑 14.81%。
- 业务量：受春节错期影响，业务量同比增 49.7%
2 月份，全国快递服务企业共计完成业务量 69.1 亿件，同比增长 49.7%，主 要系春节错期影响。其中同城、异地、国际件增速分别为 33.2%、54.3%、-8.1%。
1-2 月，全国快递服务企业业务量累计完成 156.9 亿件，同比增长 19.6%，其 中，同城业务量累计完成 18.5 亿件，同比增长 12.8%；异地业务量累计完成 135.4 亿件，同比增长 21.5%；国际/港澳台业务量累计完成 3.0 亿件，同比下降 10.8%。 - 业务收入：剔除春节前高价影响，2 月单票价格与 12 月基本持平
2 月份，快递行业实现业务收入 657.1 亿元，同比增长 27.4%；单票收入 9.51 元，同比下滑 14.81%，环比下滑 9.08%，主要是春节错期、货品结构差异（春节 礼品、食品、生鲜等高价值寄递需求多发生在 1 月，2 月环比有所下降），以及通 达系等低价电商快递增速较快，或拉低整体均价。
1-2 月，业务收入累计完成 1574.3 亿元，同比增长 13.8%。单票收入 10.04 元，同比下降 4.84%，环比提升 3.5%。1-2 月，东、中和西部地区快递平均单价为 9.97 元、8.98 元、13 元，同比分别变化-5.6%、-4.4%和 3.4%，与 2021 年 12 月 相比，东部和中部地区降幅持续收窄，西部地区实现正增长。此外，同城、异地、国际快递平均单价为 5.52 元、5.75 元、54.29 元，同比分别变化-18.1%、-9.3% 和 1%。
2 月行业 CR8 环比提升 3.4pct 至 85.3%，是近年最大幅度的提升，也反映出 极兔百世快递整合后份额溢出，行业集中度出现加速提升态势。
考虑到春节错期，我们合并 1、2 月快递数据来看，业务量同比增长 19.6%，行业件量仍维持较快增长，并好于市场预期。2022 年 1-2 月社零同比增长 6.7%，实物商品网上零售额同比增长 12.3%，占社零比重为 22%，同比增长 1.33pct。因 疫情提倡“就地过年”、“春节不打烊”，短期消费有所回升，带动网上年货节 的快递需求。此外，从重点产量区单价来看，义乌单价 3.24 元，同比提升 9%，环 比提升 4.7%；浙江整体 1-2 月累计单票收入 5.77 元，同比下降 2%；广东 1-2 月 累计单票收入 7.95 元，同比下降 17.4%，表现弱于行业。随着快递行业政策趋严、以价换量恶性竞争趋缓，行业获取业务量方式转为并购（极兔整合百世、京东收 购德邦）、提升服务质量等发力，行业格局将进入新阶段。 图：快递服务企业营收与增速(亿元，%)
2022 年 3 月 21 日 | 图：快递服务企业业务量与增速(亿件，%)
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图：快递服务企业单价收入与增速(亿元，%)
资料来源：国家邮政局，群益金鼎证券整理 | 通 达 系 业 务 增 速 超 预 期 ， 顺 丰 业 务 调 整 |
顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份陆续公布其 2 月份快递经营数据。受竞争策略分化影响，上市公司业务量与单票收入增速继续分化，韵达、申通、圆 通业务高增长，顺丰受产品结构调整等影响件量增速出现下滑。单票收入方面，顺 丰、圆通、韵达均同比持续提升，申通依旧选择以价换量的策略。
顺丰控股：2 月公司速运物流业务收入 98.49 亿元，同比下降 3.36%；完成业 务量 6.38 亿票，同比下降 8.33%；速运物流业务单票收入为 15.44 元，同比增长 5.46%。
申通快递：2 月公司快递服务业务收入 18.69 亿元，同比增长 76.29%；完成业 务量 7.23 亿票，同比增长 85.59%；单票收入 2.59 元，同比下降 4.78%。
圆通速递：2 月公司快递服务业务收入 25.77 亿元，同比增长 87.05%；完成业 务量 9.67 亿票，同比增长 82.83%；单票收入 2.66 元，同比增长 2.31%。
韵达股份：2 月公司快递服务业务收入 28.50 亿元，同比增长 88.12%；完成业 务量 12.16 亿票，同比增长 73.47%；单票收入 2.34 元，同比增长 8.33%。
2022 年 1-2 月上市公司快递业务经营数据汇总： | 业务量
（亿件） | 同比 | 业务收入
（亿元） | 同比 | | 单票收入 | |
| 单价（元/件） | | 同比 |
| 顺丰控股 | 16.27 | 1.56% | 271.29 | 3.76% | 16.67 | 5.04% |
| 申通快递 | 17.12 | 38.96% | 44.34 | 39.65% | 2.59 | -5.60% |
| 圆通速递 | 22.96 | 27.77% | 61.96 | 41.14% | 2.70 | 7.10% |
| 韵达股份 | 27.28 | 30.71% | 68.07 | 47.79% | 2.50 | 10.80% |
资料来源：群益金鼎证券整理
注：顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务
业务量：通达系业务增速超预期，顺丰业务进行调整
从上市公司经营数据来看：1）1-2 月从业务量绝对值看：韵达（27.28 亿件）＞圆通（22.96 亿件）＞申通（17.12 亿件）＞顺丰（16.27 亿件）；2）业务量同 比增速：申通（38.96%）＞韵达（30.71%）＞圆通（27.77%）＞行业（19.6%）＞顺丰（1.56%）。
受春节错期影响，1-2 月快递行业件量增速前低后高，1-2 月业务量累计增速 19.6%，略超预期；1-2 月各上市快递企业业务量增速分别为：韵达+30.7%、圆通 +27.8%、申通+38.9%、顺丰+1.56%。
通达系 1-2 月业务增速超预期，一方面是电商、直播带货、下沉市场需求依旧 旺盛，其次，得益于极兔整合百世导致的件量外溢，头部企业件量增速持续高于行 业，以及在基数效应与企业产品差异化竞争策略所致。
顺丰 1-2 月件量增速 1.56%，主要是受到春节节前业务高峰错位影响，其次，与公司经营调整有关，公司自 2021 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产 品件量，例如特惠件产品已大量退出，而去年同期则有较大基数影响，同时局部区 域疫情也产生影响。
四家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰 9.2%（环比-2.04%），韵达 17.6%（环比+0.36%），圆通 14%（环比-1.16%），申通 10.5%（环比-0.81%）。顺丰市 占率回落；韵达份额环比回升，圆通、申通份额环比下滑，与各家竞争策略差异化 所致。 | 图：快递上市公司业务量（亿件） | 3 | 图：快递上市公司业务量同比增速（%） |
| 2022 年 3 月 21 日 |
图：快递上市公司市场占有率（%）
资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理
注：顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务
单票收入：韵达涨幅最高，申通同比下降
2 月各家快递公司单票收入情况分别为 ：顺丰单价为 15.44 元，同比+5.46%，环比-11.65%；韵达单价为 2.34 元，同比+8.33%，环比-10.44%；圆通单价为 2.66 元，同比+2.31%，环比-2.14%；申通单价为 2.59 元，同比-4.78%，环比-0.33%。
1-2 月，各家快递公司单票收入同比变化情况分别为：顺丰+5.04%、韵达 +10.8%、圆通+7.1%、申通-5.6%。
2 月韵达、顺丰、圆通价格同比正增长，表现好于平均行业水平，反映出顺 丰持续调整产品结构显成效；圆通积极进行自身调整优化渠道和产品结构，调整 价格政策、注重服务质量的发展；韵达调整此前“放价抢量”策略，或开始兼顾 量、价格平衡；申通单价下滑，不排除以价换量，市场扩张的可能。
由于菜鸟裹裹业务结算模式由原杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算 调整为直接与总部结算，对通达系收入计算口径略有影响，剔除该影响后，圆通 单票收入 2.60 元，同比基本持平；韵达 2.34 元，同比提升 8.33%；申通 2.44 元，同比下降 10.29% 整体看，除申通外，通达系单价同比持续增长，后续有望继续 维持温和涨价策略。
图：快递上市公司单价收入（元/件）
左轴：加盟制快递公司单价收入 右轴：顺丰控股单价收入
资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理
注：
1）韵达、圆通、申通调整统计口径，原与菜鸟裹裹业务结算模式由与加盟商结算调整为直接
与总部结算。
2）顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务
整体来看，上市公司快递业务营收同比增速：韵达（88.12%）＞圆通（87.05%）＞申通（76.29%）＞行业（27.4%）＞顺丰（-3.36%）。具体看：- 顺丰 2 月速运业务营收 98.49 亿元，同比增-3.36%；供应链业务营收 59.69 亿元，同比增 485.77%，总营收达到 158.18 亿元，同比增 41.11%。主要是受到春节节前业务高峰错位影响，其次公司自 2021 年下半年
起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。此外，嘉里物流持续为
顺丰贡献新的业务增量。在疫情的影响下，跨境物流需求猛增，中国
货物进出口总值屡创历史新高，也成为物流企业加大资源投入到国际
业务中的动力。整体看，公司降本增效持续推进，产品结构与定价策
略优化也体现在单票收入的改善上，时效件的护航、经济件的发力，
新业务的快速发展，以及鄂州机场的试运行开启，将构筑长期护城河，
业绩有望持续改善。
2) 加盟制快递企业 2 月营收保持高速增长，主要受量价齐升以及去年同 期价格战下基期差异较大有关。韵达增速最大，实现营收 28.50 亿元，同比增 88.12%；圆通实现营收 25.77 亿元，同比增 87.05%；申通实 现营收 18.69 亿元，同比增 76.29%；若剔除菜鸟裹裹业务结算模式调 整影响，营收增速：韵达（88.12%）＞圆通（82.57%）＞申通（66.42%）＞行业（27.4%）＞顺丰（-3.36%）。
| 图：上市公司营业收入（亿元） | 5 | 图：上市公司营业收入同比增速（%） |
| 2022 年 3 月 21 日 |
资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理。
注：1）韵达、圆通、申通调整统计口径，原与菜鸟裹裹业务结算模式由与加盟商结算调整为直接与总部结算；
2）顺丰调整口径，合并嘉里物流。
政策监管日渐趋严，自 2021 年 9 月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022 年 1 月 7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开 征求意见，监管立法提升至全国层面，或将多方位保障盈利回归良性竞争。3 月 1 日起，《浙江省快递业促进条例》落地实施，行业推行价格自律倡议，预 计价格将持续平稳坚挺，行业价值修复有望超预期。
3 月 11 日，京东物流发布公告，将以每股 13.15 元的价格收购德邦（603056.SH）约 66.5%股权，总交易价 89.76 亿元，这笔交易价格依旧刷新了 行业纪录（极兔速递收购百世国内快递业务时的交易价为 68 亿元）。收购可 以让京东物流收获一张覆盖全国的快运网络，让双方共享网络资源，提升规模 效益。京东也表示，德邦在制造业拥有的较好服务能力和客户群，能够帮助公 司实现从消费端、流通端到生产端一体化供应链拓展，进一步提升市场份额。随着近年来快运市场竞争激烈，红利逐渐降低，在顺丰打响了“并购”第一炮，收购嘉里物流 50%以上股权、哪吒速运收购速尔快递、极兔收购百世快递、京 东并购德邦后，快递业或提前进入“寡头时代”。此外，抖音电商开展“音尊 达”，中通、圆通、韵达陆续接入，新型电商平台崛起，快递行业有望继续稳 定增长。
2022 年，快递将向纵向发展，“差异化竞争”成为新常态，分层化，多样 化，定制化、个性化的快递产品，比如圆通上线“圆准达”，中通推出“尊享 件”“星联件”等快递产品。2022 年政策托底下，快递单价或将企稳，恶性价 格战底层逻辑不复存在，价值战将转向价值战，行业整体盈利有望进入修复期，单价毛利和规模效应下，头部企业业绩将有高弹性。建议重点关注：件量增速 回升、成本改善持续，数字化赋能强劲、航空货运业务持续发力的圆通速递。业务量规模相对领先，单价企稳，管理团队稳定、精细化管理降本增效优异的 韵达股份。品牌优势、产品结构优化、产能投放趋缓、成本管控强以及持续推 进四网融通和航空货运能力，差异化服务较强的顺丰控股。
表：四家快递上市公司目前估值水平
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| 顺丰控股 | 区间操作 | 57 | 36 | 4.08 | 3.75 |
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| 1 | 风险提示：价格竞争加剧、新竞争者进入、人工成本上涨、疫情影响等 |
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