评级（持有）快递2月数据点评：CR8大幅提升，总部单票收入维持较高水平

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报告名称 ：快递2月数据点评：CR8大幅提升，总部单票收入维持较高水平
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通达系总部方面，除韵达 2 月单件收入环比下降约 0.19 元/件外，申通 与圆通单件收入环比变化都在 2 分以内，基本持平 1 月。因此，行业价 格战缓和，盈利回升的逻辑依然成立。圆通披露 1-2 月实现归母净利约 5.5 亿元，同比提升 186.4%。以此为参考，我们预计一季度通达系各公

司盈利相比去年同期都将有较为明显的提升。

CR8 环比大幅提升，预计重回上升通道：行业 CR8 于 2 月提升至 85.3，显著高于去年同期。可以看出非上市公司在“春节不打烊”方面并没有投

入太多精力。去年春节期间价格战激烈，导致行业集中度反常的出现下

行，今年这一现象并未出现，是价格战缓和的标志之一。我们认为后续

行业集中度有望重回上升通道。

风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；

政策面变化等。

1. 2 月总览：春节错期导致增速大幅提升，CR8 环比明显增长
   前 2 月，全国快递服务企业业务量累计完成 156.9 亿件，同比增长 19.6%；业务收入累计完成 1574.3 亿元，同比增长 13.8%。其中，2 月份全国快递服务企业业务量完成 69.1 亿件，同比增长 49.7%；业务收入完成 657.1 亿元，同比增长 27.4%。
   单看 2 月，快递业务量增速有较大提升，但主要系春节错期影响。因此我们倾向于将前两个月的业务量累计 起来考虑增速情况。目前来看，前两个月行业增速达到 19.6%，略超预期。
   单价方面，在“春节不打烊”的背景下，春节期间行业业务量增速有较明显提升，摊薄了成本，导致单价下 行。1-2 月合计口径下，异地件单价下行约 9.3%。考虑到业务量的增长与春节的特殊性，并结合通达系总部 的单票收入变化，我们认为并不能简单的将 2 月行业单价下跌作为负面信号。
2. 快递业务量：1-2 月合计业务量同比提升近 20%，略超预期
   2 月快递业务量 69.1 亿件，同比提升 49.7%，同城、异地件业务量分别同增 33%和 54%，国际件业务量同 比下滑降 8%，增速大幅提升主要是由于春节错期的影响。将 1-2 月数据合并计算消除春节影响后，行业 1-2 月同城、异地件业务量分别同比增长 12.8%和 21.5%，略超预期。
   3 月受疫情影响，预计行业件量增速会有一定下行，但我们认为其对日均件量的影响能控制在 5%左右。

   图 1：业务量增速为 49.7%，同比大幅提升							图 2：异地件增速约 54%，同比大幅提升
   快递业务量(亿件)		上年同期			同比		60%	54.3%	同城件增速 同城件增速(上年) 异地件增速 异地件增速(上年)
   120	60%						50%
   100	49.7%			50%			40%	33.2%
   80	69.11		40%
   							30% 20% 10%
   60	30%
   40	20%
   20	10%						0% -10%	1.5% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
   0	Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec					0%
   资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所							资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所

   2 月通达系上市公司业务量增速显著高于行业均值，可以推断非上市公司在春节期间经营活动收缩较为明显。
   顺丰 2 月业务量同比收缩 9%，增速明显低于行业均值，公司将原因归结为 2 点，一是受到春节节前业务高 峰错位影响，2022 年节前业务高峰在 1 月下旬，2021 年节前业务高峰在 2 月上旬；二是自 2021 年下半年 起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。结合 1-2 月合计数据看，顺丰 1-2 月累计业务量增长 1.6%，低
   于行业增速，我们认为其业务多少还是受到了通达系“春节不打烊”的影响。

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   	东兴证券行业报告	P3
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   图 3：通达系速亮眼，顺丰增速偏低

   85.9%

   82.8%

   73.5%

   49.7%
   -8.7%

   申通

   圆通

   韵达

   行业均值

   顺丰

   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 4：上市公司市场份额对比

   市场份额

   去年同期

   17.6%

   		15.1%	14.0%
   10.5%	15.2%
   		9.2%	11.5%

   8.4%

   申通

   韵达

   顺丰

   圆通

   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   通达系方面，1-2 月合计业务量口径下，申通、韵达、圆通业务量分别同比提升 38.9%。30.7%和 27.8%，申通在业务量扩张上表现最为积极，圆通相对保守。但三者增速都明显高于行业均值，我们认为与极兔和百
   世合并后处于业务整合期，业务量扩张放缓有较大关系。
   图 5：申通 2 月业务量增速 86%，业务量大增

   同比

   
   图 6：顺丰 2 月业务量增速-8.7%，处于较低水平

   同比

   12	85.9%	100%	12	6.38	Jul Aug Sep Oct Nov Dec	15%
   			10			10%
   10		80%
   8	7.23		8			5%
   		60%
   6	Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec		6			0%
   		40%
   4			4
   				-8.7%
   		20%				-5%
   2			2
   0		0%	0			-10%
   				Jan Feb Mar Apr May Jun

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 7：韵达 2 月业务量增速 74%，高于行业均值

   同比

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 8：圆通 2 月业务量增速 83%，增速高于行业

   同比

   21		100%	21	100%
   18		80%
   			18	82.8%		80%
   15 12	12.16 73.5%
   		60%	15
   			12	9.67	60%
   9		40%	9	40%
   6		20%	6
   			3	20%
   3
   		0%	0	Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec			0%
   0
   Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所			资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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   P4	东兴证券行业报告
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3. 快递件均收入：2 月异地件件均收入下降，总部单价维持较高水平
   2 月异地件单价环比有较明显的下降，同比降幅达到 18%，我们认为主要是两个原因，一是春节期间业务量
   提升，实现了成本摊薄；二是各公司对于春节不打烊的补贴可能拉低整体均价。

   图 9：同城件单件收入同比下降 27%		图 10：异地件单件收入同比降幅 18%
   同比		异地快递单件收入	上年同期
   8	0%
   		7		0%

   -5%

   7	5.23	-10%	6	5.37	-5%
   6		-15%	5		-10%
   		-20%
   5	-27.2%	-25%		-18.3%	-15%
   			4
   4
   					-20%
   		-30%
   	Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec			Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

   
   资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所
   图 11：国际件单件收入同比下降 6.7%
   资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所 图 12：同城件与异地件价格对比

   				异地件同城件价差		同城件单价	异地件单价
   65	10%			10.00				4.00
   60	5%			8.00				3.00
   55				6.00	2.00
   50	48.35	0%
   				1.00
   45	-6.7%		-5%	4.00	0.00
   40	-10%			2.00	-1.00
   资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所				资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所

   通达系总部方面，由于菜鸟裹裹业务的结算模式变更，我们下面都采取了剔除该影响后的数据进行对比。可
   以看到，除韵达 2 月单件收入环比下降约 0.19 元/件外，申通与圆通单件收入环比变化都在 2 分以内，基本
   持平 1 月。因此，行业价格战缓和，盈利回升的逻辑依然成立。
   圆通披露 1-2 月实现归母净利约 5.5 亿元，同比提升 186.4%。以此为参考，我们预计一季度通达系各公司
   盈利相比去年同期都将有较为明显的提升。

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   				东兴证券行业报告			P5
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   图 13：申通单件收入 2.44 元（排除结算模式影响）				图 14：顺丰单件收入 15.44 元，同提升 2.2%
   申通单件收入（元）		上年同期	10%	顺丰单件收入（元）		上年同期	10%
   3.5	同比	环比	21	同比	环比
   3.0			5%	18	2.2%		5%
   2.5	0.4%		0%	0%
   2.0			-5%	15			-5%
   1.5	-10.3%		-10%	-11.6%			-10%
   1.0			-15%	12			-15%

   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 15：韵达单件收入 2.34 元（2 月未披露结算模式影响）
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   图 16：圆通单件收入 2.60 元（排除结算模式影响）

   3.5	韵达单件收入（元）	上年同期	15%	3.5	圆通单件收入（元）	上年同期	15%
   	同比	环比
   					同比	环比
   	8.3%			3.0	0.0% -0.8%		10%
   3.0			10%
   			5%
   2.5				2.5
   							5%
   			0%
   2.0	-7.5%			2.0
   			-5%
   							0%
   1.5			-10%	1.5
   1.0			-15%	1.0			-5%

   
   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
   
   资料来源：公司公告，东兴证券研究所
4. 结构性变化： CR8 环比大幅提升，预计重回上升通道
   行业 CR8 于 2 月提升至 85.3，显著高于去年同期。预计非上市公司在“春节不打烊”方面并没有投入太多 精力。去年春节期间价格战激烈，导致行业集中度反常的出现下行，今年这一现象并未出现，也是价格战缓 和的标志之一。我们认为后续行业集中度有望重回上升通道。

   图 17： CR8 环比明显提升		图 18：中部地区业务量占比持续提升
   88	行业CR8（2022） 2021年 2020年	市场份额			上年同期
   		100%
   86	5 3 0
   		80%	+0.0%
   84 82 80
   		60%
   		40%
   		20%	+1.1%
   78						-1.1%
   		0%
   	Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec					西部
   		东部		中部
   资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所		资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所
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   P6	东兴证券行业报告
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   图 19：中部地区业务量增速高于东西部

   东部

   中部

   西部

   70%

   50% 30% 10%

   -10%

   资料来源：国家邮政局，东兴证券研究所
5. 风险提示
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6. 相关报告汇总

趋严

资料来源：东兴证券研究所

分析师简介

曹奕丰

复旦大学金融数学硕士，3 年投资研究经验，2015-2018 年就职于广发证券， 2019 年加盟东兴证券研 究所

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负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

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