评级（）石油石化行业点评报告：民营炼化企业集体回购，彰显对行业长期信心

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报告名称 ：石油石化行业点评报告：民营炼化企业集体回购，彰显对行业长期信心
评级 ：中性
行业：

石油石化

分析师：顾敏豪
登记编码：S0730512100001
gumh00@ccnew.com 021-50586308

民营炼化企业集体回购，彰显对行业长 期信心

——石油石化行业点评报告

石油石化相对沪深 300 指数表现

35%
27%
19%
11%
3%
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-13%

资料来源：中原证券

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《石油石化行业点评报告：需求下滑叠加减

产谈判破裂导致油价大幅下行》 2020-03-

发布日期：2022 年 03 月 22 日

事件：3 月以来民营炼化企业纷纷发布回购股份的计划，其 中荣盛石化公告计划回购金额不低于 10 亿元不超过 20 亿 元，桐昆股份计划回购金额不低于人民币 5 亿元，不超过人 民币 10 亿元，恒力石化计划回购金额不低于人民币 10 亿 元，不超过人民币 15 亿元。此外，恒逸石化已于 2021 年 10 月 27 日公告，计划回购金额不低于人民币 5 亿元，不超 过人民币 10 亿元。

受原油价格大幅上涨冲击，近期民营炼化企业股价调整幅 度较大。

2021 年 12 月以来，受供应紧张的影响，国际油价持

09 续上涨，逐步站上 90 美元/桶以上的高油价区间。2 月底

《石油石化行业点评报告：沙特油田遇袭推 升油价，凸显我国能源安全问题重要性》

以来，受俄乌冲突影响，进一步加剧了国际原油供应紧张 的态势，推动油价进一步上涨至 100 美元/桶以上，WTI

2019-09-17 原油一度上涨至 130.5 美元/桶，布伦特油价一度上涨至

《石油石化行业点评报告：原油期货实现上 市，有望成为争夺原油定价权和人民币国际 化的重要推动力》 2018-03-26

139.13 美元/桶的高位，创 2008 年以来的高位。受油价上 涨影响，2 月下旬以来民营炼化企业股价调整幅度较大。截止 3 月 21 日，荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸 石化分别较 2 月 21 日收盘价下跌 23.82%、16.83%、

联系人：朱宇澍 22.81%和 18.12%，大幅跑输同期大盘和石油石化指数。

电话：021-50586973 同期沪深 300 指数与中信石油石化指数分别下跌 8.10%和

地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 10.73%。

邮编：200122 高油价不影响炼化企业长期投资价值。

通常而言，在原油价格位于 40-80 美元区间阶段，炼 化企业的盈利状况处于一个较为理想的状态。随着原油进 入高油价阶段，市场开始对炼化企业盈利产生担忧。高油 价对炼化企业盈利的冲击主要体现在一下几方面：一方面 由于我国成品油定价机制中的“天花板”的价格存在，当 油价高于 130 美元/桶的天花板价格时，国内成品油调价 不再完全跟随油价调整，因此过高的油价会压制成品油业 务的盈利；另一方面高油价亦对化工产品的需求带来压 制，由于本轮原油价格上涨是由供给面而非需求面推动，因而化工品业务的供需关系可能会恶化。此外，未来油价 若高位下行，则会对炼化企业的库存带来存货跌价损失。

因此在多项因素影响下，炼化企业短期业绩或受一定冲 击。

对炼化企业而言，其原材料为原油，产品为成品油和

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石油石化

各类化工产品。从长期来看，炼化企业的盈利取决于原油

与其产品的价差，而价差则取决于行业供需关系。从炼化

行业的供需来看，在全球碳减排的目标共识下，未来全球 炼化产能增量有限。我国《2030 年前碳达峰行动方案》中明确提出，到 2025 年国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，相比现有产能，仅有 12%的增量。海外巨头亦 在大幅削减资本开支，逐步转型。需求方面，根据主流观 点预测，全球成品油需求预计在 20 年代到达顶峰，未来 几年仍有一定增量。化工品需求则随着全球经济增长，总

体保持增长态势。因此未来炼化行业供需将继续保持较好

态势，长期投资价值仍在。

民营炼化企业竞争优势显著，有望保持较好盈利。

凭借规模、成本控制、差异化产品结构等方面的优

势，我国的民营炼化项目自投产以来均实现了较好的盈 利。以浙石化为例，2020 年，公司投产后第一个年度即 实现了净利润 112 亿元，净利率与净资产收益率分别为 17.3%和 18.23%，远高于行业水平。同期上海石化净利 率与净资产收益率分别为 0.86%和 2.15%。

A 股民营炼化装置投产时间均较短，尚未经历过高油 价阶段。参考台塑石化情况，自 2007 年台塑石化完成扩 产，装置规模达到现有的 2500 万吨原油加工能力以来，台塑石化总体实现了较强的盈利。在油价快速上行的 08 年上半年以及 2011 年上半年均实现了较好盈利，只有油 价短期暴跌的情况下出现了单季度的较大亏损。持续的高 油价确实对盈利有一定压制，2011-2013 年，国际油价总 体维持在 110 美元/桶的水平，期间台塑石化的利润有所 下降，但年均净利润仍保持在 30 多亿元水平。因此我们 预计，在油价不大涨大跌的情况下，未来民营炼化企业大

概率能够实现一个较好的盈利。

投资建议：受油价上涨影响，民营炼化企业近期股价调 整幅度较大。但高油价影响的只是企业短期的盈利，并

不影响民营炼化企业的投资价值。未来民营炼化企业竞

争优势显著，盈利总体具有保障。建议积极关注民营炼

化企业的投资机会。

风险提示：行业需求下滑、原油价格大幅波动

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石油石化

行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

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